日前，乐享集团（6988.HK）发布2022年前三季度业绩公告。报告期内，得益于海外电商业务的优异表现，公司实现总收益23.99亿港元，同比大幅增长153.98%，其中海外电商业务实现收入19.29亿港元。

从宏观背景来看，2022年前三季度，由于疫情反复和游戏版号暂停等因素影响，国内互联网企业大都呈现增长承压态势，但乐享集团通过积极布局海外电商，进军Web 3.0等动作，实现业绩大增，展现出强大的经营韧性和抗风险能力。

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公告发布后，中银证券、安信国际和国泰君安也纷纷发布研报，看好乐享集团前三季度的业绩，并对公司长期表现持乐观预期，给予乐享集团“买入”评级。

从最近三个月的股价走势来看，乐享集团股价上涨幅度接近60%，而恒生指数与恒生科技指数虽然在近期进入强势上涨波段，但过去三个月的整体表现在盈亏平衡附近，乐享集团最近三个月的资本市场表现大幅优于同期的恒生指数和恒生科技指数。

最近三个月乐享集团与港股指数价格走势对比

来源：富途证券

笔者认为，乐享集团作为业绩快速增长，获得市场积极看好的优质企业，投资价值或将随着公司业绩的持续增长与宏观环境的转暖进一步释放。

海外电商进入高速红利期，为乐享集团海外电商业务高增长提供确定性保障

“一个人的奋斗固然重要，但也要考虑历史的进程。”这是近几日在互联网上流传颇广的一句话，也蕴含着事物发展的一个规律。这句话引申到企业发展上也同样适用，即企业所处的赛道对于其成长性十分关键，增量赛道增速高，存量赛道竞争白热化，处于增量赛道而又有自身核心竞争力的企业显然占据着最佳的发展条件，乐享集团的海外电商业务当属于这一类。

首先，根据eMarketer数据，东南亚是全球增长最快的电商市场，2022年东南亚电商市场增速将超过20%，销售总额将达到896.7亿美元，预计到2025年将进一步增长至2340亿美元。东南亚市场属于典型的高增量赛道，正处于高速红利期，可以为其中的互联网企业提供绝佳的发展土壤，这便是东南亚电商市场目下所处的历史进程。

回到乐享集团来看，其创立以来，便在微信、抖音等多平台、多领域积累了丰富的兴趣推荐算法，在帮助抖音平台商家、达人/MCN机构深挖消费者价值上发挥了巨大作用，已成为业内领先的算法科技公司之一。截至2022年9月30日，集团针对不同产品和媒介研发的数据模型超过189套。

海外电商业务的良好业绩也验证了，乐享集团之前在国内市场深厚的技术和行业见识积累可以成功地复制到海外，使得乐享集团在东南亚市场能够快速取得竞争优势。

例如，针对东南亚市场消费人群平均年龄低、互联网渗透率虽相对较低但快速增长的特征，乐享集团首先以消费电子产品为主进行大力推进，借助国内积累多年的大数据算法技术，在TikTok平台进行引流，实现线上独立站多个知名国货品牌的消费电子类产品销售，帮助公司不断取得超预期的业绩表现。2022年前三季度，乐享集团海外电商业务实现收益19.29亿港元，占公司总营收的比重已升至80.39%，产品销售量达到169.41万件。

考虑到东南亚市场快速提升的互联网渗透率，智能手机等消费电子终端销量的增长也将推动当地互联网用户规模的扩大，从而反哺如电商等更多消费场景业态的旺盛发展。目前，东南亚正处于智能手机等消费电子产品快速普及阶段，消费电子产品市场规模已达560亿美元，并以两位数的增幅（如代表性的高端智能手机，据Counterpoint Research数据，2022年第三季度年同比增长高达29%）逆势高速增长。

笔者认为，乐享集团的DTC独立站电商模式正处于品牌与价值双重成长的启动期，原因在于，当下东南亚智能手机的消费者也是未来互联网电商市场的主力消费人群，通过销售智能手机等消费电子产品，乐享集团便可一开始就在潜在互联网用户中建立起品牌认知，在公司之后丰富SKU过程中也能减少消费者的教育成本，预计这种影响力将随着东南亚互联网电商市场的发展逐步兑现出更大价值，有助于乐享集团海外电商业务的深入开拓。

供应链服务问题也是影响东南亚电商用户体验的一大痛点。据了解，在2020年以前，东南亚一件商品从下单往往要5-7天才能送到消费者手上，用户体验极差，目前在货源、物流运输、支付技术等方面均仍需要大幅改进。

尤其是随着智能手机进一步普及，相信更广泛的东南亚人群将采用电商渠道进行购物消费，由此会对本不发达的东南亚电商供应链体系带来更大的压力。

换言之，拥有强大供应链体系的企业可以在东南亚市场竞争中获得优势，依托良好的服务体验，快速抢占市场客户。从乐享集团的海外电商业务发展策略可以看到，公司基于东南亚市场基础设施不完善的现状，采取数字化供应链全链条布局的方式，与合作伙伴一起构建了覆盖货源跨境、海外仓储、本地物流、线下和线上支付等环节的数字供应链服务体系，为当地经销商业务运营提供高效支持。

值得关注的是，TikTok平台正在加速其全球商业化进程，乐享集团作为抖音和TikTok商业生态中的重要参与者之一，一直以来依托抖音与TikTok的超级流量效应实现了良好的业务进展，未来在深耕东南亚市场之外，乐享集团还计划逐步向欧洲、中东、南美等其他地区拓展电商业务，因地制宜地复制在东南亚市场的成功。

笔者认为，在东南亚电商市场初战告捷的成绩表明，凭借多年来在兴趣推荐算法引流方面的能力积累乐享集团已较成功地融入东南亚电商高速红利时代的历史进程中，未来在SKU丰富和供应链服务能力等方面的持续发力有望帮助公司海外电商业务延续强势表现。

Web 3.0与元宇宙是国内互联网的增量机会

市场公认的是，国内互联网市场的基本面是流量增长见顶，但其中同样会产生结构性的增长机会。面对全球最大的存量互联网用户群体，对内容产业的消耗需求有望带来持续的增长机会。

政府层面也基于这一见解，大力推动文化数字化战略。党的二十大报告中明确提出，要实施国家文化数字化战略。5月22日印发的《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，也将加快文化产业数字化布局列为八项重点任务之一。

目前看来，不少互联网企业都将数字资产作为切入数字文化内容产业的重要方向。但现实情况是，数字资产行业仍处于发展早期，发展路径尚不明晰，在企业实力、规范性方面存在诸多挑战。即便是头部互联网科技企业，也面临暂时无法解决合规等相关问题，不得不将上线不久的数字资产平台关闭。

因此，乐享集团选择与保利文化合作共建影视文娱数字资产服务平台——“空兼”，依托国资企业在监管规范性、政策解读和把控、自有知识产权等方面的优势，和京东科技的底层区块链开源技术实力，结合自身在大数据和兴趣推荐算法领域的突出优势，为数字资产的市场化运营提供支持。

市场也普遍认为，“空兼”平台不但具备了央企在政策、合规、风控上的优势，同时也具备了领先的市场化运营、营销、底层技术支撑的资源优势。

值得关注的是，“空兼”计划打造成为一个多场景、多层次的综合性数字服务平台，除数字资产服务外，还将为用户拓展虚拟人、元宇宙等一系列数字业务，提供更加丰富的数字资产应用场景。

笔者认为，随着需求端互联网用户对于精品内容需求的增加，以及供给端各类数字内容的不断生产，人们将变得越来越喜欢为喜爱的数字资产付费，从而释放良好的消费价值潜力，能够提供数字资产服务的企业有望引领这一产业趋势。乐享集团通过“空兼”进军Web 3.0和元宇宙，也是为这一趋势在储备力量，或许能在未来为公司创造新的增长极。

总结

展望未来，乐享集团国内外业务双引擎驱动战略正形成良好的发展格局。

一方面，东南亚海外电商正处于蓬勃的增量发展阶段，乐享集团作为拥有算法技术优势的专业服务商，随着公司向海外数字供应链服务体系，以及更多商品品类的渗透，海外电商业务有望迎来持续性地增长态势；

另一方面，虽然国内业务先前受到游戏版号监管审批政策和国内疫情影响，造成了阶段性营收承压下滑，但在公司积极调整业务策略，进行多元化的前瞻性布局，不断丰富可营销品类等措施推动下，公司互娱产品营销业务的单位盈利能力有所提升，三季报显示，公司互娱产品营销业务平均每个计费行为实现的收入达到2.41港元，同比提升6.64%。

近期，官媒为游戏产业正名、游戏版号发放、疫情措施优化等积极信号也利好乐享集团国内业务的回暖。此外，乐享集团参与开发的影视文娱数字资产服务平台之“空兼”上线，帮助公司进军Web 3.0等动作，也有望丰富公司的长期想象空间，为公司在未来提供新的价值增长。

整体来看，海外电商业务营收规模化放量增长，国内互娱产品营销业务效率优化，营收有望触底反弹，Web 3.0构建业务增长新增量的良好发展格局，能够使公司营收结构在具备抗风险韧性的同时，不失业绩成长的爆发性。笔者认为，在港股市场复苏背景下，业绩成长具备确定性的乐享集团，或许可以得到越来越多投资者的认可。

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