中国白酒行业的长周期属性非常明显，一直处于稳步发展的增长通道中。在这样的背景下，白酒行业无论在国民经济或是资本市场中均拥有重要地位，诞生了诸多优秀企业，以及为投资者带来了可观的长期回报。

最近，港股市场也终于迎来白酒企业珍酒李渡集团有限公司(简称“珍酒李渡”)，填补这类优质资产的空白。

按照计划，珍酒李渡将于4月27日正式登陆港股。同时，结合早前的招股表现来看，即使当前港股新股表现较为疲弱，珍酒李渡仍引起市场广泛关注，体现市场对珍酒李渡基本面和发展潜力的认可。根据市场消息，其已获多家长线基金支持，国际发售获超额认购，公开发售部分也录得超额认购。

【资料图】

在珍酒李渡正式上市之前，我们亦不妨就此进一步探讨，挖掘其长期价值。

坚持深耕核心市场，奠定成长性

首先，珍酒李渡对核心市场的深耕决定了其成长天花板较高，成长潜力可观，这一点可以从多个角度进行分析。

整体来看，白酒行业是中国饮料酒市场的核心市场，契合消费升级等趋势，因此未来数年仍有望持续扩张，在高基础上实现有质增长。

以2021年收入计，中国白酒市场份额占中国饮料酒市场的69.5%，超过同期葡萄酒于法国饮料酒市场的49.9%及啤酒于美国饮料酒市场的50.5%，市场地位稳固。

进一步来看，珍酒李渡经营珍酒、李渡，湘窖及开口笑四大品牌，生产及销售包括酱香型、兼香型及浓香型白酒产品，多元布局中国白酒市场的核心市场，有利于深入分享行业成长红利。

根据中国国家标准化管理委员会发布的《白酒工业术语》，按香气特征将白酒分为12种香型，但浓香型、酱香型、清香型及兼香型占据绝大部分市场，合计占比达96.3%。其中，浓香型为第一大香型，具有广阔发展基础；酱香型是各香型中增长潜力最高的一种白酒种类，到2026年有望赶超浓香型的市场份额，达41.8%。预计2021年-2026年，酱香型细分市场年复合增长率为12.2%。

弗若斯特沙利文的资料亦显示，2021年，酱香型白酒仅占中国白酒总产量的8.4%，但在中国整个白酒行业的收入占比达31.5%，利润占比超45%，可见消费者对酱香型白酒的青睐程度。

随着消费者购买力提升及白酒消费升级，预期中国白酒消费将转向次高端及以上的白酒产品，而次高端及以上白酒产品的市场规模预期将于2026年达到人民币3,719亿元，2022年至2026年复合年增长率为12.3%，为所有价格范围的白酒产品中的最高值。按照价格带划分，珍酒李渡的目标市场是次高端及以上白酒市场，因此同样卡位白酒行业未来增速较快的细分市场，契合消费升级趋势。

夯实三大核心能力，增强确定性

明确市场机遇后，关键在于如何抓住并利用机遇，兑现未来增长。珍酒李渡构筑并不断夯实三大核心能力，包括生产端的产能，以及消费端的品牌、渠道，多方位抢抓机遇，增强其成长确定性。

1、产能领先且逐步提升

产能对优质白酒公司的发展至关重要，特别是酱香型白酒仍处于快速发展过程，而优质酱香型白酒酿酒场地稀缺，政策限制发放建设生产设施许可抬高行业壁垒，产能成为相关企业后续发展潜力的重要参考。

根据弗若斯特沙利文，按2022年底基酒年产能计，珍酒在中国及贵州所有酱香型白酒品牌中分别排名第四及第三。此外，珍酒李渡已开始扩建三个现有生产设施，以及正在建设一个新生产设施，预计将于2024年前使基酒年产能增加26,000吨，其中16,600吨为酱香型基酒。

募资用途来看，珍酒李渡亦将主要用于扩充产能，计划投入约30亿港元支持未来五年的生产设施建设及发展，从而逐步提升白酒产能。

凭借庞大的产能，珍酒李渡将能够更好满足不断增长的消费者需求，也为其创造高品质产品，进一步提升品牌知名度和市场份额打下较好的基础。

2、多方位强化品牌壁垒

白酒行业承载了很多历史、文化因素，拥有比一般快消品更深厚的品牌壁垒。同时，近年来白酒行业分化加剧，呈现明确的集中度提升趋势，市场份额不断向优势品牌企业集中。

珍酒李渡立足高质量的产品塑造优质的品牌形象，持续扩大品牌知名度。

例如，珍酒凭借核心大单品珍酒·珍三十成功斩获第22届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛最高奖项大金奖，并获评了该赛事特别奖——杰出品质贡献奖；李渡凭借高粱1308及高粱1955两款独特产品分别于2015年及2019年荣获比利时布鲁塞尔国际烈酒大奖赛的大金牌。

2022年，贵州珍酒亦以品牌价值170.59亿元首次入选《中国500最具价值品牌》榜单，位列榜单中国酱香白酒第三位。

在这背后，独特的生产工艺为高质量的产品提供保障。李渡为例，李渡以中国传统白酒文化为根基，沿用传统古法酿造（其酿造工艺于2006年被授予江西省非物质文化遗产），推动产品力及品牌力持续提升。

此外，珍酒李渡还紧跟市场趋势，通过新型营销吸引消费者的关注，抢占消费者心智，继续强化品牌壁垒。例如李渡酒推出“沉浸式体验”，实现酒企到消费者的直接触达，让消费者学习及体验中国白酒制造的悠久传统及公司的品牌历史。

3、渠道铺排多元、创新

以及消费者购物习惯迭代，单一渠道红利消退，白酒的销售渠道也发生着悄然的变化，进入体系化、精细化竞争。

珍酒李渡一方面扩展渠道广度，采取经销与直销相结合的渠道架构，建立辐射全国的广泛销售网络；另一方面拓展渠道深度，例如与现有经销商未涵盖的零售商合作以增加销售网络的密度，赋能经销商数字化发展，以及与若干经销商或门店合作伙伴合作创新开设体验店，提供沉浸式体验，推动消费者培育。

截至2022年末，珍酒李渡与中国31个省区的6,618名经销商合作推广及销售白酒产品，经销合作网络拥有超189,000个销售点，其中超112,000个销售点连接至其数字销售管理应用程序。珍酒李渡体验店的数量也较2020年末的360家大幅提升，达到1,108家。

也不难发现，这三大核心能力之间相辅相成，有望协同发挥乘数效应，支持珍酒李渡深耕中国白酒行业。

经营业绩持续增长，凸显稳健性

另外，财务数据较为直接反映着一家企业的经营情况，这一视角下珍酒李渡亦展露不俗的成长稳健性。

2020至2022年，珍酒李渡分别实现收入23.99亿元、51.02亿元及58.56亿元，实现稳健增长。尽管受到去年整个餐饮行业不振的影响，其2022年收入增速较往年有所放缓，但珍酒李渡依然保持住了近15%的同比双位数增长，彰显经营韧性。

结合行业整体表现来看，根据中国酒业协会数据，2022年白酒产业销售收入较疫情前的2019年增长5%，可见珍酒李渡在近几年取得这样的成绩并不容易。

利润端，2020至2022年，珍酒李渡毛利分别为12.53亿元、27.30亿元、32.39亿元，对应毛利率分别为52.2%、53.5%及 55.3%，呈逐年提升趋势。

值得一提的是，考虑到会计准则差异，珍酒李渡的“实际”毛利率水平较此更高。

另外，从2022年开始，珍酒李渡加大销售开支，销售费用占比小幅上升亦或压制期内的毛利率表现。不过，对于新势力品牌而言，加大销售开支能够贴近终端市场，提升品牌知名度和美誉度，投入可能兑现为长期增长。

结语

综合上述，珍酒李渡成长路径清晰，锚定核心市场，拥有核心能力。在这样的发展预期下，其无疑也有望逐步成长为白酒行业的核心玩家之一，不乏市场想象力。

站在当下来看，还需要注意的是，白酒行业新一轮景气周期或将来临。多家大行亦普遍看好后续的白酒行业发展，例如中金公司指出2023年将是白酒行业复苏起点，有望迎来2-3年向上周期；东兴证券指出全年看好白酒的整体复苏趋势，特别是次高端和区域酒有较强的业绩弹性。

这些，有望为珍酒李渡注入更多增长活力，使其2023年及后续增长更值期待。

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