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全年收官，经济回望

(资料图片仅供参考)

国家统计局今日（1月17日）发布2022年最后一份经济数据，全年经济情况正式收官。2022年四季度实际GDP同比增长2.9%，全年实际GDP同比增长3.0%，低于年初制定的经济目标5.5%。疫情的超预期发展和地产的深度下滑是两大主要拖累因素。1-4季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，二季度在防疫封控下经济活动阶段性停摆，构筑了全年的经济底部，四季度经历了疫情的蔓延和防控政策的转变，感染人数阶段性攀升，生产消费活动再度受到影响，成为全年经济次低点。经济下行压力加大，房地产政策的放松贯彻全年，从需求端到供给端逐步加码，但效果依旧不大，全年地产投资增速-10%、地产销售面积增速-24.3%。

（一）生产：疫情扰动下持续回落

12月工业增加值同比1.3%，较上月-0.9pct，季调后环比0.06%，全年工业增加值同比3.6%，受疫情扰动部分工厂提前放假使生产走弱，服务业生产指数同比-0.8%（前值-1.9%）。12月与2022年全年受到疫情冲击生产走弱，春节后复苏可期。

分行业看，利润格局基本持平上月：上游大宗采掘景气度较高，但黑色有色增速放缓，中游汽车制造12月疫情拖累工厂开工增速转负，下游行业环比降幅收窄但仍保持负增长，另外专用设备、通用设备、电气机械等出口相关项目增速下降。

（二）投资：地产分化，基建、制造业托底

12月基建、制造业投资强度不减，稳增长政策持续发力。2022固定资产投资全年同比增长5.1%（前值4.9%），其中制造业投资同比9.1%（前值13.5%），基建投资同比9.4%（前值0.4%）。月度数据方面，12月固投同比增3.1%（前值0.8%），其中基建、制造业当月同比分别增长10.4%（前值13.9%）和7.4%（前值6.2%），房地产投资当月同比下降12.2%（前值下降19.9%）。

12月基建投资同比10.4%，较11月回落3.6pct，全年增长11.5%，是托举2022年经济的主要抓手。分项上看，基建投资道路交通增长19.8%（前值-4.3%），高增速带动交运投资增长22.7%。全年基建表现强势，主要受益于政策诉求高、项目储备足，以及资金来源多，2022年实际使用专项债总规模超5万亿元、下半年还有7400亿元的政策性金融工具接力。我们预计2023年基建投资对于稳增长依旧不可或缺，增速或达7%左右。

12月制造业投资同比7.4%，较11月回升1.2pct，全年增长9.1%，在2021年高基数背景下这是一个不低的增速。其中，中游设备制造业增速领先，上半年出口的高景气带动中游设备资本开支加快，电气机械受到新能源转型政策支持，全年实现42.6%的高增长。此外大规模的留抵退税和信贷资源倾斜也提供了资金支持。我们预计2023年制造业投资整体有望延续较高韧性，增速或在7%左右。

地产方面，12月房地产投资同比-12.2%，较11月回升7.7pct，降幅收窄，全年同比-10.0%，“保交楼”压力不大，销售回款任重道远。分项上看，随着监管指导银行和其他金融机构疏通对优质房企融资渠道的限制，12月购置土地面积环比增长56.1%，但同比仍降-51.6%，反映出行业整体预期尚未扭转。在“保交楼”已经成为地方政府关注首要重点的政策环境中，竣工面积环比增长233.7%，同比下降-6.6%，随着各地银行资金划转优先级调整，当前“保交楼”风险已得到纾解。销售方面，2022年全国商品房销售面积13.3亿㎡，同比降-26.7%，且从截止目前的30城销售数据看需求尚未明显改善。12月70城新建住宅价格环比-0.2%持平上月，二手价格环比-0.5%降幅扩大，一线城市价格环比上涨，二三线城市价格环比下降，从年初至今限购限贷政策放开能级和区域扩大化，地产需求和价格总量层面尚未出现明显改善，居民仍未形成房价上涨预期；并且随着人口自然增长率转负，未来需求中枢或持续下移。对于地产企业而言，2023年销售回款改善的前景依然不明朗。基于以上情景，我们预测2023年地产投资同比增速或在0.4%左右。

（三）消费：疫情带来双面影响

12月社会消费品零售总额40542亿元，同比-1.8%，降幅收窄 4.1pct，季调环比-0.14%。总体看，消费增速好于预期，主要是药品、食品饮料增速较高，但环比仍走弱。12月封控初步放开后感染蔓延，药品需求、物资储备需求激增，而商超客流受各大城市第一波疫情冲击影响尚未修复，但随着城市疫情曲线达峰、形成“免疫墙”后，积压已久的消费需求未来将得到逐步释放。

分项上看，可选消费同比降幅扩大、必选消费中药品与食品饮料对增幅贡献较大：（1）必选消费中药品同比增长39.8%，超出往年同期平均水平近30%，系封控放开、疫情扩散速度超预期、居民药品需求激增所致；（2）可选消费中珠宝、化妆品当月同比分别为-18.4%、-19.3%，餐饮同比-14.1%、降幅均较上月显著走阔，家电、装潢、服装当月同比-13.1%、-8.9%、-12.5%，降幅虽有收窄但仍较明显，综合来看以上项目增速持续低迷体现去年12月线下消费场景客流仍未恢复。但是1月随着各地第一轮疫情曲线达峰、城市交通再现拥堵，消费修复前景可期。

4、就业：就业改善，人口负增

12月份就业情况边际改善，全国城镇调查失业率为5.5%，较上月降低0.2pct。16-24岁劳动力调查失业率16.7%，比上月下降0.4pct；25-59岁劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.2pct。人口方面，2022年我国人口自然增长首年转负，截止年末人口14.12亿人，当年出生956万人，死亡人口1041万人，人口自然增长-85万人。人口达峰对于地产需求扩张形成制约。

5、2023年经济节奏展望

目前31省市都已经公布2023年GDP目标，其中21个省份较2022年下调0.5-1个百分点，各省加权平均目标增速为5.6%，分别较2022年下降0.5个百分点，预计2023年全国GDP目标增速或在5%左右。若按全年5%的增速估算，今年四个季度GDP同比预测分别为3.2%、7.7%、4.0%和5.0%，二季度大概率是经济增速的高点。按照两年平均增速来看，5%的年增速对应两年平均增速在4%，以2020-2021为参照系，4%的增速低于2020四季度增速6.8%和2021年复合增速5.3%。故而本轮10年国债利率的高点大概率将低于在2020Q4-2021Q1构筑的高点3.3%。同时考虑MLF利率在2022年以来下调了20bp至2.75%，我们预计2023年10年国债利率的波动区间在2.75-3.15%。

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周二策略回顾

2022年的经济帐即将揭晓：华创投顾部债市早盘策略（2023-1-17）

【华创投顾部市场跟踪】周一美股美债因美国马丁·路德·金日假日休市。德国DAX 30指数收涨0.31%，法国CAC40指数收涨0.28%，英国富时100指数收涨0.19%。布伦特3月原油期货收跌0.82美元，跌幅0.96%，报84.46美元/桶。

海外市场：(1) 周一日本十年期国债收益率再度突破日本央行收益率曲线控制(YCC) 政策的新上限，盘中攀升一个基点能发布重大声明。

国内方面：(1) 财政部、国家税务总局发国内方面:布《关于延续实施有关个人所得税优惠政策的公告》，公告明确，此前规定的上市公司股权激励单独计税优惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止继续执行;对于此前在继续执行沪港、深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税政策的公告中，规定的个人所得税优惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止继续执行。

今日关注：

（1）国外方面，关注日本国债利率的变化趋势，日元利率的反弹或加剧全球金融市场波动和经济的下滑压力。

（2）国内方面，1月第二周：生产方面，临近春节叠加三四线城市疫情扰动未结束，钢铁生产走弱，螺纹钢产量见底，化工、汽车回落系春节季节性影响所致。需求方面，地产销售低位回弹但仍显著低于历史同期水，节前拿地清淡，基建开工下滑。物价方平面低蔬果价延续季节性上涨，猪价继续降，海外机构开始交易中国复苏，大宗商品价格触底反弹。消费方面，汽车消费环比边际回暖，双旦后电影消费重回疲态。交运方面，货运保持复苏，快递节前回落，航空复苏强劲。春运方面，截止春运第9日，客流累计同比增长42.5%，但对比2019年仅恢复至同期52%水平，这一关系目前看比较稳定，分项上航空客流复苏显著，后续持续关注春运数据能否有进一步回升。

周一债券市场因为股市反弹，MLF未降息利率大幅上行。周二关注2022年的经济数据和今年12月份的经济数据。当前市场对经济复苏的预期较强，但终究要回归现实，利率如果大幅上行，机构仍可以积极配置布局。

12月消费好于预期，但支撑因素难延续：华创投顾部债市午盘策略(2023-1-17)

【华创投顾部市场跟踪】周二上午债券利率小幅震荡，国债表现好于国开，5-10Y国债利率下行1bp左右，5-10Y国开利率上行1bp以内。央行放量OMO后，利率小幅下行1bp；12月经济数据公布后，消费数据好于预期，利率震荡上行。税期叠加春节取现央行今日开展2050亿元7天期逆回购操作和3010亿元14天期逆回购，净投放5040亿元资金面由紧边际转松。A股横盘整理，上证指数午盘跌0.25%，半导体、新能源赛道相对活跃，保险、黄金、医药、白酒跌幅靠前。

信息方面，国家统计同公布2022年四季度及12月经济数据。四季度实际GDP同比增长2.9%，全年实际GDP同比增长3.0%。12月社零同比-1.8%，预期-6.5%，前值-5.9%，消费增速好于预期，主要是药品、食品饮料增速较高，主要源于疫情感染蔓延后对相关商品需求的短暂增加;固定资产投资累计同比5.1%，符合预期，延续基建、制造业强，地预产弱的特征;12月工业增加值同比1.3%，期0.6%，前值2.2%，工人感染后拖累生产进度，也在市场预期内。失业率回落0.2个百分点至5.5%。

此外，国家统计局还公布了2022年全国人口数量，2022年全国人口减少85万人，为61年来首次负增长。

午后关注:

(1)资金面和存单利率。资金面季节性收紧，但央行加大流动性投放，还是体现出呵护资金面的态度，根据往年经验，春节过后资金面会自然转松，目前存单利率并没有随资金面进一步收紧，体现市场对春节后流动性预期较为乐观。同样，接近资金面的短端利率风险相对有限。

(2)股市情况。近期股市表现较为强劲债市表现弱势，都体现出了对经济复苏的强烈预期。当前年线位置对股市形成支撑，关注股债跷跷板效应。

12月消费数据好于预期，进一步增强了市场对后续消费改善的预期，不过需要看到12月数据中药品同比增长39.8%，较11月回升31.5个百分点，这与12月中旬后全国大面积感染，对药品需求上升有关，这一支撑因素不可持续。消费反弹幅度，第一个观测点是要等待春节期间的相关出行、消费数据的验证。

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