▣作者：和卿

最近有券商突然发研报说，五年一度的全国金融工作会议要把中国版QE扩大。

(资料图)

如果这件事儿是真的，那就意味着新一轮大放水周期开启，甚至不排除财政赤字逐渐货币化！

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先说影响后说这事儿会不会成。

首先，如果这事儿成真，则会带来两个巨大的影响。

其一，放水的规模会提上一个新高度；

其二，中国的金融化之路可能要加速了。

原来，中国的水都是借助于银行的贷款向市场灌的，现如今又放大了一个出水口，即央行“直接”向实体企业注水。

之所以说放水规模会高有两点原因：

1）中国版QE放出去的水是以央行基础货币的形势投放，相当于央行直接扩表放水，水的货币乘数效应会比传统的方式要大；

2）中国版QE放出去的水便宜，会比传统模式的效果更高。

第一点对于水的放大效果还算一般，主要是第二个太猛了。

由于激励机制的存在，理论上只要央行愿意支援哪个行业，哪个行业就可以得到远低于市场利息的资金。

比如，今年某些特定行业就可以获得利息只有1.75%的资金。

如此低廉的资金，谁不愿意接？又怎么能避免某些钻政策空子的人不疯狂出现呢？

往好处说可以打通货币传导不畅，提振信贷规模，按国家预定方向实现产业转型，但是坏处也非常明显：

由于人民币并不像美元、欧元那样具有全球流动性的特点，很容易在国内淤积推高M2造成通胀，间接地又会引发国内资产价格上涨，加剧贫富差距。

另外，因为如此低廉的资金并非真的低廉，其差价利息会由财政补足，这又会引发两个道德问题。

1）如果QE的规模扩大，这无疑会加重财政负担，而多余出来的负担又该挪用哪一部分来弥补呢？往公了说是全民创投，往私了说就是拿全民福利贴补私人（响应政策的企业主）。

2）同样是实体企业，凭什么你烧煤的就比我炼碳的金贵，可以获得如此低息的资金？

不管怎样，未来的放水口确实更大了，而且理论上可以实现想放多少放多少的目的，除非中国的利率走进0时代，让这种利差消失。

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所谓的金融化会提速主要是因为QE会让银行省去很多麻烦，会有更多的资金扩展其他业务。

要知道，银行除了率先获得再贷款工具实现向实体经济传导的直接收益外，还可以省去将企业贷款资产证券化打包出售的麻烦。

对于金融业来说，最重要的就是资金效率。

一方面中国的这种QE模式是政策上大力支持的，所以银行很容易将国家支持的企业贷款转手给央行快速获得资金；另一方面，银行快速获得资金之后会更有时间更有动力追逐收益更高流动性稍差的风险资产。

另外，因为政策上支持，一旦经济不好，银行很难找到优质企业放贷，很可能不会转手给央行换取资金，而是通过投资银行资产证券化打包的方式出售。

这都会提速中国的金融化。

看吧，底层资产为“新型企业”负债的理财产品只会越来越多，信用债过于庞大又会加剧资产证券化的规模。

届时，大家一定要擦亮眼睛，投资的时候搞清楚你的收益来自于谁，风险又在哪里！！

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当然，这一切都要建立在中国版QE扩大的基础之上。

眼前，明年的一切都需要钱来解决！

大家心里都清楚，3年的疫情严重地拖累了中国经济，特别是今年，央行多轮放水皆没有达到让企业、居民贷款的目的。

相反，市场却自发收缩：企业减产、裁员，有钱人把钱都存了起来。

再这样搞下去，中国明年的经济压力肯定会很大，社会矛盾也会更多。

所以，最近一段时间国家的态度非常积极：

11月砸巨资稳地产；

12月提出了一份13年的扩大内需战略；

随后，中央经济工作会议更是把经济增长列为明年的头等大事儿。

这种极度宽松又积极的做法，恰恰反映问题的紧迫。

今年，货币政策，撒水却没人接，M2增速远远超过了信贷增速，大量的资金淤积在金融系统——货币政策传导遇到了麻烦。

今年，财政政策，力度大，效果却远不如以前。要不是今年依托央行和国有企业利润，财政亏空可能更大。

眼前，房地产遇冷直接限制了地方财政的收入。财政若没有新的税源收入，明年财政如何“加力提效”稳住经济？

投资、消费很可能借助于QE搞起来。

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抛开这些短期影响，站在中国货币政策调控的宏观视角看，这事儿也八九不离十。

因为人民币的活性已经大不如前，宽货币政策的 GDP创造能力在不断减弱：2000年，1单位M2可以创造1.7个单位GDP，2020年就只能创造0.5个单位GDP。

——钱没有进入实体经济而转化为推动经济增长的有效需求。

如果不谋求他法，钱只会越来越多而经济增长却只会越来越乏力。

所以，政策有极大概率扩大QE规模（即结构性货币的规模），借助于激励相容机制间接地实现央行的钱直达实体企业的目的。

现如今QE规模已经5.5万亿，占货币政策工具总投放量的43%——如此规模也确实需要一个大会给它“赎身”，给个名分。

然而，这个过程（或者未来）会不会“掺杂”央行直接购买国债达到财政赤字货币化的目的就存在很大疑问。

眼前明面上还没有像欧美国家那样直接，但暗地里已经很含蓄地实行了：准财政的投放就是如此。

最终，《银行法》对央行的束缚会不会摆脱就值得玩味了。

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