刚过去的2022年，各行各业面临着较大的宏观环境压力，很多公司业绩进入历史低谷。但也有少数的公司成功通过了这场极端压力测试，交出了优秀的答卷。

近期，港股进入年报密集披露期，笔者发现了一些龙头企业业绩表现好于市场预期。其中，本地生活服务的核心标的移卡成功穿越周期，令人印象深刻。

根据其于日前披露的2022年业绩报告，公司不仅实现收入逆势增长，反映公司核心经营业绩和财务表现的经调整EBITDA更是大幅增长73%至2.13亿元（单位：人民币，下同），主要财务指标超过彭博、路透、标普等的预期。

(相关资料图)

其中，最受资本市场关注的到店电商业务GMV首次突破30亿元大关，GMV总量同比大增7.3倍，并实现大幅减亏。在第一曲线保持稳中求进的同时，移卡的第二曲线初露峥嵘。

持续成长，韧性凸显

移卡的这份业绩报告，让不少投资者意识到公司具备持续成长的特征。

回顾历史，公司一直保持了较为稳健的业绩增长。2018年-2021年，公司收入的年平均复合增长率高达45.5%。

从盈利水平的角度来看，2021年公司因拓展到店电商业务，相关费用支出、尤其是销售费用大幅增加。由于业务收入的确认具有滞后性，因此出现了短暂的支出和收入的剪刀差，并拖累移卡整体盈利表现。

但正如硬币具备两面性，费用率某种程度上是利润表的先行指标，投入的增加会为新业务新产品拓展打下基础。在接下来的2022年，公司到店电商业务快速放量，2022年下半年净亏损环比大幅缩窄。可以预见，未来移卡的盈利水平将获得进一步改善。

无论从收入还是盈利的角度，公司都展现了较强韧性，是稳健增长的科技公司范本。值得一提的是，在2022年公司并非只依靠到店电商业务这个单一增长极，公司受三辆马车共驱——三大业务板块依据公司长期积累的优势资源搭建了一个聚合平台，并在内部形成了良好的协同效应，最终构筑了一个完整的涵盖B端与C端的商业数字化生态系统。中信证券在报告中对移卡的表现总结道：在疫情和宏观经济承压的多重扰动下，移卡整体经营保持韧性，到店业务高成长，支付业务有韧性。

图：移卡的商业数字化生态系统

资料来源：业绩报告，格隆汇整理

通过这样的商业数字化生态系统，移卡不仅能够深度挖掘行业价值链寻求增值业务机会，同时也构建了核心竞争壁垒。通过链接更多的B端及C端的客户和资源，移卡形成强大的虹吸效应，在行业中形成领跑之势。

到店电商业务GMV同比增733%

分析师指出，到店电商业务是公司高度可扩展的数字化生态系统的极佳展现。

移卡于2020年12月推出到店电商业务。仅仅经过一年的时间，公司的到店电商业务通过微信小程序、微信公众号、抖音/快手短视频平台等多渠道快速转化，GMV实现环同比显著增长。2022年，该业务实现GMV超过33亿元，同比增长733%，超出市场预期；订单数达到3700万，同比增长305%。由此可见，到店电商业务自推出后成绩非常理想。

图：到店电商业务表现

资料来源：业绩报告，格隆汇整理

业务快速放量之下，2022年到店电商业务整体实现营收3.54亿元，同比增长139.0%；由于公司对到店电商领域前期投入较大，到店电商业务仍然处于亏损状态，但从财报清晰可见下半年的亏损幅度已大幅缩窄至5,190万元，相较于上半年减少67.4%。中信证券认为，公司更加聚焦到店业务盈利能力，通过优化组织架构，打造“自营+合作”模式，提升规模效应，不断降低边际成本。多家券商分析师做出相似的预测，指出到店电商业务有机会于近期实现UE扭亏为盈，届时公司整体利润率将实现较大的边际改善。

事实上，本地生活赛道充满想象空间，同时具备了较高的成长弹性：

从长期来看，中国的本地生活服务行业其实整体渗透率仍不高。据美团此前的业绩会纪要，从整体市场来讲，到店餐饮线上渗透率不到10%，到店综合业务渗透率还不到5%。另外，当前，行业还正处于数字化红利快速释放的时期，推动商户线上营销渗透率持续提升。这构成了一个万亿级别的市场空间，长期发展潜力值得期待。

从短期来看，疫情影响出清，带来线下消费恢复；居民消费水平提升，新消费业态不断涌现。该赛道的短期增长弹性亦值得关注。

在本地生活赛道中，移卡是最稳健的投资标的之一。

根据产业调研以及研究报告，移卡目前已在多个内容平台积极布局，成果十分显著。作为最早一批与抖音合作的服务商，移卡凭借庞大的中小商户与达人资源已成为其最重要的合作方之一。抖音依靠第三方服务商成功切入本地生活赛道，2022年前10个月抖音的GMV较2021年前11个月增长约300%。随着抖音的本地生活的逻辑逐步兑现，作为其头部服务商的移卡，不仅将首先受益，实现收入端的较高水平增长；公司还有望迎来更高的市场关注度，估值有望随之攀升。这意味着移卡有望即将迎来戴维斯双击。

支付业务基本盘持续向上

尽管受到疫情冲击，但作为压舱石的一站式支付服务业务依然交出一张令人满意的成绩单。

2022年，一站式支付服务商户基础及业务规模持续增长。报告期内，支付业务GPV（总支付交易量）达22,316亿元，同比增长5.1%；活跃支付服务商户数目超过810万，同比增加11.4%，创下历史新高。

GPV规模增长的同时，公司还提高了商户费率。移卡在佣金分成模式、生态系统、渠道商关系、B端商户转换成效上有着独特的优势，因此公司在支付业务上具备较高议价权。2022年，公司费率达12.3个基点，相较于2021年提升1.6个基点。“量价”齐升之下，该板块的毛利在疫情带来的极端经营挑战之中，依然实现了16.7%的双位数增长，造血能力十分稳定。

在未来，支付业务具备非常清晰的四个增长点：

一、持续的“量价上升”带来的驱动力。未来公司支付服务渗透率将持续提升、尤其在低线城市市场可期，移卡还在业绩报告说将保持与同业一致的费率提升趋势；

二、线下消费复苏，带来线下消费场景的激增，线下支付有望随之恢复较高增长；

三、竞争格局优化。在个人码转经营码新政策推动下，支付服务的市场格局趋于稳定。移卡在中国非银行独立二维码支付服务市场龙头地位将得到进一步稳固；

四、公司正在拓展DC/EP支付场景，并将触角延伸至海外市场。根据业绩报告，公司正在获取美国、新加坡及中国香港支付相关牌照，并将支付服务复用到海外市场。

步入2023年，支付业务的GPV逐步恢复，在1、2月份分别同比增长10%和34%。公司指引2023年支付GPV将达2.7-2.9万亿元，同比增长21-30%。交银国际指出，该指引高于此前预期，是受益于商业银行合作等多渠道商户拓展，并为未来转化到店/商家解决方案奠定基础。安信证券进一步指出，支付业务将会迎来较大的复苏，将成为驱动公司业绩主要增长的支撑。

总而言之，移卡的成长路径十分清晰。展望未来，三大板块中的支付业务将大概率维持稳健成长、到店电商服务进入业绩爆发期、商户解决方案筑底回升，共同支撑着移卡的基本面向上。

移卡的管理层对公司充满信心。2022年，公司动用了超过1亿港元来回购股份，而其他上市公司的回购计划的金额主要处于千万以上、亿元以下。对比之下，无论是回购频次还是规模，移卡的回购行动都远超当前市场的平均水平。

不单单是公司管理层看好移卡未来发展，大行最近亦集中唱多移卡。市场数据显示，移卡目前已经获得24家头部券商分析师积极覆盖，相比去年同期13家券商覆盖实现84.6%的增长。在业绩报告发布后，花旗、大和、野村、杰富瑞（Jefferies）、星展、中信里昂、中信建投、中金、国泰君安、华泰、广发、华兴等多家大行发布了关于移卡的研究报告。在报告中，大行皆给予买入评级，并纷纷上调了对移卡的盈利预测和目标价，目标价普遍超过30港元。

其中，交银国际将对移卡的2023年收入预测上调4%，基于30倍2023年市盈率（对标美团及支付公司平均0.7倍 PEG，及公司2023-25年利润复合增长率42%），给予公司目标价为34港元。花旗认为，移卡2022年的收入和净利润均超过预期，基于调整后的2024年每股收益及0.7倍PEG预期，将移卡目标价由36港元上调至37港元；广发证券预测移卡2023至2024年收入分别为47.37、55.84亿元，经调整归母净利分别为4.72、5.72亿元；参考可比公司估值，考虑2023年到店电商仍处于快速增长阶段且有望盈亏平衡，给予2023年经调整归母净利25倍PE，对应合理价值30.03港元/股。三家券商目标价的算术平均值，较4月6日移卡的收盘价有近50%的潜在空间。

由于业绩报告释放出十分积极的信号，移卡的成长潜力逐步获得市场认可。业绩韧性以及“恢复弹性”是吸引投资者的最大因素。可以看出，移卡是兼顾“成长”与“安全”的优质标的。

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