作 者丨唐婧

统 筹丨马春园

(资料图)

图 源丨图虫

时隔十一年后欧洲央行再度加息，吃过欧债危机苦头的欧洲央行这次推出了“新法宝”——传导保护工具TPI。

欧元区6月调和CPI同比上涨8.6%续创历史新高，欧洲央行迫于通胀压力，于当地时间7月21日公布最新利率决议，宣布加息50个基点，远超市场预期。这是欧洲央行11年来的首次加息，同时终结了欧元区长达8年的负利率时代。

中欧国际工商学院、中国人民银行调查统计司原司长盛松成指出，作为欧洲统一货币，欧央行的加息决定需要权衡欧元区全体成员国经济的基本面和前景，相对于美联储，欧央行设定加息时间表的困难要大得多。

因此，加息之余，欧洲央行批准通过了新的政策工具——传导保护工具TPI（Transmission Protection Instrument），以避免成员国收益率差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击。

传导保护工具TPI的基本思路是有针对性购买特定国家的政府债券，从而压低财政弱国的融资成本，帮助其避免在升息周期陷入恶性债务螺旋，从而避免欧债危机的重演。举例来说，如果意大利国债收益率因为欧央行加息大幅上升，欧央行会下场直接购买意大利的债券，使其债券收益率下降，从而降低该国的融资成本。

传导保护工具TPI直指欧洲央行制定货币政策的一大掣肘——金融碎片化，目的是缓解加息周期下欧盟成员国经济分化带来的负反馈。

欧元区“碎片化”风险，是指欧元区内部南欧成员国国债和德国国债利差走阔，进而带来潜在的南欧国家融资困难的现象。

即便有新工具的加持，欧元就能够逆转颓势吗？

欧元仍然难言见底

汇率的波动本质上反映的是两个经济体基本面的相对边际变化。多位业内专家对21世纪经济报道记者表示，尽管欧元兑美元跌破平价、欧央行十一年来首次加息，但基本面决定了欧元走势仍然难言见底。

南华期货宏观外汇分析师王映对记者表示，在加息50BP的背景下，超预期收紧的货币政策将使欧元区经济复苏更加困难，叠加地缘冲突对于欧元区经济冲击仍在发酵，基本面年内难以为欧元提供回升底气。

在中航信托宏观策略总监吴照银看来，今年以来欧元的下跌主要有两个原因：一是欧元区主要经济体德国出现了贸易逆差，发生逆差的原因是能源价格上升导致进口成本上升，同时出口由于外部需求下降而下降；

另一个原因是地缘冲突对欧元区的政治、经济带来了很大的不确定性，这对欧元影响偏负面。

吴照银认为，展望今后一段时间，地缘冲突暂时可能难以停止；而国际能源价格仍维持在高位，欧元区主要经济体的逆差可能还会继续；即使欧元区加息50基点，但欧元的加息幅度仍然赶不上美元，从这几个方面看，欧元的弱势可能还会继续。

中银证券首席经济学家管涛也认同贸易逆差拖累了欧元。管涛指出，欧元急跌没能阻止欧洲满世界抢购能源，到今年5月份，欧盟已连续第10个月贸易逆差。当月，德国出现了30年以来首次季调逆差10亿欧元。若欧盟经常账户赤字不断恶化，将进一步加剧欧元贬值压力。

中国外汇投资研究院研究总监李钢同样提到美联储加息对欧元的影响。在李钢看来，美联储紧缩货币政策超前于欧洲央行，在强势美元周期当中欧元一般处于震荡偏弱的态势。另外，从美元指数构成来看，欧元占比高达58%，是构成美元指数货币篮子中第一大货币。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据也反映了市场看多美元、看空欧元的一致预期。最近一周投机客持有的美元净多头押注增至5月中以来最多。截至7月22日当周，美元净多头头寸从之前一周的166.9亿美元增加至189.8亿美元，为连续第三周增加。相比之下，欧元空头头寸增至42745手，为2020年2月以来最多。

中信期货研究所汇率周报提到，金融碎片化仍然是欧元下跌的尾部风险。从欧元区内部金融碎片化的情况来看，目前欧元区边缘国家的政府杠杆并不比欧债危机时期低，但意德利差和欧元区分裂指数远未达到2011年欧央行加息时的水平，即市场对欧元区内部金融碎片化的情况还未充分定价。若后续欧央行未能出台遏制金融碎片化的有效政策，或出台的政策难以兼顾抗通胀和金融碎片化，市场可能会对金融碎片化进一步定价，则欧元的下跌空间更大。

欧元贬值有什么影响？

欧元贬值最直接的影响是，人民币相对于欧元的购买力提高了。记者发现，多个奢侈品博主在社交平台上呼吁，欧元贬值了，扫货欧洲大牌奢侈品的时机到了。还有留学博主表示，去欧洲留学变得更划算了。

产品销往欧盟的我国出口商则有些烦恼。一位义乌的灯具出口商表示，今年对欧出口的订单量有所减少，很重要的一个原因是欧元大幅贬值，导致欧洲的进口商无力承担价格上涨的压力。作为小型外贸商，他们没有什么议价权，如果利润太薄就只能放弃，“赚的那点钱还没有汇率波动、运输等方面的风险大。”

李钢对记者表示，欧元贬值对我国贸易既有机遇也有挑战。一方面，欧元贬值有利于我国从欧洲进口更多高端商品，包括进口高附加值的具有排他性知识产权性服务，这将改善中欧双方进出口结构；另一方面，欧元贬值对我国出口企业定价和结算收汇存在不利影响，特别是中小企业与客户本币贸易结算协作存在不确定性。

吴照银则认为，欧元下跌对中国的出口会造成一定的压力，但是中国上半年的出口形势仍很好，贸易顺差创历史新高，非美元货币的贬值对中国的外需影响有限。从国际货币体系演化看，欧元与人民币是竞争关系，欧元以及日元、英镑地位的下降，人民币的地位无疑会上升，人民币在国际储备货币资产中的比例会上升，因此欧元的疲弱对提升人民币的国际地位又是有利的。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 林曦莹

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