摘要

结合持仓成本及新能源概念、供需格局及预期、成本支撑三方面的分析，我们认为上市首日硅价单边仍以偏多思路对待，建议做多。但从性价比来看，考虑到上市初期价格波动的不确定性较大，更加推荐跨期套利策略，可以尝试多SI2308合约空SI2311合约的跨期套利策略。或在期权上市后采用牛市看涨期权价差策略和卖出看跌期权的方式进入市场。

正文

【资料图】

万众瞩目的工业硅期货合约将于12月22日正式挂牌交易。作为广期所首个以新能源概念推出的品种，上市首日的价格走势及策略选择也将成为广大交易者的关注重心。

01

持仓成本及新能源概念推涨期价

首先，广期所公布的挂牌指导价为今日华东地区不通氧553#现货价格。由于常态下，月间（包括期现）结构应当呈现出Contango结构，因为正常情况下，较远合约相较于较近的合约期价值中还需要包括大致三块：仓储成本、风险成本和利率成本，因此持仓成本的计算中应当包涵细分为：交易、仓储、质检、出入库、税差、交割、利息等产生的费用。考虑到广期所第一批工业硅合约到期时间皆在8月之后，那么从价格组成中的仓储成本和持有风险来考虑，期货合约上市首日价格上涨并超过18500元/吨的概率较大。

同时，新能源概念品种上市首日，资金的关注度较高，参与者情绪偏亢奋情况之下，品种价格容易出现上涨。而从技术上考虑，现货价格当前已经下降至前期低点附近，下跌空间较为有限，技术上也将迎来反弹。

图1：不通氧553#硅现货平均价（华东）

数据来源：SMM，信达期货研究所

02

供需结构

供应总体维持宽松格局。从月度数据来看，2022年中国工业硅的产量持续处于2017年以来的历史同期最高位置，但是开工率自9月底以来持续下降。其中小型冶炼企业开工率已经降到2017 年以来历史同期最低位置，但大、中型企业的开工率还维持在高位，总体来看产量下降并不明显。2023年新增产能约有145万吨，叠加今年建成但释放产量较少的55万吨，共有200万吨产能释放。主要集中在内蒙、新疆、甘肃及宁夏等地，多数将于下半年投产。

图2：中国工业硅产量季节图

图3：中国工业硅开工率季节图

数据来源：SMM，信达期货研究所

有机硅需求具备韧性，多晶硅消费市场广阔。2022年，下游有机硅和多晶硅的月度产量持续处于历史同期最高位置，国内工业硅需求维持偏强态势。2023年下半年，新增产能投产较多，预计产量会增加较多，将出现一定过剩，且新增产能基本位于西北地区，对于水电季节性影响有一定减弱。预计带动约62万吨工业硅新增需求。有机硅和硅铝合金受制于下游消费未能匹配，能够带动消费合计仅15万吨。同时受制于全球经济环境偏弱，2022中国工业硅的净出口持续低迷，9、10 月份降至2017 年以来历史同期最低。出口需求偏弱，并将延续到2023年。

图4：中国工业硅净出口季节图

图5：中国工业硅社会库存季节图

数据来源：SMM，信达期货研究所

总体来看，工业硅会在较长时间段内维持供需双增的格局，结合当前宏观压力逐渐减小，价格在上半年出现高点的可能性较大，建议等待前期市场调整期过后，1-5月份以偏多思路对待。

03

成本支撑效应显现

当前来看工业硅SI5530 月度成本测算全国平均成本约在16960 元/吨，全国平均利润约在3000元/吨左右。而若使用周算结果，新疆地区（成本较低）SI5530 成本约在15145元/吨左右。结合今年社会库存持续位于历年同期最高位置，并且绝对位置也偏高的情况下，预计上市初期价格偏离成本值不会过于夸张。从历史数据来看，从2019 年至今，工业硅平均利润为1887元/吨。在保证一定利润的情况下，价格已经不具备深跌的条件，甚至还需要出现一定的上涨才能使利润更加合理。

图6：各地553成本表现

图7：全国553利润平均值季节图

数据来源：SMM，信达期货研究所

04

策略建议

结合上述持仓成本及新能源概念、供需格局及预期、成本支撑三方面的分析，我们认为上市首日硅价单边仍以偏多思路对待，建议做多。

但从性价比来看，考虑到上市初期价格波动的不确定性较大，更加推荐跨期套利策略，具体逻辑：从社会库存来看，工业硅的社会库存呈现较为明显的季节性。每年1月开始至6月份基本呈现确定性较强的去库态势，之后转为累库。当前接近12月底，待上市后可考虑正套策略，一方面可以规避上市初期价格剧烈波动的不确定性，风险相对较小；另一方面在库存去化的过程中商品期货合约月间价差一般呈现上行趋势。由于首批上市的合约皆在SI2308以后，可以尝试多SI2308合约空SI2311合约的跨期套利策略。

鉴于期权即将在12月23日上市，紧随期货之后，同时基于我们看涨的前提之下，期权交易可以尝试构建牛市看涨期权策略，或直接卖出看跌期权。具体如下：

基于我们对行情的预测只是温和的看涨，而不是强劲的看涨，因此推荐牛市看涨价差策略。牛市看涨期权价差策略构建即买入一张行权价格较低的看涨期权，同时卖出一张到期时间相同，但是行权价格相对更高的看涨期权。牛市看涨期权价差策略可使投资者承担较小的风险，但与此同时，它也只能给投资者带来较小的利润。其中最大损失将为买卖两个期权合约的差值，最大收益为行权价格差值减去买卖两个期权合约价差所得的差值。基于流动性考虑，建议采用浅虚值和平值期权构建该策略。具体示意图如下：

资料来源：信达期货研究所

另一种可以尝试的策略是卖出看跌期权。浅虚值的看跌期权策略构建较为简单，主要基于的观点还是工业硅期货价格短期内会温和上涨，那么直接采用买入看涨期权的策略会显得较为粗暴，同时因为买入看涨期权的成本较高，为了降低风险，所以可采用卖出虚值看跌期权的策略。价格上升值超过行权价格是，获得固定收益即期权卖出价格。但是由于当价格下行时该策略没有保护措施所以潜在的损失极大，需要提前设好止损。示意图如下：

资料来源：信达期货研究所

作者：信达期货有色金属团队

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