百亚股份发布2022年第三季度业绩公告，2022年前三季度，公司实现营业总收入11.29亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑27.2%，实现扣非归母净利1.20亿元，同比下滑24.9%;其中单Q3公司实现营业收入3.91亿元，同比增长21%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长16%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长23%。

疫情下公司收入端仍实现较好增长，电商渠道增长亮眼。整体来看，公司22Q3收入端实现20%+的增长，22年以来国内多地疫情呈点状爆发趋势，对公司的渠道拓展、物流配送等都提出了挑战，其中公司销售重地四川、贵州疫情防控形势严峻，在此背景下，公司积极对销售渠道、费用投放等进行积极调整，Q3实现较好增长。分渠道来看，公司线上电商渠道实现快速增长，公司亦投入较多资源，预计增长势头有望保持，线下渠道受疫情影响较大，公司亦积极调整，以实现较好应对。分产品来看，公司自由点卫生巾收入恢复快速增长态势，新产品敏感肌系列卫生巾市场表现符亦可圈可点。

毛利率提升、费用率提升，整体盈利能力提升。公司22Q3毛利率约为46.4%，同比增长2.2pct，主因产品结构优化下高毛利产品收入占提升以及线下渠道的促销投入效率提升等，Q3成本端亦有一定压力，考虑到公司主要产品原材料中除木浆外价格压力均有所缓解，预计将于Q4对公司毛利率端形成正向贡献。公司22Q3销售、管理、研发费用率分别为24.6%、4.3%、2.5%，分别同比变动+3.8pcts、-1.4pcts、-1.0pcts，销售费用率提升较多主因广宣等营销费用投放力度加大，以及销售人员绩效薪酬提升等。公司22Q3实现归母净利率12.2%，同比下滑0.6pct，扣非归母净利率11.64%，同比提升0.2pcts。

盈利预测及投资建议：公司重视人才、深耕产品，在渠道多元化的时代下，新兴品牌得以崭露头角，公司亦依托自身产品力及渠道力实现市占率的快速提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元，分别同比-17%、27%、22%，24日股价对应22年PE位19X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：疫情风险，市场竞争加剧的风险，区域拓张不及预期的风险。

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