近期市场持续震荡，行情颇为曲折，甚至偶有崩盘，尽管如此，依然不乏提振士气的消息。

(相关资料图)

3月8日美股盘前/港股盘后，数字货运龙头--满帮（YMM.US）又交出了一份高质量的答卷，并公布了一项股票回购计划---未来12个月内通过自有现金回购不超过5亿美元的ADR，展现出公司对于未来发展的坚定信心。

通过对满帮这份最新的成绩单进一步的剖析，不难发现其高质量的发展成色，其实较为直观地体现在以下几个层面：

收入稳步上涨，盈利大幅提升

首先，收入延续稳步上涨的势头，盈利能力大幅提升，且增幅明显超越同期收入增幅，反映出满帮显著的正向经营杠杆效应。

（来源：满帮季度业绩报告；格隆汇制）

报告显示，2022年全年满帮实现营收67.3亿元，同比增长44.6%；同期Non-GAAP净利润约14亿元，同比增长209.8%。其中，四季度实现营收19.2亿元，同比增长34.5%，Non-GAAP净利润约4.5亿元，同比增长83.6%。

去年由于疫情叠加严峻的国际形势，对公路货运行业造成较大影响，公路货运企业货量规模多数出现下滑。满帮在逆势中能取得这一成绩，实属难得。

图：2022年企业货量规模较上年变化情况

（来源：中物联公路货运分会《2022年度中国公路货运景气度CEO调查报告》）

逆境之下，满帮作为行业龙头，展现出较为明显的α属性。从较大程度上而言，这得益于其商业模式，即匹配货主与司机的数字化平台，并由此形成了以货运匹配服务为核心的多元业务结构。

满帮收入的持续增长，正是得益于各项业务的全面增长推动。报告显示，2022年满帮实现货运匹配服务营收56.6亿元，同比增长43.3%；其中四季度为16.1亿元，同比增加31.4%。

其实，满帮这一商业模式的韧性---从中物联公路货运分会开展的“2022年度中国公路货运景气度CEO调查”结果中也能得到验证---不论是货源量还是收入视角，增长最快的企业大多来自网络货运领域。

另外，规模型企业显示较强的韧性和抗风险能力---规模越大的企业收入下滑幅度越小。调查数据显示，收入规模10-20亿、20亿以上的企业反映货量下滑幅度最小，分别为27.8%、31.3%，同时货量增长幅度最大，分别达到44.4%和37.5%，5亿以下收入规模企业反映货量下滑幅度较大，占比在五成左右。

（来源：中物联公路货运分会《2022年度中国公路货运景气度CEO调查报告》）

反观满帮，年度GTV已超2600多亿元，占据中国数字货运市场接近七成的份额，规模持续处于业内领先水平，规模效应可想而知。

去年全年GTV与上一年基本持平，说明总的用户需求基本盘仍是稳固的，而且四季度同比环比均有所增长。这说明自去年6月满帮旗下核心APP恢复新用户注册以来，随行业逐步回暖的迹象。

同时，履约率呈改善趋势---据管理层在电话会上透露，第四季度的平均履约率达24%左右，呈逐月递增的趋势，其中12月的单月履约率达到26.4%。主要因为随着疫情政策的优化，司机端的履约意愿加强，车货供需平衡也逐渐恢复。此外，恢复拉新后，新用户为平台带来了一定的增量，尤其是新增货主用户的画像是以履约率较高的直客为主，有助于履约率的提升。

不断优化用户生态，用户规模与质量持续“向上”

自恢复新用户注册以来，满帮采取了一系列优化双端（货主、司机）用户体验的措施和运营手段来拉新和激活“滞留用户”，推动平台的用户规模持续扩容，并继续维持高粘性的特点。

报告显示，2022年平均发货货主月活达167万，同比增长12.6%，其中四季度平均发货货主月活高达188万，同比增长19.7%；过去12个月的履约活跃司机达到了350多万，四季度货主会员12个月留存率和响应订单司机的次月留存率都维持在85%左右的高位水平。这说明新用户的加入依然未稀释平台的用户留存率，整体的用户黏性仍处稳态。

而得益于持续完善平台双端用户信用体系，并推进分层管理的策略，平台用户生态处于良性发展态势，用户结构也在不断优化。

满帮管理层在业绩披露后的电话会中透露，货主结构也呈现不断优化的趋势，其中688会员和非会员的用户数量持续增加，同时这两类用户的履约订单数占比提升到45%左右。预计随着用户规模的不断扩大，这一比例将有进一步的提升趋势。

物流呈加快复苏迹象，数字、平台及民营经济持续获政策支持

鉴于上述分析，满帮这份成绩单的含金量，不言而喻，足见其作为数字货运领头羊及商业模式的韧性优势。同时，疫情加剧行业分化，市场集中度提升，满帮的行业领先地位势必将更为稳固。

面向2023年，满帮管理层在电话会上明确了发展的两大重点---获客、提升货币化率。

据满帮称，平台将加大资源投入，在获客上做更多的探索，以全方位地触达目标用户群体。同时，管理层表示，满帮还将不断改进产品功能、优化用户体验、加强平台生态治理和用户权益保障工作，在促进首次履约的同时致力于提升非付费会员向付费会员的转化。

基本面坚挺的满帮也收获了专业机构的认可----四季度获海外基金大幅增持，包括BlackRock（贝莱德）、Norges等长线基金。此外，13F数据显示，美国银行也于同期建仓做多满帮。

相比去年身处复杂多变的市场环境，今年宏观环境也正趋于好转，这无疑为满帮持续向好发展创造了一个更为有利的外部条件：

1）后疫情时代，随经济秩序恢复，物流加快复苏

市场普遍认为，2022年疫情反复对物流业造成不小的冲击，进入后疫情时代，2023年将是货运行业全面复苏的一年。

近日，刚刚公布的2月宏观数据揭示出----产需正呈现出明显回暖的迹象。

根据国家统计局数据显示，今年2月制造业PMI升至52.6%，且各分类指数均高于前值。当前经济复苏态势进一步明确，物流作为直接受益行业之一，供需加速回升，2月物流业务总量指数大幅回升到50.1%，环比提高5.4个百分点。不仅东中西部地区全面回暖、大部分行业同步改善，而且中小物流企业也出现回稳趋好迹象，业务总量指数和新订单指数均强势回升。

复苏是今年最大的底色，2023年《政府工作报告》明确总基调---全力拼经济，扩大内需，高质量发展成为总基调。后续期待政策的进一步发力。

图：制造业和非制造业PMI加快扩张

（来源：泽平宏观）

图：生产大幅回升、内需回暖

（来源：泽平宏观）

2）数字、平台及民营经济发展持续获政策面支持

业内人士分析认为，数字货运平台成功的关键因素不仅包括构建全国性的服务网络、大型托运人和卡车司机基地、具有交易能力的综合解决方案、掌握行业先进技术能力等，还需要更明确货运平台的方向和意义。

而不论是对于经济的渗透和拉动作用，还是政策趋向，数字经济已然是全球经济发展的主线，并以数字产业化和产业数字化两大方向展开。传统物流行业的数字化转型升级也已是大势所趋，疫情下数字物流在为各行各业提质、降本、增效上的优势得以显现。

有观点认为，国家层面将“无车承运人”调整为“网络货运”的提法，背后是站在全局高度提升全社会物流效率和智能化水平的考量，以夯实国家战略能力和基础建设，因此数字货运的本质是物流的数字化形态。

同时，有市场分析人士指出，走在数字化浪潮前沿、拥有核心技术能力的货运平台将更受用户青睐、拥有更强的发展韧性和后劲，拥有更好的前景。

除数字经济之外，国家对于平台经济、民营经济持续发展的支持和鼓励，也必将利于满帮的长期发展。

（来源：公开网络）

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