当今世界，全球经济衰退的风险日渐凸显，但与此同时，中国经济正在迎来复苏的曙光，复苏步伐不断加快。

这一趋势促使外资将目光聚焦于中国优质资产，而这种倾向在最近中概股复苏中得到了初步体现。香港，作为中国资本市场对外开放的桥头堡，自然也有望从这一趋势中受益，修复估值洼地。

从更长时间维度考虑，那些具备规模优势的食品饮料集团往往能凭借业绩稳定性、现金流充足更容易在长复苏期中有更优异的表现，也是当下更值得关注的标的。

(资料图片仅供参考)

纵观港股消费板块，达利食品或许是一个不错的观察样本。

达利食品年营收额近200亿元，并拥有7个销售额超10亿元的核心品牌，横跨家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大领域，是名副其实的中国休闲食品第一股，更是食品饮料领域绝无仅有的综合类企业。

而且，达利食品将兑现新的增长潜力。

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多维度的边际积极变化

短期来看，达利正在发生积极的边际变化，反映其核心战略的收效。

优秀的企业往往由战略驱动发展，而非完全跟着市场、业绩跑，边际变化的出现、核心战略的验证才是更值得重视的地方。这决定着其接下来的增长机会，带来进一步的价值催化剂。

达利食品近期发布的2022年财报等，亦提供了较好的观察窗口。

具体来看：

1）围绕“升级”主线，休闲食品板块盈利能力提升

休闲食品板块是达利食品旗下最大的业务板块。

面对2022年的弱势市场环境，这一板块难免承压，但令人感到意外的是：其盈利能力得以提升，毛利率上升至34.4%，单看去年下半年这一数据达35.9%，创过去两年来的新高。

更直观的，参考休闲食品行业整体表现来看，2022年前三季度休闲食品板块（A 股）毛利率同比减少1.54个百分点；第四季度正值感染高峰，可选消费积极性被大幅打压，行业全年毛利率水平或呈下行趋势，足见这一板块毛利率提升的不易。

落脚到战略层面，2022年，达利食品核心围绕“健康、创新、高端化”等方向不断优化产品组合，研发高价值的新品，以及进一步优化和经销商的利润分配机制等，激活更多潜在价值。

例如，好吃点品牌进一步布局苏打、曲奇、威化等高价值潜力赛道，打造明星单品，其中蓝蒂堡曲奇还于期内荣获国际美味奖。随着这部分产品的成功研发、销售放量，逐渐抬升品牌自身乃至整个休闲食品板块的业绩底部，特别是盈利底部。

另外据业绩会透露，达利通过一系列举措改变休闲食品板块过去5-8%的较低利润率水平，目前经销商整体毛利率达18%。

这无疑大大激发经销商的积极性，进一步支持休闲食品板块上述产品升级等。

2）“第二曲线”家庭消费板块，持续、全面增长

家庭消费板块而言，期内实现收入37.05亿元，同比增长1.9%。

这也是家庭消费板块连续增长的第四年，同时意味着其穿越整个疫情周期，折射不俗的成长韧性。

并且，这一板块所有品牌均对增长做出贡献，其中美焙辰实现收入14.38亿元，同比上升3.5%；豆本豆实现收入22.66亿元，同比上升0.9%。

直观印证，达利在孵化新品牌、打造新增长曲线上的卓有成效。

进一步归因，这一板块之所以具备这样的成长韧性，一方面源于对应的市场空间巨大，另一方面源于优势整合空间更大。

美焙辰为例，早餐便捷化、西式化为其经营的短保面包提供广阔消费场景，但是短保面包业务规模化并不容易，尤其运输半径有明显限制。达利食品凭借30多年的产业积累，历来具备广泛的产能和渠道优势，并据此积极支持其业务拓展，截至2022年实现15万个终端布局。

3）即饮饮料布局新机会

即饮饮料板块而言，由于线下场景消费受阻，表现难免惨淡。

但同样积极的是，2022年的低基础效应和竞争格局优化，为乐虎等品牌带来市场规模和份额双升的机会，奠定更好的发展基础。

并且，在茶饮领域，和其正打破行业边界，创新推出新派凉茶“萂茶”；布局无糖纯茶、低糖果茶领域，茶U推出新品茉莉花茶、西柚茉莉花茶，不仅丰富了产品矩阵，更触达了更多年轻消费群体，优化客户群体。

这里值得关注的是，达利食品对于无糖纯茶、低糖果茶领域的布局。据弗诺斯特沙利文数据显示，2014年-2019年，我国无糖茶年均复合增速为32.6%，远高于含糖茶增长。一向善于抓住风口品类，做强大单品的达利食品，推出茶U，显然也是看到了无糖茶这样强势的增长趋势。

看到这里也不难发现，未来，茶饮料可能成为拉动即饮饮料板块持续增长的重要推手。

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三点线索交叉验证长期潜力

着眼于长期，达利创始人许世辉亦表示，“未来3-5年，达利将释放出三十年的累积优势。”

一家企业，尤其是一家民营企业，能够存续超过三十年，一定是经过了激烈的市场竞争并不断突围，具备足够的成熟度和稳定性，拥有丰富的行业资源和市场经验，这是其能够实现持续收入和利润的重要基础。

但对于多数这样的企业而言，消费者习惯变化、技术迭代带来的挑战不容忽视，如何利用深厚的底蕴不断突破创新，是其面临的主要问题。

显然，达利深谙此道，充分利用了已有的资源和优势不断扩大版图，沿着既有的战略方向不断前行，笔者认为有三点线索可以交叉验证。

1）前瞻性跨品类布局

从休闲食品到即饮饮料，再到家庭消费，达利从未停止过自己的扩张之路，并针对不同品类建立不同的品牌，依靠大单品迅速打开市场的模式屡试不爽，很大程度上是依靠其对市场趋势的敏锐把握。

比如，2018年达利推出的短保面包品牌“美焙辰”，正是瞄准了消费升级趋势下，人们对于短保面包需求提升，汤熟吐司、营养吐司、起酥面包、营养餐包和软芯面包等多个系列满足了消费者们多元化的口味需求，这个百亿级的细分市场为达利成就了第一个营收超过10亿元的大单品。

对于市场的敏锐性固然重要，但若没有使之落地的综合实力也只是空谈，产品力、渠道力才是达利不断攻城拔寨的核心竞争力所在。

2）“创新+品质”构筑强大产品力

对于一家食品饮料公司而言，跨界做不同品类的产品并非难事，但要在如此多的领域均能名列前茅，甚至爆款频出，所需要的不仅仅是对市场的感知，还要有足够的产品力，达利给出的答案就是两个词：创新与品质。

豆本豆很好地体现了这一点。

伴随消费升级，“绿色、健康、营养”成为未来消费的重要趋势。达利食品恰是在这一趋势下，经过两年的研发，通过石磨破壁、原浆提纯、分子乳化、无菌锁真的四大核心科技，充分释放大豆营养，推出了豆本豆豆奶。

豆本豆在无添加的情况下，对标牛奶，把蛋白质含量最高做到每100ml4.0克。在营养膳食均衡日渐深入人心的情况下，豆奶作为最具优势的“植物蛋白”，也成为诸多注重健康人群的新选择。

据达利食品财报披露，2022年，豆本豆“豆奶全豆工艺技术”获得中国食品工业协会科学技术奖特等奖，这也是达利持续创新的一个最佳证明。

从品质角度，以豆本豆为例，豆奶原料均为来自东北黑土地的非转基因大豆。2022年，基于对于上游原材料的深度掌控优势，达利推出有机全系列新品，这也让其“产品力”成为企业竞争中的一道“护城河”。

3）全国性渠道网络

前两年，食品饮料行业兴起了一批网红品牌，但是伴随线上流量的枯竭、资源成本的推高，很多却陷入了利润微薄、增长难以实现的困境。兜兜转转，业内发现，线下“可触达”仍是企业的重要“护城河”。

此时，类似于达利这样老牌企业的优势就凸显了。落脚到销售终端，达利通过自有团队在学校、车站、运动场馆、娱乐场所、办公场所、新兴场所重要消费场景深耕，建立了超过300万的终端网点。

同时，与全国6000余家经销商建立利益共同体，达利在高线城市构建了稳固市场地位，并借助品牌势能向下沉市场进发，进一步扩大渠道网路覆盖范围，深厚的渠道护城河由此建立。这使得达利的新品能够更高效的触达到最广泛的消费者群体，让达利多品牌多品类的潜力优势得到充分释放。

综合达利食品的财报和发布会信息，我们可以发现，最近两年达利食品一直在进行线下渠道的重塑。所谓的“重塑”，说白了可以理解为通过更合理的利润分配，激发线下经销商的干劲与活力，从而让渠道成为增长的又一动力。

“经销商能赚到钱，团队有激励，拉动更多资金投入渠道，这才是达利真正发挥多品牌、多产业、创新能力的优势，为后续3-5年、甚至更长久的稳定发展奠定基础。”在业绩发布会上，许世辉表示。

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结语

流水不争先，争的是滔滔不绝。即便是可口可乐、雀巢、卡夫等全球性食品饮料巨头，在其漫长的成长过程中，也都曾遇到过各种各样的危机和挑战，但依靠深厚的护城河依旧屹立在消费领域的顶峰。

透过达利食品的最新财报，我们可以看到一家中国食品饮料集团在逆境中持续修炼内功，围绕着产品、渠道等核心竞争要素不断强化，在周期迭代中，保持增长跨越周期的过程。

我们相信，顺应消费复苏的东风，在后续其将迎来业绩修复，叠加外资对中国优质资产看好带来的估值提升预期，中长期维度下的价值修复值得期待。（全文完）

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