近日，房地产纾困“三支箭”落地，上下游相关板块投资情绪大幅度回暖。与此同时，一直压制消费板块表现的疫情防控，也出现一些乐观信号，结合各地对恢复正常生活秩序的呼声，经历了至暗时刻的食品饮料，右侧拐点或正在临近？

华夏基金食品饮料ETF（515170）基金经理徐猛日前连线猫头鹰基金研究院总经理矫健，回答了食品饮料等消费行业复苏机会的一些问题。

食品饮料ETF基金经理 徐猛

(相关资料图)

基金经理徐猛认为，不管是从长期投资的角度，还是短期预期的偏差，或者估值历史水平，当前食品饮料都是不错的投资时点。目前食品饮料“政策底”、“市场底”已经出现了，“基本面底”随着经济的反弹，也能逐步确定，股价往往领先基本面见底。投资者不要等到食品饮料二级市场价格已经涨起来才行动。

1）今年以来，食品饮料的基本面怎么样？

徐猛：整体来说比较稳健，在疫情影响下，白酒、大众品今年业绩压力都比较大。

先说细分食品指数占比超60%的白酒板块。

三季度白酒板块营收增长了16%，利润增长了21%。在疫情影响比较大的情况下，能取得20%以上的利润增长，还是比较有韧性。高端白酒通过品牌优势和费用优化释放了业绩，但是收入增长相对没有特别快。

再说乳制品和调味品也就是大众品，业绩压力相对白酒更大。三季度营收同比增长了8.9%，利润出现0.8pct的下滑。增收不增利的原因，除了下游消费场景的问题，还有上游成本的增加，全球能源价格的上涨。

2）食品当前估值怎么样？到了低估区间了吗？

徐猛：经过近两年的回调，食品饮料板块目前的市盈率约在32倍左右，处于近5年分位数的30%左右，也就是说估值低于过去5年70%的时间。

其中白酒的估值在30倍左右，位于近5年1/4的位置，也是近2年的低位。

所以从近2年和近5年的维度，估值水平不说绝对低位，也是一个比较低的位置。结合基本面预期改善，食品饮料处于中长期投资的好时点，赔率还是比较高的。

3）白酒本轮调整已经结束了吗？

徐猛：从调整时间和幅度来看，白酒板块还是比较充分的。

复盘食品饮料历史上比较大的调整，像2012年，2015年，2018年这几次调整幅度都在35%~40%左右。每一次调整的时间，长的六个季度，一年半，短的三个季度。今年这一次已经调整五个季度。

目前食品饮料的“政策底”“市场底”已经出现了，至于“基本面”的底，我们觉得随着经济的反弹，应该能逐步确定了。

如果到明年日常生活秩序恢复，稳增长的常态政策开始发挥效果，地产政策带动地产销售反弹，食品饮料的基本面就会有一个明确反转。

但我们需要注意的是，股价往往领先基本面见底。投资者不要等到食品饮料二级市场价格已经涨起来才行动。

3）市场对于春节的白酒销售，有不少悲观预期和担忧。会反映到股价上吗？

徐猛：这是一个“预期差”的投资逻辑。

假设市场担忧疫情反复，对春节期间白酒销售的预期比较低，结果实际情况比预期稍微好一点，那到时候股价会有所表现。反之，股价就会补跌。所以，对白酒春节销售的预期低，不一定是坏事。

另外，10月份以来，白酒股价的波动比较大，十几个交易日内跌幅超20%，与疫情多发，外资集中抛售，禁酒传闻等等，都有关系。但是从“防控二十条”、地产纾困的系列政策出来，悲观的情绪就没有那么强了，市场表现也开始好转。

大的预期方向还是“经济复苏”，通过改善居民消费信心和经销商销售的信心，进而传递到白酒销售端。因此白酒长期投资逻辑是没有问题的，但短期对白酒股价的影响，有一定的不确定性。

4）站在目前时点，支撑大消费改善的因素有哪些？

徐猛：我们觉得明年大概率有经济复苏的预期。

第一个来自于居民收入的增长，而收入的增长基本上就来自于宏观经济。未来一段时间，整个疫情对于经济增长还是有一个比较正面的影响。

第二个来自地产政策改善。因为房地产相关的产业占中国GDP 25%左右的比重，如果预期地产销售回暖，对于经济增长的贡献比较大。

5）大消费里，食品饮料还具备长期投资价值吗？

徐猛：整个消费板块包括食品饮料，长期投资价值受到经济增长、消费升级的影响。

消费板块的盈利能力在过去十几年都比较稳健，食品饮料在大消费里面基本上是ROE是最高的一个水平。从历史业绩来看，食品饮料板块也是过去十几年以来表现最好的。

6）注意到外资11月开始重新买入食品饮料，在食品饮料ETF资金流向方面，有没有出现类似信号？

徐猛：食品饮料ETF的机构投资者不少是FOF，当然也有下跌增配的个人投资者。

资金流入来看，前一段时间快速下跌的那一波，食品饮料ETF的净流入比较明显，和外资回流的时点基本上也是同步的。所以机构投资者对于这种（底部反转的）判断基本上比较一致。

徐猛：华夏基金基金经理，数量投资部执行总经理，清华大学工学硕士。

风险提示：观点仅供参考，市场有风险，投资需谨慎；食品饮料ETF（515170）为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。

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