近期，国内债市迎来大幅调整引发市场高度关注。

Wind数据显示，截至11月17日午间收盘，本周以来，10年期、5年期、3年期及1年期国债收益率分别大幅上行10个基点、12个基点、15个基点及26个基点，至2.84%、2.66%、2.50%及2.21%，同时带动各期限同业存单、银行二级资本债和永续债、信用债等品种价格纷纷下跌。

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业内人士普遍认为，本轮债券市场出现较大幅度调整，尤其是短端利率上行更为明显，有资金面及基本面预期因素，但更多是受市场情绪推动。一方面，近期疫情防控政策优化、地产相关扶持政策出台，提升市场对经济稳健增长信心及风险偏好，“股债跷跷板”效应再现；另一方面，市场对预期的自我修正以及基金理财大量赎回短期内主导了市场走向，不具备可持续性。展望后市走势，关键仍取决于基本面和政策面。

人民银行发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，“加大稳健货币政策实施力度”“保持流动性合理充裕”“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作”，让市场对下一阶段政策实施抱有更多期待。

中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理陈健恒对《金融时报》记者表示，从政策面来看，《报告》显示出货币政策基调未变；从宏观视角来看，目前居民端和企业端融资需求修复尚需时间，在风险偏好尚未根本性改变前，利率进一步大幅上行的概率不高。在保持流动性合理充裕、叠加年末财政存款投放和外汇结汇需求上升的情况下，资金价格和债券收益率都有一定回落空间。而近日债市大幅调整也使得债券资产配置性价比凸显，为未来一两个季度奠定了更好的配置和交易机会。

数据显示，截至11月17日收盘，10年期、5年期、3年期国债收益率均已较前一交易日小幅下行3个基点，1年期微降1个基点。

债市缘何大幅回调

近日，国内债市出现大幅回调，受到了多重因素叠加影响。

从政策角度来看，近期出台的优化疫情防控“二十条”“第二支箭”等与经济密切相关的重磅政策，对资本市场产生了深刻的影响。中信证券首席经济学家明明表示，权益市场中地产、金融板块大涨，利率债迅速回调。一系列支持政策有望助力经济基本面回暖和信用环境的改善。对于债市而言，支撑利率低位运行的两大逻辑反转，利率债进入调整阶段。

此外，市场对于资金预期的判断也影响了债市调整的程度。11月15日，人民银行开展8500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元7天期公开市场逆回购操作。

“虽然MLF缩量，但是通过抵押补充贷款（PSL）和各类专项再贷款等工具仍然向市场释放了合理充裕的流动性。”明明表示。

此外，陈健恒进一步表示，人民银行在结构上向中长期限工具倾斜，一定程度上其实是优化了存量的流动性结构，中长期流动性支持占比的提升也利于降低资金面的波动性，对稳定市场预期也有积极作用。

“除基本面和政策面因素外，近期债券利率上升、价格下跌，进一步导致配置债券的产品如债基、银行理财净值出现回调。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉《金融时报》记者。

由于靠近年底，券商自营等绝对收益的资金在面临波动时会选择“落袋为安”，同时，基金理财产品赎回导致的抛售压力也进一步放大了市场波动。

同花顺iFinD数据显示，截至11月16日，一周内可统计的3465只（A/C类份额分开计算）短期纯债基金和中长期纯债基金中有3103只净值下跌，占比近九成，平均跌幅约0.54%。债券基金净值普遍回撤，净值化的银行理财产品也迎来了新一轮“破净潮”。截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只，占比达4.91%；此外，11月10日后公布净值的约1.36万只产品中，已有7722只产品录得负收益，占比约六成。

“银行理财和基金客户习惯于‘追涨杀跌’，申赎行为的‘顺周期性’往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力，形成恶性循环。”明明表示。

一级市场多公司发行撤回

二级市场价格较大幅度回调，收益率快速走高，也引发了一级市场债券发行出现多公司撤回。11月以来，据《金融时报》记者不完全统计，已有约50只信用债取消发行，涉及规模超400亿元，且取消发行主体不乏央企、国企。

11月15日，中国化工集团公告称，鉴于近期市场波动较大，本公司融资安排变更，决定取消发行“22中化工SCP013”，将择机重新发行，调整后的发行安排将另行公告；同日，陕西投资集团、河钢集团等也以相同理由，分别取消了“22陕投集团MTN006”“22河钢集CP002”等多只债券发行。

从以往集中取消债券发行的原因来看，多受超预期违约、发行审核门槛提高、信用债配置需求下降等因素影响。有分析人士认为，此次多只信用债发行相继取消与近期市场利率走高有关，发行人对发行成本的预期与投资者对收益的要求不一致，带来供需错配波及一级市场发行。

对债券发行撤回的持续性，有分析人士表示，近日债券市场剧烈波动明显偏离基本面，随着市场逐步消化资金流动性变化预期，抛开偶发性因素，债券市场很快会恢复平稳，到时取消或者推迟发行的数量自然就会降下来。

后市走势取决于基本面政策面

展望后市，在天风证券固收首席分析师孙彬彬看来，经历调整之后，下一步利率走势关键取决于后续基本面和政策面。

《报告》指出，当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。但要看到，我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求恢复的势头日益明显，经济韧性强、潜力大、回旋余地广，长期向好的基本面没有改变。

“从国内基本面、政策面来看，不支持债券市场趋势大幅调整。”周茂华表示，由于国内经济正处于复苏阶段，财政、货币政策支持实体经济恢复的力度不会减弱，加之货币政策呵护经济复苏，市场流动性有望保持合理充裕，目前市场环境下，也不支持市场利率大幅上升。同时，在目前我国基本面环境下，债券短期价格下降，相应债券资产配置吸引力上升，也会吸引部分资金流入。

华创证券固收首席分析师周冠南也认为，在货币政策保持稳健前提下，当前债券品种收益率已初具配置价值。尽管悲观情绪仍存，但当前政策预期对于市场扰动的影响释放或已较为充分。基本面未显著改善前，赎回造成的摩擦并不形成趋势影响。伴随市场对于资金预期的修复，及存单价格趋于稳定，债市本轮调整或体现为“利差向合理中枢回归”。

此外，孙彬彬进一步表示，后续政策端稳增长的诉求值得关注，具体为专项债提前批额度的下达以及年底将召开的中央经济工作会议定下的经济工作总基调。

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