一.欧洲加息50bp“真”超预期？

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目前市场瞩目的欧洲央行时隔11年后再度启动加息，且首次加息幅度就达到50基点。

一定程度上超出市场预期，投资者尽管曾经普遍预计欧央行将开启首次加息，但对加息幅度摇摆不定。从之前的预期层面，25bps，50bps概率上属于五五开。

所以准确地说，50bps属于略超市场预期。

可是，加息略超预期，但市场好像并不买账，反应平淡，特别是汇率市场，加息公布后欧元兑美元维持在1.02水平维持区间窄幅波动。

而正如欧央行强调∶欧元的疲软是其加息50bps的重要考量，由于欧元持续性地大幅单边贬值，导致欧元区输入性压力骤增。因此我们有理由相信，欧元区希望通过加息，进而带动欧元升值，从而缓解通胀的压力。

此外，升值可以也分担欧央行的货币政策压力，毕竟相比于加息，货币升值的收紧影响会小一点。所谓两者相害取其轻。但理想并未照见现实，欧元对加息视若无睹，那为何欧元表现依旧如此疲弱?

二.TPI给了欧央行50bps的信心

除了加息之外，为了防止加息进一步加剧意大利等南欧债务国的压力。这次欧央行会议新创设了传导保护机制TPI，以应对加息过程中的碎片化风险，提前防止欧债危机2.0的发生。

欧洲央行将通过TPI购买欧元区各国剩余期限为1年至10年的公共部门债券，包括成员国中央政府、地方政府以及相关机构发行的债券。在合适情况下，欧洲央行也会考虑购买私营部门发行的债券。

从本质而言，TPI叠加前期的大流行紧急购买计划（PEPP）和公开市场（OMT）都是通过购买市场上的各国国债，来平抑国债利率的上行压力。

目的也是从预期角度，有助于平抑市场对欧洲经济增速，特别是高债务国经济失速的担忧，也能让欧央行的加息更加可控。如果没有TPI的推出，恐怕欧央行是没有信心加50bps的。

但TPI+加息的组合，并未挽回外汇市场的颓势。

三.欧元区陷入加息贬值陷阱

目标上，欧元区通过加息，来收紧流动性，以期提振欧元。但是目前而言，外汇市场并不认可这个逻辑，从另一个视角而言，欧元作为一种货币，反映欧洲经济实力的强弱。

而从欧元走势而言，投资者当前更加担忧欧元加息对经济的负面性冲击。

自从7月21日欧洲央行宣布50bps加息之后，德国债券收益率不升反降。2年期国债收益率下滑16bps。

10年期国债收益率下滑更多，从1.28，跌至1.07，下滑22bps。这也证明了欧央行加息之后，市场反而更加担忧欧洲的经济增长前景。

因此，从效果而言，欧央行加息，一定程度上陷入了负反馈的陷阱∶通胀压力被迫加息下调经济预期欧元贬值输入性通胀压力加大。

而之所以陷入如此的预期，本质上的问题还是出在货币贬值对经济的影响。通常而言，货币贬值能够提振经济的出口，使得市场改善经济预期。

但现在的问题在于，欧元区特别是欧洲的火车头德国，受到供给端的牵制更为严重。在天然气等成本高企下，不是需求有压力，而供应跟不上。货币的贬值反而加剧了成本的上涨。

德国自1991年以来一直保持着贸易顺差，但5月的数据打破了这一记录，2022年5月，德国出口额环比萎缩0.5%至1258亿欧元，进口额环比上涨2.7%，达到1267亿欧元，这导致德国5月份出现10亿欧元的月度贸易逆差。

欧元贬值并未提振德国出口，相反，德国进出口贸易处于"亏损"状态。

而除了生产端因素外，德国作为一个出口国，其出口占GDP比例高达47%，如果只考虑对欧元区以外的出口占比也高达30%，欧元区占比17%。因此其出口到欧元区占比达总出口的35%。

欧元区内部出口，本身并不受欧元汇率的影响，但需要端由于受到高通胀的冲击，导致欧元区内部贸易国的需求下滑。

从PMI看，欧元区7月综合PMI产出指数初值为49.4，首次降至50的临界水平以下，反映欧元区经济在高通胀下，初步显现出衰退迹象，也加剧了德国的压力。

所以，欧央行为了阻止欧元贬值，可谓操碎了心。

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