陈小军 行业本质左右企业存亡理念创立人  《投资新思路》丛书作者

又到年底盘点收益，计划明年投资的时候，作为普通基民该买哪位公募基金经理管理的产品呢？据国内某知名基金投顾业务负责人依据WIND数据统计，从2014年到2021年间，我国前一年排名前20位的基金经理，和前一年排名后20位的基金经理，八年来的平均收益基本一致；甚至排名后20位的基金经理第二年的收益，在多数时间超过排名前20的基金经理。如下表所示：

根据有关数据显示，拥有十年过往投资业绩，并且年化收益超过10%的公募基金经理我国仅有33位，只有4位公募基金经理长期做到了年赚20%以上。也就是说，基民买基金长期年化20%的概率小于0.16%，基民买基金长期年化10%的概率小于1.32%。基金5年年化收益不足5%的占了七成，基金5年的年化收益达到10%～15%的概率小于5%。基民收益是小于基金净值增长，实际到手的收益会更低。

【资料图】

为准备2016年12月4日在中央财经大学的演讲，依据统计，截至2016年6月30日，我国当时1322名基金经理情况，具有3年及3年以内工作经验的占65.97%，具有3-5年工作经验的占16.34%，具有5～10年工作经验的占16.11%，具有10年及以上工作经验的仅占1.58%。在实体产业，任何一位工作只有3年以内工作经验的从业人员，根本就不敢说是行业专家，但是在公募基金行业，65%以上的基金经理工作年限低于3年，没有产业背景，甚至不懂产业技术，更没有经历宏观经济周期，就成为了管理大规模资金的基金经理，这种人才结构就决定了公募基金经理只有选择抱团赌赛道，追涨杀跌比跑得快。在2020年重仓茅台等一线品牌白酒而封神为“公募一哥”的易方达基金经理张坤，管理规模超过1200亿元，到2021年就全面亏损。截至2021年7月底，张坤的业绩为负9.52%，管理规模也降低了300多亿元。

一位清华学霸校友，毕业后到某著名基金做行业研究。由于业务能力突出，他多年笔耕不辍，行业研究文章颇多，职务不断上升，还被外派多年。从业十年，蓦然回首，他一直勤勤恳恳做的行业研究报告，用他自己的话说，只制造了“市场的噪音”，没有为投资贡献真正的价值。他痛定思痛，入职一家实体企业的投资部门，重新开始学习做投资。

投资不仅需要理解产业、懂得企业经营、了解行业趋势、摸准宏观经济脉搏，还要熟悉技术发展趋势，才能做好投资。依靠抱团赌赛道比跑得快，是投机，不是投资。

由于部分公募基金经理没有投资能力，就衍生公募基金经理“抱团”“赌赛道”，最后“比跑得快”的投资策略。组团炒作同一只或者同一组合的股票，甚至是一个行业的股票；赌赛道拉高以后就比谁跑得快。“跑得快”就能够维持该轮“抱团”“赌赛道”的高收益；跑慢了，收益就会急剧下降。这就是部分公募基金经理在第一年排名靠前，第二年排名就落后的原因之一。

罗毅和林树（2022）基于我国Ａ股市场2006年第四季度到2019年第三季度主动型开放式股票型基金、主动型开放式混合型（偏股、平衡、灵活配置）基金十大重仓股组合的61061个季度－基金－基金经理样本，考察样本基金经理源于姓氏、校友、同事关系网络的十大重仓股持股关联性使基金经理具有什么样的持股偏好。他们发现了以下三个特点：一是基金经理的人脉广度持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票；二是基金经理的地位关键性持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票；三是基金经理的人脉深度持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票。研究认为衍生于基金经理社会关系网络的关联持股现象是发现基本面良好个股的“投资”行为。研究发现，当基金公司办公地位于非政治金融中心（不在北京和上海）、基金经理为女性时，具有高社会关系网络持股关联性的基金经理更倾向于在十大重仓股中持有具有长期价值的股票。以上几个结论经过一系列稳健性检验后依然成立。该研究揭示了基金经理源于社会关系网络的关联持股是“投资”行为，为认识资本市场中“关系”的作用提供了实证证据。通过“双网”结合为基金投资者选择具有价值股票发现能力的基金经理提供参考。该研究就实证了公募基金经理的投资方法是：“抱团”“赌赛道”。

2022年一开年，被称为“生长茅”“东北药茅”的长春高新连续数日跌停，在八个月内市值跌去了60%以上。截至2021年三季度末，共有206只公募重仓长春高新。不仅是“生长茅”，到了2022年股价不停下跌，“宁茅”的宁德时代、“药茅”的恒瑞医药等也不断下跌，这些都是公募基金抱团、赌赛道将股价推高以后，大家开始比跑得快，导致这些白马股在业绩没有大幅变化的情况下，股价在短时间内大幅下跌。在2020年下半年股价涨得有多火的各种“茅”，到2022年上半年的股价就跌得有多落寞。截至2022年8月31日，共149家公募基金管理人披露了2022年中期报告，核心就两个字“亏损”，合计亏损6356.32亿元，平均每支基金亏损近1亿元；其中一季度单季度合计亏损1.34万亿元。

在业绩压力之下，不少公募基金经理思考的就是如何“割韭菜”，如何将其他投资人的钱填进自己的业绩中。从商业上来讲，或许没有问题；但是从社会道德、社会利益的角度来讲，这不应该被提倡，还是要鼓励长期主义的价值投资，跟具有国际竞争力的科技型企业共同发展，享受稳定的价值成长回报，或许业绩波动就不会那么大。

那么，购买公募基金就没有价值了吗？不是的，公募基金的总体收益还是高于股市的平均收益。林兟等（2021）研究了我国开放式主动管理股票型公募基金的管理有效性，研究结果表明公募基金在承担较低风险情况下可获取高于股票市场组合的超额收益率；基于历史收益和持仓数据构建的指标能有效预测基金的未来表现；公募基金作为散户投资“机构化”投资的重要渠道，可以显著提高投资人的收益，且基金的管理能力可以被合理的评价体系事前甄别。因此，我们就可以依据公募基金的行业本质，购买公募基金产品。

根据历史数据统计，放在一个较长的时间维度看，多数基金经理的投资收益差异并不明显；但中间有波动，这就需要一定的购买策略。有人做过一个经验总结，购买公募基金的策略是买最近三个月新进入收益排名前20名的基金，持有时间不要超过六个月，一定要在收益开始向下走之时，根据基金最新排名不断动态调换持有产品。诚然，这个方法只是经验总结，还需要积累一定的数据后做实证检验才能知道其有效性。但是在公募基金“抱团”“赌赛道”“比跑得快”的行业本质中，能否胜出关键是看能否跑得快。即使一支基金在过程中有较高的收益，一旦跑慢了，随基金持有的股票价格下跌，收益在接下来的时间就会降低。

因此，我们根据公募基金是抱团赌赛道比跑得快的行业本质，简单总结购买公募基金的方法：

（1）购买前一年排名垫底的公募基金，其赢面大于前一年排名靠前的公募基金。

（2）购买排名最近处于上升期，持有时间尽量不要超过6个月，在基金净值开始下跌时卖出。

（3）购买底层资产处于上升期的产业和企业的基金产品。

（4）购买人际关系广、资金动员能力强、管理规模不大、产品处于低潮期，但选择的行业企业未来会爆发式增长的基金经理的产品。

（5）如果是长期投资，就选择底层资产是长期向好的行业的基金产品，拿住就不要动。

（6）特别留心排名靠前的公募基金经理管理的产品净值波动；如果持有后收益成为排名靠前的基金产品，需要抓紧卖掉。

诚然，以上方法只是根据公募基金目前是“抱团”“赌赛道”“比跑得快”的行业本质做的经验总结，还需要积累一定的数据后做实证检验其有效性；特别是随着市场发展变化，公募基金经理更多来自产业界以后，会导致公募基金的行业本质发生改变，导致以上方法不再适用，就需要根据变化再做调整。这个方法被多数人采用以后，也会失效。股票类投资，多数情况下是少数人赚钱、多数人亏损，就一定要用少数人采用的方法才能获利。

为了更好地说明公募基金的行业本质是如何影响投资收益的数量级，我编写了《投资新思路：左右存亡的行业本质（案例集）》。以上内容在《投资新思路》丛书中也有部分介绍。《投资新思路》不仅给投资人以简驭繁的投资新思路，也给企业经营者以简驭繁的经营新思路，还给普通百姓提供了以简驭繁的赚钱新方法，体现了企业经营和投资“大道至简”的核心思想，希望对您开卷有益。

资本市场没有寒冬，只是行业有周期，板块有轮动，只要我们能够抓住行业本质，充分利用行业本质，就能在噪音充耳的喧嚣市场中，闲庭信步。

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掌握行业本质，掌握财富自由。

参考文献：

1、罗毅,林树. 基金经理的“关系”型持股是“投机”还是“投资”[J].现代经济,2022(02):68-82.

2、林兟,何为,余剑峰．公募基金管理是否有效?—多因素的基金能力评价[J/OL]．系统工程理论与实践. https://kns.cnki.net/kcms/detail/11.2267.N.20211125.1759.007.html

作者简介：

陈小军，“行业本质决定企业盈亏数量级、左右企业存亡”理念创立人，《投资新思路》丛书作者，中国科学院大学博士研究生、清华大学硕士；民建中央企业委员会副主任、清华大学经济管理学院研究生校友导师、清华大学X-Lab创业导师、中央财经大学会计学院研究生校外客座导师；兼任中国管理科学学会创新管理专委会执行委员、北京市人民法院人民陪审员、中国中小商业企业协会志愿服务专家。曾先后兼任民建中央制造业组秘书长、副组长等职务。

20岁大学毕业，先后获得汽车摩托车制造、工业企业管理、会计、工商管理、管理科学与工程五个不同专业不同层次的学历学位。响应工作需要，先后应急到汽车零部件、化工、农业、食品、国际贸易、电商等行业负责企业经营，虽得到不同教训，但均将每家企业某方面的业绩做到国内同期同行业的前三名。

2014年放弃一家知名企业抛出的出资成立10亿元产业基金的橄榄枝，出任日本SBI（原软银投资）中国公司首席投资官、国内规模靠前的基金管理公司总经理等。但始终觉得自己浮于表面的财务数据分析，浮于细枝末节的“术”，未能找到冰山下、深层次的、本质的“道”，于是申请攻读中国科学院大学的博士学位，开创性提出“行业本质决定企业盈亏数量级、左右企业存亡”的全新企业经营和投资理念，并出版了适合企业经营者、投资人和有理财需求的老百姓阅读的以简驭繁的《投资新思路》丛书。

先后获得所在企业“十大劳动模范”“民建北京市优秀会员”“SBI中国2014年度最佳撮合奖”“中国2015年度基础建设领域最佳产业投资人”“2016中国财资管理杰出贡献奖”“民建中央2020年参政议政工作先进个人”等荣誉称号。

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