11月4日，港、A两市迎来大涨，当日上证指数上涨2.43%，创业板指上涨3.16%，恒生指数大涨5.36%。

与此同时，保险板块也不甘落后，当日富途编制的港股保险板块（BK1003）涨超5.64%，港股中国平安更是以8.62%的幅度领涨全行业。

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而回顾过去三年，保险板块表现并不好。宏观经济增长压力导致终端消费需求低迷，压制了险企业绩增速和市场预期，但保险行业在弱势行情中的砥砺前行也有目共睹，厉行改革之下，转机似乎已经出现。截至10月底，五大上市险企前三季度业绩均已放榜，不妨借此窗口，一窥究竟。

一、上市险企年内普遍承压，行业分化日益明显

根据公开数据，前三季度，五家上市险企累计实现保费收入约2.12万亿元，同比增长4.08%，保费收入均实现正增长，五家险企累计归母净利润1565.37亿元，日均赚约5.73亿元，同比下降15.6%。

来源：公开信息

负债端的压力延续，投资端受国内利率低位震荡，权益市场回撤明显等影响，五大险企的投资收益率均低于行业长期投资收益假设5%，难以对盈利形成有力支撑，造成险企利润普遍下滑的局面。

宏观层面，近年来居民收入和闲置资产缩紧，保险消费的情绪和能力大幅削弱。行业内部而言，更早践行高质量发展的金融行业过去两年监管趋严，着力于行业乱象清肃，难免带来阶段性的行业增速放缓，叠加各地惠民保险产品的替代影响，市场的负面预期在各大险企年内股价走势上已经体现的非常充分。

尽管五大险企均未能摆脱外部环境影响，但各大险企间的分化表现日益明显。就市场关注较多的平安而言，其净利规模仍遥遥领先行业，营收和净利变化幅度相对较为稳定。尤其是平安寿险，第三季度以592亿的净利润，重回寿险盈利榜第一，并以21.1%的净资产收益率超过友邦重回ROE第一。

中国太保和中国财险也各有亮点，前者在三季度率先实现单季NBV同比增速转正，达成2.5%的增长，呈现改革成果。后者则受益于去年同期水灾的低基数等因素，单季度综合成本率仅97.4%，超预期达到历史优秀水平。

二、寿险改革推进优势显现，资产端更应关注长期价值

险企的分化表现一定程度上肯定了各大保险公司此前的差异化经营策略，但总的来说寿险改革进度仍是市场关注重点，今日板块反弹节奏中，中国平安和中国太保的领涨一定程度上为此提供了佐证。

一方面，寿险改革强调以用户需求为核心的产品定制和代理人提质增效，这将有效促进寿险首年保费、续期保费改善，进而推动总保费健康稳定增长，加快险企业绩修复。理论上来讲，寿险改革推进速度快、效果好的公司，将更快破局。

这一层面，中国平安的寿改力度和效果广受认可。在“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”三大产品体系基础上，平安构建“御享、盛世、智盈、如意”四大产品系列，形成“三经四纬”的产品格局，代理人队伍也在坚定清虚的策略下，人均效能显著提升。

具体来看，截至2022年9月，平安的个人客户数量较年初实现2.6%增长，接近2.28亿规模，客户交叉渗透程度不断提升，近40%的个人客户同时持有平安多家子公司合同，客均合同数增长至2.96个。

同时，代理人人均新业务价值同比增长超22%，13个月保单继续率持续改善。新业务价值258.48亿元，同比下降26.6%，降幅有所收窄，三季度新业务价值率也较一季度提升1.2个百分点，在行业中表现靠前。

但寿改更重要的意义在于适应了高质量发展的时代要求。结合近期发布的《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》、《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》等新文件，实际可以看出监管对提高保险机构精细化管理能力，引导行业高质量发展的明确态度，保险业已经确认开启效率竞争的新周期，平安这类率先转型、坚定转型的企业，在战略层面预判了行业前行趋势，有望更早获取匹配客户需求的优质代理人，加快业绩回暖。

险企的资产端尽管承受了下行压力，但险企运用权益投资获取超额收益的能力也在不断增强。前三季度，人保之外的四大险企投资资产规模合计较年初提升约6.9%，其中增速最快的平安达到9.6%。

后续来看，国内疫情防控政策时有松动信号，带来了较强的经济复苏预期，长端利率存在阶段性上行机会，将为险企的投资端带来更好弹性。

此外，能够预见的是，在日益复杂的投资约束条件下，后续险企的投资端也需要从整体出发寻找解决方案，全面的资产负债管理将是保险公司穿越利率周期的关键所在，平安这类以高质量发展为目标启动多重改革的头部险企，其投资业务也有望获得更多内部协同。

三、保险股持仓有所回暖，23年“开门红”业绩可期

行业的长期向好发展叠加资本市场整体环境的改变，影响了资金对于保险板块的态度。

从今年三季度来看，港A股整体市场情绪低迷，上证指数也跌超11%，恒生指数下跌超21%。市场冰点环境导致资金配置偏向防御，对于那些低估值、高分红的品种更为偏爱，保险作为其中代表自然获得了一定程度的青睐。尤其是那些专注于非银板块的资金，在市场交易热情消退的背景下，更倾向于降低券商仓位，转而投向保险板块。

据wind数据显示，保险板块在三季度小幅跑赢沪深300指数，且基金在保险板块的重仓配置比例在Q3有所回升。

来源：wind，招商证券

值得一提的是，截至三季末，中国平安正是基金在保险板块持仓比例最高的险企，持仓比例为0.12%，环比提升了5个bp。一方面，中国平安长期以来都深受机构喜爱，且其近年来的代理人渠道转型、业务创新已经初见成效；另一方面，四季度正是“开门红”火热进行的时间，对于下一阶段业绩，市场预期正在向好转变。

对于保险行业了解的投资者应该清楚，开门红是保险公司每年最关键的时刻，有的保险公司在开门红期间的销售额甚至可以超出当年剩余期间收入的总和，其意义不言而喻。

同时，保险公司针对每年的开门红都会推出不同的主打产品，来满足当下市场需求偏好。从目前已经各大险企的布局来看，“年金+万能账户”以及寿险仍然为主流搭配。

比如，中国平安此次开门红推出了两款重磅产品“盛世金越”和“御享财富”作为本次开门红的主打，尤为值得关注。

其中，“盛世金越”是一款年度保额与现金价值双增长的终身寿险，年度保额按照3.5%增长，现金价值也会逐年增长至终身。

特别的是，该款产品赋予了投保人一项选择权，可以自主决定单被保人或者双被保人。得益于这一机制创新，通过增减被保人，它可以增强财富传承的灵活性，并延长现金价值的增长周期，能够为客户提供确定性增长来抵御资本市场的不确定性，兼具人身保障与财富传承的功能。

另一方面，“御享财富”是一款快返型年金+万能账户的储蓄类产品。其特色就是快速返还本金，一般可以在第五年完全收回，同时搭配的万能账户可以满足客户更便捷地进行财富管理，实现财富的长期持续增长。

更重要的是，此次“御享财富”推出了“养老版”——“平安御享财富养老年金保险”，投保年龄上限拓宽至80岁，有力保障了客户的晚年生活，这一产品可以看作平安在康养方面的布局延伸。而且从更宏观的视角来看，我国养老保险市场供给端不足的现状正需要这类产品的不断推出及迭代优化，平安的“御享财富”正是符合当下市场需求高度契合。

四、结语

近年来的外部环境不确定性突出，寻求稳增长以及高质量发展成为未来几年经济主题，人们对于确定性、保障性的资产配置以及风险控制手段的需求会逐步加大，这是保险板块在中长期内价值的集中体现，也是长线资金愿意继续布局并持有保险公司的底层逻辑。

就三季度的数据来看，在保险行业深度转型的背景下，各大险企间的分化逐渐加大，中国平安作为行业标杆表现出的稳定性符合市场预期，得到了长线资金的认可，主要归因于其率先改革取得了显著成效，代理人队伍素质不断提高、创新型产品持续推出，符合未来保险行业发展的大趋势。

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