今年以来，绝大多数的投资者会强烈感受到投资决策宛如在迷雾中开车。在国际形势、地缘冲突、疫情反复、汇率波动等共同影响之下，全球资本市场均进入了动荡阶段。

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其中，眼下的通胀难以被抑制，美联储继续维持“鹰派”激进加息。美国将向世界继续输出衰退预期被一再加强，这一预期也影响全球各大市场，连带着场内的投资者对全球化业务的相关板块或企业，产生出较为悲观的预期。

于港股市场内，主营业务遍布全球的TCL电子（1070.HK）一直被投资者当作观察全球化业务及企业动向的风向标之一。笔者认为上述因素或导致了TCL电子的股票存在被市场低估的可能性，这也是投资者对其存在着巨大预期差的重要原因。

今天，公司公布2022年前三季度全球销售量数据。有分析师指出，TCL电子表现超乎市场预期。公司被“冻结”的预期条件是否将会打破？要做出回答，主要要梳理清楚三个核心问题：

一、预期差在哪里？

概括一下最新的经营数据，可以提炼出三个关键词：量升、质提与创新。这三个关键词，可以帮助梳理清楚TCL电子的三个核心问题。

在销售量方面，上半年全球TV行业的销售量不振是投资人最为关注的焦点，也是让很多人最担忧的地方。首先可以肯定的是，经过这么长时间，不利因素的影响已经price-in。而TCL电子第三季度出货量的优秀表现，某种程度上是行业需求承压之时，头部企业成长韧性仍十分强的缩影：

全球出货量上，2022年TCL智屏第三季度销量达647万台，同比显著提升11.8%；其中，中国市场表现是强势的驱动力，销量同比实现大幅上涨46.6%，呈现爆发式增长的态势。可以看到，尽管作为业内出海最成功的公司，TCL电子在国内市场的影响力依然非常稳固。市场似乎低估了其在中国市场业务的爆发式成长。

另外，市场有可能也低估了TCL电子作为全球龙头的成长韧性。最令人担忧的海外市场出货量释放出明显的复苏信号——尽管海外市场需求依然较为疲软，但TCL智屏在国际市场的销售量已录得高达22.9%的环比增长；同比增长也录得3.4%的正增长。这几个数据，在相当程度上打破市场担忧，并能侧面说明公司经营与业绩的拐点在第三季度再次确立。

尽管市场调研机构的最新数据还没有更新，但是从大逻辑来看，在海外市场需求向下的时候，TCL电子相关业务向上，这意味着公司在海外市场的市占率进一步提升。事实上，TCL电子最近公布的数据也能看出其主导地位正在加强，公司在美国市场稳居前三的同时，欧洲和新兴市场正快速复制美国市场的成功经验。其中，公司在波兰、英国的业务继续强劲增长，并在澳大利亚、菲律宾、越南和印尼等新兴市场的销售量录得优秀的同比增幅。

二、如何看待盈利弹性？

第三季度表现的第二个关键词：质提。

在上一阶段，TCL电子在全球范围内构建了较强的品牌知名度，并且其一体化产业链、全球合作的研发团队、全球化产能布局、全球物流平台、多元化的海外市场渠道等优势已经形成。因此，公司深入推进“品牌引领价值，相对成本优势”战略的条件已经十分成熟。

当前，公司已由跑马圈地、开疆拓土的上一阶段，迈向大屏化战略和高端化战略的新阶段。这是TCL电子打造全球化品牌过程中一次质的飞跃。

从刚发布的数据，我们可以看到TCL电子在产品结构升级上已取得不错的成绩。2022年前三季度，公司65吋及以上尺寸智屏销量同比提升63.6%，占比同比上升6.9个百分点至17.1%，TCL智屏销售整体平均尺寸同比提升2.6吋至47.4吋。除了大屏化成为潮流，作为前沿科技代表的TCL Mini LED智屏也进一步放量。2022年前三季度，TCL Mini LED智屏销量显著上涨，同比提升12.4%，第三季度更是同比提升了20.1%。中信证券曾在此前报告中指出，公司目前Mini LED+QLED产品技术占比已超过5%，处于行业领先水平。

值得注意的是，高端产品具备更高的利润率，因此产品结构持续改善，将带来盈利弹性不断释放。同时公司已受益于前一轮的面板降价，盈利空间的提升值得期待。

一直以来，智屏业务都是TCL电子的压舱石。在出货量上升、盈利水平上升的双重因素加持之下，可以预见TCL电子基本盘拐点已确立，未来有望继续保持稳中向好的态势。

三、新的增长极在哪里？

不应忽略的是，TCL电子持续拓宽边界、突破市场的认知，并将其能力圈提升到新高度。公司积极开展创新业务打开增长空间，包括在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域颇具发展亮点。根据最新公布的数据，TCL电子今年前三季度全品类营销总销量达724万台，同比增加15.8%。其中，空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长17.9%、14.7%及10.7%。

在全品类分销业务上，TCL电子能很好地实现核心竞争力的复用。全品类分销业务与智屏业务从上游的研发、供应链，到中游的渠道、销售经验，再到下游的服务能力与用户群体等各方面本就高度重合，因此TCL电子可较为轻易地实现底层能力的迁移。TCL电子称，未来公司将积极进军国际市场，带动全品类业务的全球发展。

更为人津津乐道的，是公司光伏业务带来极大“惊喜”。TCL电子顺应时代发展趋势、结合自身优势，在光伏领域上表现突出。TCL电子联合TCL中环与TCL金融形成“产业+投资”的光伏产业链优势，同时落地于B端与C端应用场景。2022年上半年，TCL电子光伏业务已实现收入达1.72亿港元；从近期数据来看，公司的在手订单充沛，月度装机订单量及收入呈指数型爆发式增长。预计业绩未来继续实现快速放量，市场未来也很有逐渐同步以新的估值框架加以对待，

站立在当下，内外情况均持续发生边际改善的情况下，原来被“冻结”的预期条件有望被再次打破。基本盘呈现现金牛属性、创新业务不断突破，以及科技属性不断增强，这些积极因素有望随着估值回归重新体现在股价之中。

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