2022年，国内外宏观环境不确定性剧增，市场急剧波动。

今年，许多国内家族办公室（简称“家办”）的投资受到了一定的冲击，很多家办的投资可谓亏损严重。

剧烈的变化之下，过去家办积累的实践经验与方法，一切似乎都“失灵”了。此时，如果仍执着于过去的经验和策略，只能让家办输得“惨败”。

(资料图)

在无法看清未来方向的情况下，今年，部分家办从业者也陷入到了“观望”的情绪当中。一些家办出手投资愈发谨慎，甚至认为“不投资便是赚钱”，采取“躺平”策略，有些家办还将大部分资金配置到了现金类理财产品中。

那么，当过去的投资逻辑被打破的情况下，国内家办又该何去何从？

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文｜家办新智点

01

从集中到分散

John是A家办负责人。过去今年，A家办一直聚焦在一级市场投资，尤其是聚焦在消费、科技、医疗三个领域的黑马基金的挖掘与投资。

在早期学习和探索阶段，由于对一级市场认知不足，A家办踩了不少坑。尽管优质的黑马基金能够带来超额回报，但由于黑马基金数量众多，质量也参差不齐，这极大地提高了判断和甄别的难度。一不留神，就很容易“踩坑”。

譬如，一些基金在募资时，常常宣称三年回本，五年三倍，结果投完下来6、7年DPI也很难达到1；再譬如，GP和LP利益不一致，某些GP在项目退出之后并未将资金优先分配给LP，结果便是“交了不少学费”，“钱却被GP挣走了”。

不过，由于一直专注于挖掘和投资具有高增长潜力的黑马基金，并每年和50多支基金深入沟通，始终保持学习并寻找新的投资机会，A家办也命中了一些回报率颇高的黑马基金，“甚至一些黑马基金2年DPI便能达到1”，远超市场平均水平。

然而，在如今的市场环境下，过去一级市场火热的消费、TMT赛道的红利不再，过去筛选与投资黑马基金的打法似乎也已“失灵”。一时之间，A家办有些手足无措。

今年，在经过深入思考与复盘之后，John决定将过去A家办的高度集中的资产配置策略，做更多分散，毕竟“鸡蛋不能总是放在一个篮子里”。

“过去多年，我们刚好赶上了一级市场的红利，命中了一些不错的黑马基金，但如今过去的红利不再，我们也越来越意识到‘分散’的重要性。毕竟，家办的投资应以保值增值为核心，而不是超额收益为核心。”John称，“过去我们不懂海外市场，不懂二级，没有投过不动产、债券等方向，但这些都是我们未来两三年重点学习的方向。”

的确如此，在市场环境不确定性和风险大幅增加的情况下，“高度的集中意味着高度的风险”，唯有做好适度的分散，才能帮助财富实现真正的保值与传承。

在某家办投资负责人吴争看来，分散一定会牺牲收益率，但能保证一定的流动性，同时还能对冲风险，让家办追求更稳定和合理的收益率。

考虑到二级市场比一级市场拥有更高的流动性，于是，今年John带领着A家办的核心成员，开始学习并试水二级市场投资。“我们现在无法准确预测未来，不如多做一些短线布局。”

由于A家办过去积累了多年一级市场消费投资的经验，于是最初在二级市场的投资也以消费为主。不过，初步试水并没有想象中那么成功，短短半年时间，有一支股票便从正30%跌到负30%，几乎“腰斩”。

“经历过这样一个小周期，我们发现一二级市场完全不同，用一级市场的眼光与心态看二级市场似乎也并不奏效，大部分基金讲的一二级联动其实都是无效的。”John表示。

不过，由于刚刚开始试水二级市场，John在经历小周期的涨跌之时，也并不着急，“我们是抱着学习和交学费的心态来做的，”John告诉《家办新智点》, “我们正在大量看二级市场的GP，未来1-3年也会逐渐增加二级市场的配置。”

02‍

全球化资产配置

很多时候，我们是凭运气赚钱，凭本事亏钱。

过去多年，Sam所在的单一家办，90%以上的资金用于国内市场的投资。尽管这几年在国内市场的投资愈发娴熟，但该家办在创立初期却也交了不少学费。

譬如，最初贸然做直投，最后钱打了水漂。“有的项目直接挂掉了；有的项目发展尚可，后续资本化无望；还有的投资是由于我们家办自身经验不足，不懂得利用条款保护自己，最后钱拿不回来。”Sam向《家办新智点》表示。

受宏观经济形势的影响，今年以来，该家办调整了资产配置策略，开始系统地做海外市场的投资与布局。

不过，国内家办做海外投资，并非一件易事。

Sam所在的家办，也曾偶有试水投资一些海外项目，最终却以无法赚到钱收尾。“投资海外项目，很容易被骗，要么投的项目货不对板，找不到具体负责人；要么项目还可以，但多年来汇率损失惨重。”

的确如此，对于境外投资经验并不丰富的国内家办而言，如果没有专业人员和系统性的策略方法，很可能会“踩雷”。

“我认识的某单一家办，从今年年初至9月底，境外投资亏损了3000多万美金，CIO也被老板解雇了，”新加坡某联合家办CEO徐放告诉《家办新智点》。

在徐放看来，这两年，市场波动性较大，境内投资与境外投资的理念不同，如果国内单一家办仍用境内的投资套路与打法方法，譬如雇佣一个团队，炒炒股的方式来做境外投资，很可能会“输得非常惨”。此外，由于国内许多单一家办家办过往的投资不过分散，集中性风险很高，很容易造成大笔投资损失。

“国内的一些金融产品，由于过去多年受政策原因的影响，其收益率和回报率是固定的，”徐放告诉《家办新智点》，“而境外金融市场发展了多年，产品多且复杂，如果国内单一家办仍用境内投资的套路与打法去布局海外市场投资，很容易水土不服。”

对家办而言，境外投资有四个最基础的能力：第一是做好风险控制的能力；第二是做好投资组合分布的能力；第三是做好标的选取的能力；第四是强调和深化标的的能力。

“很少有国内家办在做境外投资时，能做好这四点，”徐放称，“他们往往集中性风险高，对产品认知也不够健全。”

03‍

固收“受宠”

“今年，不投资就是在赚钱。”某家办CIO林霖向《家办新智点》吐槽道。

近年来，随着经济下行压力加大，越来越多的金融产品也随之受到了一定的冲击。对于林霖所在的家办而言，今年受金融环境的影响，将大部分的资金调配到了固收产品中。

某单一家办负责人马哲对此也有同感。“今年真的太难了，这是为什么许多家办选择‘躺平’的原因，”马哲感叹并发出了自己的疑问，“今年买什么类型的固收产品，能让我们躺平啊？”

“做固收不代表买债券，今年是股债双杀，买债券也一样可能跌得很惨。”林霖称。

对于一些单一家办而言，今年对出手国内一二级市场投资愈发谨慎；相反，他们对一些定期存款和海外大额存单等固收产品愈发青睐，譬如，海外某大额存单产品（三个月）年化收益率一度可达4.63%。“相比于国内大额存单的利率而言，其收益率不错。”

此外，有些在短期内不太考虑资产波动性的家办，也开始尝试布局商业地产项目。的确如此，许多知名家族也会将不动产作为重要的资产配置之一，每年租金收益颇丰，且资产波动性较小。

“受流动性危机的影响，有些人过去持有了一些非常好的商业地产的资产。过去，他们舍不得卖掉这类资产，现如今也开始了降价甩卖，”Sam向《家办新智点》表示，“家办此时如果能够购入这类商业地产项目，就相当于捡到了宝贝，因为在享受资产增值的同时，还能拥有非常好的租金收益。”

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04‍

危机中，寻找细分机会

当前，全球经济陷入低迷状态，许多家办顾虑于此，不敢再轻易出手投资。

不过，“悲观者往往正确，乐观者往往成功”。

对于国内单一家办而言，在当前低迷的宏观经济环境下，有时需要一定的逆向思维去思考问题。毕竟，经济较差的周期或许意味着一定的机会窗口期，而在机会窗口期，也正是能够投资到足够质优价廉标的的最佳时机。

“未来，经济一定会继续前进和发展，我们应该从更积极的角度看问题，当前或许正是出现历史大机会的时刻。”某单一家办投资负责人张聘表示。

在张聘看来，当前经济低迷的一个重要原因在于全球缺乏技术创新，随之带来的后果是许多行业陷入了“内卷”，因而凡是技术创新相关的投资机会，未来或将有更多爆发增长的可能性。

的确如此，即使再低迷的市场环境，再多的危机，仍然会有新机会涌现。只不过，此时更考验家办的眼光和独立判断能力。

“未来，家办如果继续在国内进行投资布局，就一定要寻找未来2-3年哪些行业会被政策支持，哪些行业将会长期受益。”某家办CIO王凌表示，“譬如，国防、军工等行业和领域，未来一定有公司高速成长的机会，这也就意味着这些领域有更多的投资机会。”

再譬如，这两年的国内市场中，国产替代已然成为一个新趋势，而基于国产替代的投资机会，也将成为一个新的增长点。“两年前，我们基于国产替代逻辑投资的公司，这两年业绩增长了将近8倍，”某家办投资负责人王铭表示。

当然，在经济大环境低迷之时，对家办自身能力也提出了更高的要求。“如果家办不能选择正确的方向，采用合适的方法和策略，靠过去‘躺赢式’的投资策略，是不太可能赚到钱的，”某家办CIO谢泽表示。

的确，对于多数持有自有资金的单一家办而言，理论上而言，其投资范围可以无限大，能使用的投资工具和投资手段也无限多，可谓“想投什么投什么，想怎么投怎么投”。不过，也正因如此，单一家办才更需要明确自身的能力边界，不过分高估自己，也不过分低估自己，才能真正做好投资，做好家族资产配置，实现家族财富的保值增值与传承。

“家办在投资前一定要先保证了解自己，否则就无法做出准确的判断。”Sam表示，“家办一定要保持谦虚，明确自身能力边界，保持不断的学习，多多吸纳GP的新观念和新知识，并保持自己独立的思考和判断，才能在机会来临之时抓住它。”

（注：以上人名均为化名。）

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）

标签： 不投资就是赚钱｜复盘2022 黑马基金