一.上市不足一年就退出

上市不到三年，不少美股上市公司就发现IPO并没有那么美好，正竞相退出。

(相关资料图)

据Dealogic的数据，在2020年和2021年IPO市场繁荣期上市的数百家公司中，已经有10家公司同意把自己卖给私募股权投资机构，在2018年或2019年上市的公司中，在随后几年实现私有化的数量为八家。

其中大部分选择私有化的公司的收购价格要低于其IPO的价格。

烧烤用品生产商Weber去年同意以每股8.05美元的价格私有化，其2021年的IPO价格为18 美元。数据分析公司Sumo Logic同意以每股12.05美元的价格被私募股权公司收购，低于22美元的IPO价格。

图：上市不到三年私有化的美股上市公司

糟糕的上市表现是促使企业决定私有化的重要原因。据Renaissance Capital数据，截至2022年底，2021年上市的近400家公司中，约有87%的交易价格仍低于其发行价，而在2019年跌破发行价的比例仅为33%。

2022年通胀攀升、美联储加息、俄乌冲突等一系列因素导致全球市场持续动荡，尽管下半年出现短暂反弹，但全球主要指数仍在2022年录得两位数的跌幅，标普500指数下跌19%。

2022年Renaissance跟踪的新上市IPO投资组合明显跑输标普500指数，2020-2021年期间一派欣欣向荣的IPO市场开始走“下坡路”。

注：Renaissance IPO指数眼踪市场上规模最大、流动性最强、新上市的美国IPO投资组合，每个季度会纳入新的IPO并剔除旧的成分股

惨淡的市场表现导致去年美国IPO市场异常冷清。2022年美国IPO数量为93个，为2016年以来的最低水平，共募集资金120亿美元，为2008年以来的最低水平。

二.吓退独角兽

IPO市场的阵阵寒风，让许多原本计划在去年和今年上市的公司都处于观望状态，其中包括杂货配送平台Instacart、数字支付处理平台Stripe、《堡垒之夜》（Fortnite）的开发商Epic games、名噪一时的“美国散户大本营”Reddit在去年12月宣布已向SEC提交文件准备进行IPO，但目前尚未有更进一步的进展，其在2021年8月的一轮融资中估值约100亿美元。

过去几年资金疯狂的时候，钱都来得太容易了，估值也是一个劲地往上升，但随着融资成本的抬升和经济环境的恶化，融资变得困难起来，估值也随之"陨落"。

数字支付平台Stripe是目前全球估值最高的初创公司之一，在2021年3月H轮融资6亿美元后，Stripe的最新估值为950亿美元，但最新消息显示其估值下调了28%。

去年底，Instacart内部将其估值削减至约130亿美元，这是年内第三次下调估值，此前分别于2022年3月和7月将估值下调至240亿美元和150亿美元。

与此同时，全球独角兽的诞生正快速下降。

根据PitchBook的数据，自2021年第三季度独角兽的创建升至历史最高水平，此后独角兽的数量一直呈现下降趋势。截至2022年11月，只有308家初创公司跨过了10亿美元的门槛，而2021年这一数字为596家，2022年新独角兽的估值中值为16亿美元。

图：2022年独角兽诞生的数量和估值骤降

三.殃及池鱼

未上市公司的估值大幅下滑也影响到了背后的投资基金，在一级市场上活跃的资金代表老虎环球基金、软银等均不同程度受损。

根据PitchBook的数据，自2021年开始，老虎环球进行了683项风险投资和私募股权投资，比前八年的总和还要多。

但2022年以来一级、二级市场同时降温，老虎环球此前大肆扩张投资的一众未上市公司估值相继出现下调，其中就包括上文提到的支付平台Stripe和配送平台Instacart，老虎环球去年将初创企业的资产价值下调了24%。

原本对于投资基金而言，独角兽们上市后能够兑现前期投资的收益，但在潮水退去后，投啥涨啥、轻轻松松挣钱的日子已经过去了。相反，投资基金手里持有的大批公司开始出现浮亏，收缩版图成为了主旋律。

在2022年老虎环球主动放缓了风险投资规模和数量，在一级市场的总投资额锐减约六成。

不久前，软银公布了三季报，截至2022年12月的9个月内，软银净亏损9125亿日元，愿景基金第三财季亏损6601亿日元，而上年同期收益503.5亿日元，其中Didi Global和Grab Holdings等非公开上市公司的减记金额抵消了软银上市投资的温和复苏。

地主家的钱也有被耗尽的一天，软银曾一度成为全球最激进的科技投资公司，然而现在其投资几乎停滞了，软银愿景基金第四季度对初创公司的投资低于3.5亿美元，而在此前五年半的时间里的总投资金额超过1440亿美元，平均每个季度超过60亿美元。

对于科技公司的“撤退大戏”频繁上演，从红杉到软银，随着手里的在投公司都步入成熟期，利润和市值的增长都变得困难，能兑现收益的趁早兑现，出现浮亏的也及时止损。

为避免业绩变得更加难看，减持成为普遍选择，尤其是像软银这样，身背巨额亏损，更是亟需资金"回血"以休养生息。在市场低迷、人心涣散时期，这又有可能引发负反馈，从而导致市场修复需要更漫长的时间。

1990年代互联网泡沫快速彭胀期，风险投资呈爆发式增长，与现在相比有过之而无不及，不管什么项目总有人愿意把钱投入其中，同一时期纳斯达克每年的IPO数量超过400家。

但在2000年科网泡沫破裂后，互联网公司“死伤无数”，纳斯达克的IPO数量一度骤降至不足50家。相应的风险投资交易金额从峰值水平下滑近八成。

2004年之后纳斯达克市场的IPO数量才重新站上100家，但随后又遭遇了金融危机的冲击，美股的IPO数量和一级市场的交易一直到2014年才开始再度活跃起来，纳斯达克指数也花费了近15年的时间才重新回到2000年3月的高点。

如今风险投资交易在经历了2020-2021年的快速扩张后，又陷入了"冰点"。虽然市场并没有像2000年那样陷入"死寂"，全球金融环境也逐步转向宽松，但要恢复对初创公司和IPO 的热情恐怕还需要再熬一熬。

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