医药大反攻，企稳了吗？

来源：格隆汇　　2022-02-15 19:37:07

今日，医药大面积暴涨，葛兰终于回些血了。

在A股CXO领域，昭衍新药、凯莱英、药石科技、药明康德、康龙化成纷纷涨停，颇为壮观；在医疗服务领域，爱尔眼科大涨5.4%，通策医疗大涨4.8%。在医疗器械领域，迈瑞医疗大涨6.4%，爱博医疗大涨8.7%。在医美领域，爱美客大涨8%，贝泰妮大涨7.8%。

A股CXO掀涨停潮，来源：东财

在港股，医药表现相当强势。药明生物大涨10%，信达生物大涨17%，金斯瑞生物科技大涨13%，时代天使大涨超10%，海吉亚医疗大涨8%，微创医疗大涨6%。

拨开云雾见天日,守得云开见月明。医药散户投资者作为最近半年多时间最悲催的一类群体，终于坚守到春暖花开的时候了吗？接下来，该怎么办？

大涨逻辑

从去年7月开始，医药行业整体大幅回撤。一方面，估值泡沫太大，本身有巨大的回归压力。另一方面，监管政策的高强度打压（尤其是集采），冲击众多细分领域的业绩高增长前景，基本面有所伤害。医药行业遭遇惨烈的“戴维斯双杀”。

医疗ETF走势图，来源：东财

由于行业景气度高，CXO是大医药行业逻辑很硬核的细分领域，亦是大幅回撤相对很晚的领域。去年12月15日，CRO板块大跌7.4%，从此开启急速暴跌，不足40个交易日，累跌34%。个股方面，药明康德和康龙化成均大跌39%，凯莱英更是重挫42%。

CXO龙头阶段跌幅统计，来源：东财

CXO遭遇疯狂抛售，医药行业投资的市场情绪跌至冰点。有人说，CXO完成最后一跌，大医药恐怕也就见阶段底了。

CXO超高估值泡沫被挤干净了。按照2月11日收盘来计算，2022年药明康德33倍、药明生物41倍、泰格医药34倍、康龙化成41倍、凯莱英33倍、博腾股份22倍、昭衍新药44倍、美迪西40倍，CXO板块全面进入PEG小于1的阶段。

CXO持续暴跌同时，医药其他领域同样跟随大跌。诸如，去年估值去到200倍的通策医疗，经历持续暴跌之后，PE-TTM一度来到了68倍，已经处于过去几年相对合理的区间水平。

通策医疗PE走势图，来源：东财

迈瑞医疗，PE-TTM已经来到45倍。如果估值切换到2022年，就更低一些了。参照过往历史水平，目前估值处于相对合理，甚至略微低估的状态了。

迈瑞PE走势图，来源：东财

大医药行业经历整体大幅回撤之后，除了中药外，基本都跌至合理水平，不少龙头甚至出现了低估的状态。我们从医药行业普遍回购以及高官增持现象也能看出端倪。

2月6日，信立泰公告称，将拟用于回购的资金总额从不低于人民币1亿元(含)至不超过人民币2亿元(含)调整为不低于人民币5亿元(含)至不超过人民币7亿元(含)。

2月9日，通策医疗发布公告称，吕建明通过集中竞价方式增持公司股份约3.5万股，占公司总股本0.01%。

2月10日，迈瑞医疗发布公告称，拟再次回购10亿元，回购价格不超过400元/股。

2月13日，泰格医药发布公告称，回购金额为不低于2.5亿元且不超过5亿元，用于后期实施A股股权激励计划或A股员工持股计划。

……

金融资产都是有价格标尺的。再好的资产，价格贵了，就会暴跌。再烂的资产，价格便宜了，也会上涨。况且医药不少细分赛道还是国内为数不多还能够保持双位数增长，盈利稳定性与成长性没有遭遇重大冲击（有的赛道已改变），不属于“烂资产”范畴。

分化使然

医药经历7个多月的暴跌之后，情绪非常悲观。不太可能一天大涨之后，主流资金一下又变得很乐观。极度悲观的情绪需要时间来愈合，集体性的大幅反弹应该不可持续。

接下来，大医药行业出现分化行情几乎是必然。

创新药领域，前期出现了崩溃式行情。港股创新药龙头出现了至少超过60%，乃至80%以上的跌幅。在A股，最大的创新药龙头恒瑞也都深跌超过58%。如此悲观大跌，不仅仅是高估值回归那么简单，而是未来基本面遭遇了较大冲击，业绩稳定高速增长有些奢望了。

国内创新药市场，由于政策导向是“应采尽采”、“提速扩面”，变得不那么有前景。其次，创新药巨头寻求海外增量市场，走国际化道路。但频频遭遇水逆，前有万春医药、开拓药业，后有信达生物，出海之路困境重重。

当然，前期的大跌已经把很悲观的预期进行了较为充分的定价，但未来想要重归王位，赚取超额回报应该也不太现实，因为底层基本面逻辑发生了较大变化。

CXO领域，基本面逻辑相较于创新药要更硬核一些。前期估值大幅回撤，主要逻辑有两点：一方面，中国创新药泡沫破裂，CXO作为卖水人的生意必然遭遇冲击。另一方面，以当前CXO头部公司的疯狂扩张速度，以及原料企业疯狂转型CDMO的现状来看，没有所谓的慢牛，会大幅超前于市场预期走完高景周期。

还有，近期药明生物被美国纳入“未经核实名单”，给国内生物医药公司供应链安全敲响了警钟。但危中有机，生命科学服务赛道（仪器设备、试剂耗材等）存在更大的替代空间，东富龙、楚天科技等公司迎来机会。CXO为首的医药领域进入更高层面的博弈，这是一个不可忽视的宏观因素。

医美赛道，目前没有受到大医药行业政策的实质性冲击。爱美客、贝泰妮前期暴跌，主要逻辑是估值回归。但从2021Q4业绩看，高成长性并没有改变，医美、护肤品仍然是高景气赛道。

爱美客2021年净利润预告中线9.5亿，乐观估计今年增速50%，对应动态PE62倍，PEG1.2倍。贝泰妮2021年净利润预告中线8.55亿元，乐观估计今年增速50%，对应动态PE51倍，PEG1倍，在正常市况下，属于合理估值。以上是乐观预测，但由于今年宏观经济增长压力大，大消费持续萎靡，医美消费应该也会遭遇水逆。如果从中性和悲观的角度看，目前估值仍然合理偏高。

中药是政策支持的行业，亦是这波医药大回撤中表现最抗跌的领域。片仔癀高点回撤26%，目前PE仍有87倍，仍然处于相对偏高的水平。

片仔癀PE走势图，来源：东财

医疗服务、疫苗、医疗器械等细分领域就不一一展开了。总之，大医药赛道不会像过去一样百花齐放。

尾声

今日，医药集体反攻，给投资者带来了一丝希望与温暖，但不代表着医药行业投资完全企稳，反反复复也有可能。但在这个位置上，至少不用太过悲观了，细分到个股，一些龙头其实已经具备不错的中期配置价值。