屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。伴随着全球疫情的蔓延，家居行业这两年里，一边在承受着上游原材料的飙升猛涨，叠加经济下行带来的消费疲弱、销售乏力。另一边，作为房地产后周期行业，面对地产行业在不断升级的政策调控中集中爆发的信用风险，家居板块的预期也随跟地产行业不断减弱，整体经营和资本市场表现乏善可陈。

（来源：富途行情）

近期，美克家居(600337.SH)交出了一份颇为亮眼的成绩单，展现了公司在行业下行大环境中逆势增长的一面，在笔者看来，这一成绩的取得与公司近年来积极推动转型升级，构筑了独具特色的发展模式分不开。不妨就此进一步来探讨。

一、降本增效应对成本上涨压力，发力全渠道加速业绩释放

根据年报，2021年，美克家居实现营业收入52.75亿元，同比增长15.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.94亿元，同比增长92.30%。

作为一家集多品牌、多渠道于一体的国际综合家居消费品公司，面对过去一年复杂多变的内外部环境，公司积极探索新发展模式，持续拓展中高端市场，发力全渠道，推动数字化转型布局，不断寻找业务新的突破点。

从美克家居交出这份2021年成绩单不难看到公司依靠着自身优异的经营能力以及优秀的防御能力成功抵住了行业下行的压力。

究其原因来看，公司取得的喜人成绩离不开如下多个方面的助力。

其一，公司整合全渠道经营策略，推动数字化转型，持续释放业绩动能。

在直营业务上，旗下品牌美克美家，建立了核心22城管理机制，提供一站式置家服务；Rehome品牌持续进行店面优化，并将部分Rehome产品置于美克美家门店内展示销售，形成品牌协同，扩大交叉销售的机会。此外公司美克洞学馆打造现象级新零售艺术空间，自2021年3月开业至今，累计接待22.5万人次，开业当年书面订单量达到盈亏平衡，并有力扩大了公司的口碑与品牌价值。

在全渠道探索上，公司把握节庆营销窗口，聚焦微信、抖音及淘系线上渠道，不断夯实品牌自播矩阵。2021年直播近1700场次。全年数字化营销销售同比增长63%、电商销售同比增长32%，店铺访客近1600万人，流量保持15%的增幅。此外，品牌自有小程序“美克美家心选”助力线上线下累计形成注册用户近60万人。

在加盟业务上，公司强化加盟商存量门店管理，赋能加盟商、夯实加盟商基础能力增长。2021年，加盟业务新开店面155家，累计店面数量达到352家，年度新开店面数量同比2020年增长107%。

其二，公司在产品层面推陈出新，实现品牌服务的升级，进一步夯实业绩增长动力源。

2021年，美克家居固装全案高定业务成为新的增长点，全年达成书面订单1.9亿，同比增长73%，并完成了近40家美克美家店面及众多加盟店面的全场景固装上样和培训落地，为2022年固装全案高定业务升级提供基础。

此外，美克美家副线品牌 Markor Light全系列产品首发上市取得的成绩喜人，上半年，线上GMV累计3347万元，全店销售占比超10%，其中，618和双11的大促期，线上GMV达到1000万元。

其三，公司在面对原材料的上涨时，持续降本增效，精益成本管理，增厚利润空间。

公司天津制造基地通过持续推进供应链和商品优化等策略，提升运营效率；同时，通过工艺、开发、采购、财务等多部门持续联合推动的“创盈”项目进一步降低成本。2021年供应链总成本较上年同期下降1.5个百分点，在材料价格普涨的大环境下，通过有效实施成本管控策略，降低了材料价格上涨的影响。

最后，公司积极拓展国际市场，在海外市场实现了逆势增长。

2021年，在全球供应链整体情况恶化以及美国疫情蔓延的严峻形势下，美克国际事业部仍然取得了整体销售同比增长31.48%的优异成绩。

总的来看，在行业行情低迷之时，美克家居逆势的增长业绩，衬托出了美克家居在中高端市场布局的正确性，业务方面的数据得到了进一步的验证，随着公司在行业价值链上进一步的深化，有望驱动公司增长重新塑造。

二、行业静待复苏，美克家居估值反转的三重预期差

从当下时点来看，笔者认为在如下几大预期差下，美克家居有望迎来估值反转。

其一，政策暖风加持下，行业格局改善助力龙头反转。

面对经济的下行压力，此前国家提出了5.5%经济增速的预期目标。稳增长成为了当前最重要的主题。然而在受到内外复杂的经济环境下，要达成这一目标并不是很容易的。因此投资与消费成为拉动经济主力军。

今年以来，一方面是地产政策的边际放松；另一方面是国家积极的鼓励扩大内需消费，出台相关政策鼓励家居下乡。在考虑当前内循环驱动大环境下，后期有望迎来更强力度的政策释放消费内需。同时叠加家居行业消费的升级趋势，以及疫情带来的产能出清，行业集中度提升，家居头部企业面临发展的新窗口期，将迎来一轮新的发展机会，并且随着市占率以及景气度的提升，家居行业或将迎来戴维斯双击行情。

其二，数字化转型打开新增长点，驱动价值重估。

近年来疫情带来的线下受阻的环境中，家居行业纷纷从布局线上，数字化转型升级无疑给行业带来一个新的突发点。

美克家居作为国内高端家具零售市场行业龙头，公司全面推进数字化建设，围绕直播、微信、抖音等全渠道布局，此前公司还发布数字藏品，引领行业新风尚，充分展现了公司在深度布局数字经济、挖掘年轻人需求的内在能力。

而凭借公司长期发展积累的强大品牌势能以及科技能力，公司有望在数字化转型中打开新的增长点，驱动经营迎来快步增长，并带给公司资产价值重估的新机遇。

其三，业绩修复改善市场预期，增长确定性带动估值修复。

今年3月以来，全国各地受到疫情的困扰，家居行情低迷，市场预期不断转差。未来伴随疫情好转，消费需求有望迎来释放，考虑到美克家居持续深入布局中高端市场，后续随着消费复苏后伴随的消费升级，公司业绩将会得到修复，有望实现高速增长。

值得一提的是，近期银河证券亦指出，各城市因城施策，持续发布松绑政策，地产行业有望复苏，将带动家居行业基本面回暖及估值提升。疫情反复扰动家居短期经营，而家居装修需求具备刚需属性，当前疫情形势拐点已现，预计伴随疫情好转，装修需求将集中释放。

基于上述逻辑 ，在行业供需优化背景下，美克家居的业绩增长确定性强，这也意味着，随着后续业绩端持续兑现成长，改善市场预期，将在估值端持续提振市场信心。

三、结语

自2021年2月底以来，美克家居受累于行业低迷，市场悲观预期影响，公司当前的股价逐渐背离基本面，处于低估值状态。面对股价的低迷，近期公司公布斥资0.5亿至1亿元回购股份。透过此举不难看到在当前低估形势下，管理层正积极用真金白银为公司未来长期发展投出信心票。可以预期的是，在稳增长的目标下，随着政策围绕地产端、消费端的发力，家居行业有望迎来复苏，而美克家居这类具有显著竞争优势的头部企业将有望成为率先受益者。

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