2022年受到经济下行、政策环境变化和疫情等因素影响，医药行业遭遇着较大压力，港股创新药板块更是长时间处于筑底期，投资者对投资情绪持谨慎态度。随着进入新的一年，疫情阴霾消散叠加政府对于医疗保健领域的支持力度不断增强，为医药行业带来了更好的政策环境和市场机遇。

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在此背景下，港股创新药板块迎来复苏转暖，经历了行业动荡期，那些拥有自主研发能力和成熟产品线的药企开始愈加受到资本市场的关注和青睐。与此同时，随着中国生物科技产业的快速发展，医药创新企业纷纷将触角延伸至CDMO/CMO业务，为其发展打开新的增长极。

近日，东曜药业(01875.HK)发布2022年财报相关数据，从这家具备代表性的企业中，不难窥见上述行业趋势，那么该如何看待公司的业绩表现，以及蕴含的投资机会？

1、商业化成果喜人，经营活动现金流实现首次转正

从财报数据来看，过去一年，东曜药业实现营业收入同比增长479%，至4.42亿元人民币，公司经营活动现金流实现首次转正。与此同时，公司的净亏损同比收窄81%至约5千万元。

从此次财报给出的业绩增长的解释来看，公司业绩能够实现大幅增长，主要得益于自研产品销量大幅提升、CDMO业务持续发展以及公司项目的里程碑授权金收入增加。

2021年底东曜药业三款产品分别在中国上市，其中于年底上市的核心抗体药朴欣汀（贝伐株单抗注射液）更是在2022年取得不俗的销售业绩，与此同时该款药物还通过向科兴生物授予海外独家商业化许可取得了相关里程碑付款。财报显示，其产品销售收入达3.04亿元，授权金收入达5415.1万元。这些均为公司的业绩增长带来了强力驱动，有力改善了公司现金流状况。

此外，伴随东曜药业不断向CDMO转型，该业务板块发展迅速，驱动公司的营收结构实现了大幅优化。过去一年公司合计开展45个项目，同比增长114%。公司进一步提升ADC商业化生产能力及产能，快速扩增ADC CDMO项目，2022年度共计18个ADC项目，同比增长500%。得益于CDMO业务快速推进，过去一年，东曜药业实现CDMO/CMO业务收入达7253.8万元，同比增长35%，目前该板块已经成为公司收入的重要来源所在。

此次财报中最大的亮点是，公司经营活动现金流实现了转正，年度经营活动现金净额达5993万元。作为反应公司真实盈利能力的指标，这充分体现了其利润的含金量。

在造血能力得到巩固的同时，公司融资端亦取得重大突破，为下一阶段的发展全面蓄力。去年7月，公司获大股东维梧苏州基金及晟德大药厂(4123.TW)溢价认购股份，成功完成IPO后首轮股权融资，募资金额4.7亿港元。

通过这份财报，不难看到，东曜药业在行业遭遇压力的背景下，仍然实现了逆势突破，并正不断夯实自身竞争实力。展望后市，不难预期的是随着公司布局不断深化，商业化成果不断释放，特别是围绕CDMO转型带来的第二增长曲线加速，公司的业绩增长和经营发展还将具备十足的看点。

2、加速一体化平台建设，差异化创新和战略布局奠定长期成长

从财报可见，不论是重磅产品的商业化还是加速向CDMO转型都让具备了持续的造血能力。相较于创新药研发的漫长周期与巨大风险，在笔者看来，公司更大的确定性还在于其在CDMO行业所展现出领先的实力和强劲的发展势头。

作为国内领先的ADC一体化平台和CDMO服务提供商，凭借其专业的技术平台、管理团队、质量体系和生产能力等方面的优势，东曜药业具备持续拓展市场份额的能力和长期成长的空间。

具体来看：

其一，领先的ADC研发和生产技术平台。东曜药业建立了国内领先的ADC一体化平台，具备完整的抗体及ADC药物从早期研发、工艺开发到商业化生产的全流程能力。同时其拥有核心偶联工艺和放大的技术优势以及ADC关键质量属性的自主分析能力，在ADC领域位于国内第一梯队。基于此，其能够与客户建立较高的粘性，保持稳固的深度合作关系，确保业务经营的稳定性。

其二，专业的CDMO管理体系和团队。公司拥有专业的CDMO管理体系和团队，同时具备灵活的组织结构和快速响应市场需求的能力，能够为客户提供更完善的解决方案、满足客户的定制化需求，更高效地助力创新型药物开发。值得一提的是，过去一年公司持续引进CDMO关键人才，CDMO人数已经占到集团总人数的77%，拥有博士11人，硕士75人。公司高度重视激励与员工培训发展，不断激发团队活力与创造力，进而提升CDMO业务综合实力。

其三，国际一流的大规模生物药商业化生产设施和能力。东曜药业在苏州工业园区总部搭建了抗体和ADC药物的一站式商业化生产能力，同时还积极开展ADC商业化产能建设，拥有符合GMP标准的ADC中试和商业化生产车间，并引入国际一线品牌隔离器联动线，专门用于ADC临床和商业化阶段生产。不论是GMP原液生产能力还是GMP制剂生产能力均在行业领先。

其四，提供生物药一站式CDMO服务。东曜药业在生物药研发、开发和商业化等全流程中，能够提供从原料采购、技术服务、工艺开发到制剂制备、包装和质量控制等全方位的服务，基于此，公司能够更好地满足客户的需求，降低生产成本和风险，提高生产效率和质量。基于这一能力，也将使其在行业竞争中更具优势，不断巩固领先地位。

总的来看，考虑到东曜药业所聚焦的是更具技术门槛的生物药的CDMO市场，较其他专业CDMO公司公司具有稀缺性优势，其差异化布局以及领先的平台实力也将令其在CDMO市场中展现出更大的潜力。未来，伴随公司不断深化CDMO布局，在驱动业绩快速增长的同时，收入结构的优化也将有望带来估值重估的机遇。

3、结语

过去一年，医药行业面临着疫情反复、融资市场动荡等复杂局面，一定程度压制了医药行业的经营与投资活动。眼下随着后疫情时代的到来，社会生产经营回归到经营正轨，行业有望迎来全面修复。对于东曜药业来说，回归到正常的经营环境下，公司新药商业化拓展还将有望进一步发力，而CDMO业务的成长势头也将迎来加速。然而观之资本市场公司的表现，目前公司整体市值不高，无法匹配其成长性与稀缺性价值。

经历了疫情的洗礼，资本市场的视角如今也将更加注重以长期视角审视企业的价值，不论是研发实力、产品创新力、风险抵抗力等等。基于此投资者也将更加注重企业的财务结构、现金流表现以及创新能力和未来商业化盈利能力等方面，以评估企业的可持续发展潜力。对于那些拥有稳健财务结构、核心优质资产和领先地位的企业，将具备更高的配置价值和长期投资潜力。同时，在细分赛道中领先的企业也将展现出很强的成长性和配置价值。

由此而言，东曜药业交出的这份成绩单充分显示了其在逆境环境中的逆势生长能力，公司在不断构筑持续的造血能力的同时，也注重均衡的业务发展夯实抗风险能力，并能够及时根据市场动态调整经营策略。

已被持续验证的成绩下，或也将驱动其获得资本市场的重视。公司商业化产品放量以及CDMO业务快速发展带来的确定性，或有望为公司带来业绩与估值提升的戴维斯双击机会。

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