中金发布研究报告称，继续关注反映国际供需矛盾及中国长期竞争力两条主线。三季度期间A股市场表现偏弱，对负面因素已有较多反映，估值和情绪都已经达到历史区间较为极端的水平，虽然短期路径依然有一定不确定性，但从国际比较的角度看，全球主要经济体均面临较大结构性挑战，而中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，从中期的角度市场机遇大于风险，不宜过度悲观，进入四季度，要逐步关注“守”与“攻”可能迎来的切换时机。

配置建议：十月超配油服、煤炭、建筑装饰及工程、酒类;低配水务及环保、传媒游戏娱乐及教育、酒店及旅游、医疗器械、药品。

中金主要观点如下：

配置主线：四季度逐步关注“守”与“攻”的切换时机。

该行在下半年展望中强调市场内外部环境仍可能面临一定挑战，上行空间需更多积极催化剂支持，注意“稳”而后“进”，先“守”后“攻”(具体请参见6月发布的《2022年下半年A股展望：“稳”而后“进”》)。三季度期间A股市场整体表现偏弱，对负面因素已经有较多反映，估值和情绪都已经达到历史区间较为极端的水平，虽然短期路径依然有一定不确定性，但从国际比较的角度看，全球主要经济体均面临较大结构性挑战，而中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从中期的角度市场机遇大于风险，不宜过度悲观，进入四季度，要逐步关注“守”与“攻”可能迎来的切换时机。建议关注如下几个方面的变化：

1)中国增长恢复待政策继续支持。国内局部疫情及地产低迷仍对经济整体复苏造成阶段性约束，同时居民与企业信心不足，经济增长恢复至正常轨道在供需两侧仍面临障碍，从近期公布的经济数据和行业高频数据来看，9月PMI重回扩张区间，但地产等生产环节仍然较为疲弱，国庆期间国内出行、部分消费数据也显示居民消费意愿仍待进一步提振。当前政策持续发力支持经济修复，除了货币政策继续保持相对宽松、“保交楼”稳步推进等措施外，节前央行宣布对部分城市适度下调和取消首套住房贷款利率下限，下调首套个人住房公积金贷款利率，并针对同城以旧换新购房居民采取个人所得税的退税优惠，地产政策有所加码。与此同时，节前香港防疫政策调整带来一定的积极预期，对部分行业存在一定的提振作用。

2)全球经济增长和政策应对A股市场的影响。伴随美联储等多个海外主要央行持续上调利率，9月以来外围市场的汇率、利率和股市等资产价格波动明显加大，特别是围绕各国货币政策预期的关注度较高。海外“滞胀”的局面转机，到底是“滞至胀消”(对风险资产更有利的情形)，还是“滞至胀存”(对风险资产不利)，还有不确定性。近期美债利率一度冲高至4%以上;美国ISM制造业指数走低;美国就业市场仍然显现韧性。该行建议投资者继续密切关注海外金融市场波动，包括短期在资产价格、汇率和资金流向等方面对中国资产带来的影响，以及中期对于中国外需等方面的影响。

3)全球地缘局势变化。除了全球需求端的趋势，近期国际地缘局势变化较快，对全球市场供给端也带来影响。能源供应方面，俄乌冲突仍在持续，“北溪”管道的破坏和OPEC的减产则给全球的能源供应格局带来额外变数，原油、天然气等资源品价格大幅波动。该行提示部分种类的资源品供给受到影响的背景下，短期上游价格可能继续保持高位，中长期各国对于供应安全等问题的重视程度可能会有趋势性的提升。

配置主线：继续关注反映国际供需矛盾及中国长期竞争力两条主线。该行建议未来3-6个月关注如下主线：

1) 关注国际供需矛盾下的配置方向。当前全球主要大宗商品仍处于需求和供给双向博弈之中，该行认为虽然海外通胀高峰暂过，但供给仍有扰动，需求尚未进入明显衰退，在此背景下一些受国际供需影响相对较大的资源类板块，如石油石化、煤炭等行业的相对表现可能仍将持续，此外海外供给影响下中国具有竞争力的产业和领域，包括全球新能源建设加速下受益出口的新能源产业链、欧洲产能暂停下受益于订单转移的部分化工品等具备配置价值。

2) 短期部分低估值、稳增长相关领域有望有相对表现。该行认为国内增长的修复趋势仍是判断后续行情演绎的重心，当前市场观望情绪较重环境下，低估值、稳增长相关的产业可能仍有阶段性表现，例如政策支持下景气度正在逐渐见底回升的基建、地产产业链等。

3) 部分消费及成长板块静待转机。伴随后续政策信号、经济数据等催化，该行认为中期可以关注“否极泰来”的板块，例如基本面有韧性但此前受风险偏好影响的高端酒类和必选消费板块，以及持续保持高景气度、中长期成长明确的制造成长板块等，但仍需把握市场“由守转攻”的具体节奏。

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