红周刊丨张桔

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在新能源主题产品放缓前行脚步后，由于各地防疫政策的调整叠加投资者情绪的释放，大消费板块整体成为近期亮眼的存在，万得大消费指数11月以来的涨幅约为10%。但是从对应的公募主题产品来看，作为最早的主题类型，其细分的多类产品在近期的反弹中快慢不一。

据Wind统计，在当前内地的公募产品中，数量上占据优势的是消费升级和消费精选两个子类，消费升级类的产品约为13只，而消费精选类的产品多达17只。

再对比两大阵营的年内产品净值增长率，在消费升级一方迄今年内基本全军覆没，但金信消费升级却逆市放出卫星，至今年内的净值增长率约为10.92%，这一数值在同类型的727只基金中高居第5位。对照来看，数量占优的消费精选一方，却没有金信消费升级这样的黑马，多数产品年内净值回撤在-10%~-20%这一区间内。

爱方财富基金分析师程亮亮强调：“消费主题基金多以核心消费、行业主题消费、消费升级为主线，重仓的行业重复性高、集中度高，大多集中投资在食品饮料板块，含‘酒’量高。近些年陆续发布了全球消费主题型基金，是一个不错的信号，但此后基于全球视野、全球化布局的消费主题型基金却寥寥无几，所投地区丰富度较低。消费板块不应仅仅局限于A、H和美股，公募还应加强投研范围及投研能力，在行业范围、地区范围上继续拓展产品线，从数量上提高，差异化发展，为投资人提供更多的选择，进而优化竞争格局。”

接受《红周刊》采访时，博时基金基金经理冀楠指出，消费行业涉及非常多的细分领域，这些领域所处的生命周期、竞争壁垒、竞争格局、受疫情影响程度不尽相同，因此消费作为一个大的资产类别其实内部是在分化的，甄别生命周期、疫情影响、企业扩张能力等等方面是消费投资当下很重要的工作。“相对更看好两类投资机会：一是需求有韧性和刚性、竞争格局稳定优化、在疫情的压力测试下业绩仍能维持稳健增长的领域；一是受疫情影响大、供给格局出清彻底，从而享受市占率扩张的领域。”他强调。

消费升级类产品有望后来居上

金信消费升级剑走偏锋意外领先

上海证券基金分析师池云飞对《红周刊》表示：“从近三年的数据看，消费升级类主题产品的平均收益为44.62%，略高于普通消费主题基金的41.16%；消费升级类产品间的收益分布稍微窄一些，收益最好的消费升级主题产品与表现最差的产品差距为105%，而普通消费主题的产品差异会更大一些，为144%。主要是普通消费主题基金的选股范围会更广，加剧了业绩分化。消费实际上是个大赛道，涉及的股票在行业、风格、经营模式上会有巨大的差异，因此不能简单地通过名字或业绩基准线性外推。”

Wind显示，消费升级类的公募产品年内业绩可谓冰火两重天，上文提到的“黑马”金信消费升级迄今年内涨幅约为11%居首。而从暂时居于榜尾的产品来看，诺德消费升级和圆信永丰消费升级目前年内的跌幅都超过了25%，排在这一阵营的最后两位。其实，这一类消费升级型产品在基金投资目标中都有明确阐述，比如金信消费升级：“重点把握我国人民日益增长的消费升级需要带来的投资机会。”

重点聚焦该基金，《红周刊》发现现任的基金经理杨超是今年8月中旬才接任管理的，因此或可以判断该基金今年表现突出是之前第三任基金经理周谧的功劳。但是具体看今年以来三个季度重仓股的闪转腾挪，却能清晰地看出前两季重仓与第三季重仓差别巨大。

具体说来，第一季度时的前两大重仓股分别是占比9.13%的新洁能和占比7.05%的万业企业，两者都是半导体产业中的公司。同时，当季度还有多只来自创业板和科创板中的标的公司入围重仓名单。而二季度的十大重仓名单基本沿袭了这一思路，不过最大的变化是10大重仓中的单一标的整体下降，且第一大重仓股的占比不过4.90%。

而最大的变化出现在三季报，时任基金经理将上一季的10只股票全部更换，新进重仓的行业变为航空机场类股票居首,辅助以部分医药板块的标的。从这十大重仓股的近三个月涨幅来看，这样的调仓起到了立竿见影的效果，比如新进重仓的春秋航空和华夏航空涨幅都超过了25%。

基金经理表示：“三季度，组合将重点转向航空出行及医药消费相关领域，在持仓结构上显著降低了消费电子相关领域的配置，增加了航空、酒店、机场以及医药消费板块的配置。展望四季度及明年，疫情对经济及人们航空出行的冲击终究还是逐步过去，并且这方面的影响也已经被市场充分吸收，而随着国内经济的发展及人民收入水平的提升，航空出行具备长期成长潜力。并且航空出行板块壁垒也比较好，优质公司盈利能力提升潜力较大。另一方面，医药消费板块经过充分调整，也会存在很多投资机会。”他强调，思路应对正确。

对比来看，目前暂居最后一位的诺德消费升级还是比较依赖于传统的“喝酒吃药”思路。一方面，白酒股是其行业配置的重中之重，基金三季报中前五大重仓均为白酒股，合计的占比约为43%，可见白酒的表现牵一发而动全身。但是从万得白酒指数半年线来看，其在上半年下跌约3.23%后，下半年迄今下跌约6.34%。

在三季报十大重仓中，除去五只白酒股外，另外的5只重仓股分别是兆易创新、海尔智家、伊利股份、中航光电、九洲药业，分别来自五个不同的领域，这其中新的面孔只有中航光电替换了同为军工的中颖电子。虽然这几家公司近期股价表现尚可，但由于前期挖坑太大，整体迄今年内表现惨淡。

让人困惑的是，该基金的现任基金经理朱红是公司现任投资部投资总监，同时其担任基金经理累计任职时间也超过了8年半，但是在管的3只基金在三季度末的资产总规模仅为2.52亿元，同时他们今年以来迄今的跌幅均超过了20%。而实际上在诺德的团队中，郝绪东和罗世锋的知名度似乎要更胜一筹。

消费精选类产品缺乏短跑优异者

嘉实消费精选年化收益近20%领跑

对比来看，消费精选类的产品普遍成立的年头时间较长，它们基本都经历过A股历史上消费股风起云涌的年代，但也在近几年的新能源科技浪潮中有所迷失，因此比较它们的长跑指标年化收益率或许较为客观。

从这一阵营来看，目前成立于2019年二季度初的嘉实消费精选最新的年化收益接近20%，在这一细分领域产品中遥遥领先，当前在管的基金经理是公司的大消费总监吴越。从基金的投资目标阐述看：“本基金通过投资于消费行业中具有长期稳定成长性的上市公司，力争获取超越业绩比较基准的收益。”

由于业绩比较基准对标的是中证内地消费主题指数，因此布局食品饮料尤其是白酒股肯定是重中之重。从该基金最近四个季度的重仓股来看，基本白酒的龙头和二三线公司也能占据半壁江山，而剩余的另一半则较为分散地分布在休闲食品、家居用品、互联网外卖龙头、汽车等大消费的诸多细分领域之中。从近三个月的股价涨幅来看，其中的绝味食品、盐津铺子都有至少10%的上涨。

《红周刊》注意到，基金经理在季报中诚恳道歉的同时，也信心满满地表示：“资本市场是基于远期定价，在DCF模型中2~3年的业绩下调理论上对合理市值的影响不会超过10%，一大批消费股超过50%的跌幅更多反映的是人心，将短期风险线性外延甚至直接动摇终局假设，我们觉得现在的定价过度悲观了。”从近期放开政策后大消费的表现看，吴越当时对消费板块的判断准确无误。

对比分析，成立于2020年12月的兴业消费精选最新的年化收益仅为-12.06%，基本在这一阵营中属于垫底的位置。《红周刊》注意到该基金发行时的基金经理有两位，他们是冯烜和蒋丽丝。但是前者在今年3月4日卸任该基金经理，只留下蒋一人来管理。从天天基金网来看，她担任基金经理还不到两年时间，而消费精选也是她在公司所惟一管理的产品。

如果仅从今年的表现来看，该基金到目前大约14%的年度跌幅在同类产品中排在前三分之一，而其年化收益数值的落寞或许还是和产品成立首年时表现不佳有关。Wind资讯的统计，该基金在2021年实现的净值增长率约为-12.21%，当时在同类基金中年终排倒数200位。

分析该基金一路走来的重仓股变迁，能够发现基金经理是严格恪守契约来选消费股的，历史上分众传媒、石头科技都曾杀入前十行列，包括新乳业、巴比食品、太阳纸业、坚朗五金等都有过短期停留。从整体的思路来看，基金经理基本是在锁仓白酒和啤酒龙头青岛啤酒的同时，对其他赛道的非龙头股则频繁调仓换股。不过今年三季报的重仓公司颇有些歪打正着的味道，新选进的圆通速递等公司均表现较为抗跌。

该基金经理表示：“持仓主要以食品饮料、汽车、美妆个护和部分自下而上的个股为主。汽车政策持续加码，新能源汽车成长性经受了疫情的考验，国产自主品牌崛起趋势明确，横向比较汽车板块是当前最具成长性的板块之一；医美渗透率较低，疫情冲击对龙头公司的影响相对较小；护肤品需求刚性，国货品牌力持续上升；关注需求恢复、竞争格局好、具备成本传导能力的大众品细分板块。”近期的大消费走势来看，其有望在年内快速修复净值。

另类消费主题产品吸睛不少

“女性消费”、“内外兼修”填补空白

而在消费主题类的公募基金中，还有几类剑走偏锋的特色产品也颇为吸睛：首先是将消费与医药捆绑推出的产品，比如中融医药消费、安信医药消费、创金合信医药消费等。其次是博时基金前年年中推出的女性消费主题产品成为业内首只。另外富国基金去年年中推出的全球消费精选，也是继此前汇添富全球消费后又一消费主题主动权益QDII。

重点分析两只开业内先河的基金，首先看QDII，2022年是产品成立后的第一个完整年度，迄今其年内取得了-13.89%的净值增长率，在同类的57只基金中排在第12位。从管理该产品的基金经理来看，产品的首任基金经理张峰在今年的8月卸任，目前是由第二任基金经理彭陈晨来管理的。从天天基金网的简历来看，她是公司一手所培养的基金经理，目前还管理着另一只健康生活主题混合QDII。

从产品逐季的调仓来看，去年三季报时基金尚处于建仓期，因此重点看四季报以来的四份财报。我们看到基金经理基本是保持了半数重仓A股半数重仓境外消费股的思路，这也跟业绩比较基准对A股、港股、海外的比例框定有关。

在A股一方，该基金还是以白酒作为打底的产品，特别是贵州茅台一直蝉联第一重仓股的位置。而在港股一方，我们看到基金经理着实配置的比例不低，基金的三季报中就有美团、青岛啤酒、华润啤酒、中海物业等6家公司，从重仓家数来说逐渐占据优势。再从境外标的来看，虽然碍于基准的限制只数和比例有限，不过历史上重仓过的LVMH集团公司、DECKERS OUTDOOR、露露乐蒙、拼多多都是在海外颇具知名度的公司。

再看博时女性消费主题，产品的先后两任基金经理均为女性，现任的基金经理王诗瑶属于中生代经理，任职年限超过了5年半。从女性基金经理的视角出发，该基金所选的标的似乎也更偏向医美和化妆品。以三季报的十大重仓股为例，头两大重仓股是医美赛道的爱美客和华东医药，同时一并进入前十的医美股还有贝泰妮和朗姿股份。此外，中国黄金和珀莱雅的携手进入，也能体现出女性基金经理的独特视角。

在基金的三季报中，基金经理也作出了解释：“本基金聚焦女性消费，挖掘其中机会，这些行业包括但不限于医美、化妆品、黄金珠宝等这些典型的女性消费行业投资机会。医美仍处于低渗透率且行业整顿利好合规龙头的转型期，化妆品国内品牌的产品力也在提升，同时也关注黄金珠宝中我们重点关注培育钻石在国内的推广落地情况，其中没有天然钻石包袱的品牌可能会占得先机。”

此外，昔日的消费男神、消费女神这几年在新能源风起云涌的背景下归于沉寂。对此，上海某券商基金分析师李梦一指出：“部分基金的投资思路可能沿袭了巴菲特、芒格的投资框架，即寻找具备长期盈利、持续竞争优势的优秀企业并集中投资、长期持有。结合到中国市场中，白酒为代表的消费板块天然地具备了盈利稳定、增速高以及核心竞争力强、护城河高等特点，自然成为了众多消费男神、女神的心头好。不过也有些基金经理会站在相对独特的视角看待消费，比如华安的陈媛也会更偏重女性的视角布局一些高端消费或者新兴主题消费，对应着爱美客、思摩尔国际等重仓股。”

（本文已刊发于12月17日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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