日前，21世纪教育(1598.HK)公布年度业绩和股息。在通胀超预期、经济动能回落、企业盈利的不确定性抬升的情况下，21世纪教育以稳健的业绩和稳定的分红进入笔者视野。

看上去，21世纪教育集团具备“好行业、好价格、好公司”三大特征。从这个角度来说，公司值得进一步研究探讨。 

高速度与高质量发展

笔者关注到，21世纪教育作为老牌职业教育集团，业绩过去多年一直稳健增长。2021财年，集团收入同比增长21.7%，内生驱动力增速继续处在同业前列；2019财年-2021财年，集团收入分别为2.34亿元、2.54亿元、3.09亿元，呈现稳步向上态势；同期的毛利和经调整EBITDA分别为1.27亿元与6,672万元。

资料来源：年报，格隆汇整理

集团是领先的“新职业教育综合服务商”，业务范围覆盖全日制高等职业教育及继续教育、非学历职业教育等。截至2021年末，21世纪教育累计拥有14所学校，包括职业教育板块的1所民办高校（石家庄理工职业学院）、托管石家庄铁道大学四方学院西校区、2所培尖培训学校、3所学鼎培训学校及8所新天际幼儿园。此外，石家庄理工职业学院二期项目建设已经开工，因此集团内生增长的驱动力主要来自有学校学生人数的预计大幅增长以及平均学费的不断提升。

学生人数方面，2021财年，21世纪教育的学生入读人数增至29,314人。其中，全日制在校生人数为18,792名，较去年同期增长3.5%。从学费的角度来看，大专生均学费从2020财年的7,018元增至2021财年的7,882元，同比增速为12.3%，而2021年中专生均学费也较2020年的5,852元提高12.4%至6,578元。学费提速稳中有升，预计未来调整空间仍较大。未来量价齐驱之下，学费收入有望持续稳定增长。

集团的成长速度领先行业的最直观的表现，就是收入持续快速增长，这是“表”；而根本的原因，集团打造了较强的品牌优势与竞争力，因此具备领先市场的收生能力和定价能力，这是“里”。投资，必须先透视“表”与里，然后由“表”及“里”筛选最大可能的赢家。

由“表”及“里”看，对于民办高教集团而言，最根本的核心竞争力是优质的教育和较高的就业率。

来看21世纪教育，集团旗下的石家庄理工职业学院历年的就业情况良好。在2020/2021学年其毕业生就业率约为96.6%，相较于2019/2020学年的96.1%再攀升0.5个百分点。而从就业率上来看，据教育部《2020中国职业教育质量年度报告》显示据年报数据，5年来高职毕业生半年就业率均在90%左右。在宏观环境承压的背景下，集团依然取得这样的成就，侧面说明专业规划以及产教融合方面成果优异。

从教育资料的角度看，集团拥有丰富且高质量的师资和课程资源，完成基础教学科研任务的同时，主持编写《石家庄市鹿泉区科技创新“十四五”规划》并获批石家庄市科技局政府科研项目。师生获得奖项累累，2021年获得国家级、省市级奖项达379项，集团还主动承接当地省级职业教育提质培优任务。2021年上半年，石家庄理工职业学院获批河北省职业教育提质培优行动计划(2020-2023)“双高”建设院校。

值得注意的是，投资者担心的资产调整也在财报中找到答案。民促法实施条例颁布，21世纪教育积极相应国家号召，停止相关业务。但无论从收入口径还是盈利口径看，这部分对于集团整体业绩的影响较小。政策颁布已久，相信市场已经充分消化了这一消息。另外，从2020年起，公司开始拓展基于强基计划的新高考业务，可以弥补相关影响。

今年教育公司分红并不多，尤其是受义务教育阶段政策影响的公司几乎未见分红。但21世纪教育依然维持了每年分红的“优良传统”，坚持以持续且稳定的分红来回馈股东及投资人的信任。2021年末期股息每股0.63港仙。

打造全周期新职业教育体系

作为“新职业教育综合服务商”，21世纪教育的扩张思路是在深化现有的职业教育品牌影响力的基础上，逐渐向实现多元化合作和多元化转型，包括通过内部建设布局校企合作、外延并购和政企合作的方式深化发展产教融合，不断拓展继续教育产品，开展职业培训。。集团通过构建现代职业教育体系，满足不同年龄阶段、不同教育层次的职业教育需求，延长了学生群体在职业教育阶段的生命周期，达到“终身教育”的目标。

2021年，我们可以看到，在基本完善的职业教育的布局之上，21世纪教育正在加快对外输出其职业教育品牌——总体来看，公司积极探索与当地政府、行业协会、领先企业等多方力量共同创新的合作模式，进一步推动职业教育高质量发展，包括以下措施：

一、2021年4月，21世纪教育集团与高邑县政府达成产教融合战略合作。河北高邑将提供教育用地不低于1000亩，用于建设集团旗下石家庄理工职业学院新校区，并提供产教融合园区规划用地约200亩。该项目是产教融合标杆，被纳入《河北省2022年省重点建设项目名单》。

近期，新校区的建设已经全面开工，预计项目落成后可容纳学生约3万名，明年有望开启招生，为集团未来收生规模的扩大奠定基础。另一方面，高邑县政府还将与学院共同吸引知名高新技术企业，打造生产性实训中心、科研院所等，将进一步强化学校品牌，推动集团的高质量可持续发展。

二、集团对传统校企合作方式进行升级，通过创新办学体制，搭建高效的产教融合平台。截至2021年，石家庄理工职业学院19个专业与14家企业开展特色专业共建，设置订单班22个，学生重点专业群实训基地13个，并引入国内700多家知名企业60，极大的丰富了教学实践，也为学生的就业提供了良好的基础，帮助毕业生实现高水平高质量就业。报告期内，石家庄理工职业学院已成立四所产业学院，涉及学科专业包括计算机网络技术、现代移动通讯技术、铁道机车运用与维护以及室内艺术设计（VR）等。

三、集团还提供政府认可的职业技能培训，集团旗下学校积极与当地政府、行业协会、重点企业合作，对传统校企合作方式进行升级，参与新型学徒制培训试点，并于2021年上半年开始承接第一批学员。

笔者还注意到，根据集团以往公告，可推知21世纪教育正在计划推动石家庄理工职业学院的专升本布局，并为此做好了基础设施方面的准备。近年来，而近年国家多项政策重视职业教育，专升本受政策鼓励，比例预计有显著提升。专升本会带动办学层次优化，本科课程将成为收入增长主引擎之一。

也就是说，集团除了学历教育方面实力不断增强以外，在政策东风下其非学历业务也将迎来爆发期。

确定性为王

2022年以来，资本市场可谓是波折动荡。开年内外部环境的复杂、政策预期不明朗等都带来了不少市场担忧情绪，港股市场出现了异常严重的下跌。3月16日，金融委专题会议召开，针对关于香港金融市场稳定问题，提出内地与香港两地监管机构要加强沟通合作等。高层的发声下，市场正重拾对于港股的信心，港股市场开始反弹。

随着系统性风险暂时告一段落，港股的估值有望获得修复。但是值得注意的是，向上调整是结构性的。

2022年上半年经济动能仍持续回落，企业盈利的不确定性抬升，投资者对未来看不清楚，整个市场的风险偏好下行速度非常快，并导致市场的风格切换。因此，“价值”代替“成长”成为主基调。

在这种情况下，笔者认为21世纪的价值有望迎来重估。

首先，对应2021年盈利估值仅为14.45倍PE，不仅低于历史平均水平，亦低于教育板块平均水平，正处于历史性的“黄金坑”当中。

但同样值得注意的是，价值股并不仅仅指估值具备足够的安全垫，21世纪教育的确定性，还体现在以下方面：

一、好前景，也就是发展前景确定性强。

去年年底，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》印发，鼓励上市公司及行业龙头举办职业教育，并提出了强力度的支持政策。

2022年《政府工作报告》提出“改善职业教育办学条件，完善产教融合办学体制”，还提出“继续开展大规模职业技能培训，共建共享一批公共实训基地。使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训，加快培养制造业高质量发展的急需人才，让更多劳动者掌握一技之长、让三百六十行行行人才辈出。”

近三年来，国家发文近20次鼓励职业教育发展。职业教育赛道可以说是教育行业中政策风险最小、赢利确定性最强的资产之一。

二、高回报。集团坚持分红以及持续回购。从上市以来，集团一直陆续进行股票回购，并风雨无阻每年进行分红。

三、稳增长。21世纪教育基本面优质稳定，发展后劲充足。像第二部分提到的，21世纪教育新校区正在落成，即将开启招生；专升本进程有序推进，旗下学院将成长即将提速；集团还积极横向拓展业务，非学历职业教育同样成为增长引擎。叠加政策利好和职业教育高确定性的背景，集团业绩边际改善确定性较强。

高教板块仍被低估。行业供需、政策导向和行业核心驱动因素均支持民办高等教育的长期发展，当前正是回归基本面的好时机。以上种种均表明，无论是政策背景、内生增长潜力、学校的质地、乃至股息政策，都明显放大了21世纪教育在教育板块中的吸引力。

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