11月7日，北京燃气蓝天高开高走，收盘涨幅达21.62%。这与近期港股市场整体的超跌反弹节奏十分吻合，更深层次的原因是公司基本面改善带动估值修复。

(资料图片仅供参考)

这一点可以从9月底的那份重磅公告说起，其中透露出的关键信息可以总结为两点：北京燃气蓝天不仅能够拥有更健康的财务水平，更可以进一步打开后续成长空间。接下来，不妨逐一进行分析。

一、甩开财务包袱

在本次公告中，控股股东北京燃气集团的财务支持带来的影响最为直接，也是北京燃气蓝天优化财务状况的关键。

在解释这一点之前，首先需要明确的是，财务上的压力是北京燃气蓝天此前估值被持续压制的核心原因之一。

根据其披露的财务报表，截至去年年底，北京燃气蓝天的银行及其他借款总额为36亿港元，其中22亿港元在今年到期需要偿还。截至今年6月30日，公司的流动负债净额为26亿港元，资产负债率达到86.26%。

由此来看，北京燃气蓝天所面临的财务压力较大且紧急程度较高，在当前较为严峻的内外条件下，要解决这一问题并不容易，正如公告所言，公司并未找到其他可行办法，而是找到了公告中提及的唯一且有效的路径。

根据公告协议，北京燃气集团将为北京燃气蓝天提供7亿港元的定期贷款融资。同时，北京燃气集团还将认购北京燃气蓝天新发行的3亿港元可转换债券。此外，北京燃气集团还将以0.08港元的价格认购62.5亿股北京燃气蓝天的新发行股份，总金额为5亿港元。

值得注意的是，虽然0.08港元的认购价相较于公告前最后交易日市价折让约23.81%，但综合考虑北京燃气蓝天的资产净值以及当下港股市场的整体氛围偏弱势的状态，这个价格属于合理范围。

此外，随着公告中的认购协议以及收购协议落地，大股东的持股比例将从41.13%提升到66.37%，若可转换债券再得以行权，这一数字将上升至69.76%，反映了大股东对北京燃气蓝天前景的看好。

对于北京燃气蓝天而言，更快更有效地摆脱财务困境是当下优先级最高的事情。参照上述方案，共计15亿港元的资金将直接进入北京燃气蓝天的资产负债表内。除此之外，有了大股东的强力背书，公司后续的再融资计划也满足了继续推进的先决条件。

今年1月，北京燃气蓝天已经通过一家商业银行组建新的银团提供财务支持，其前提条件是公司股份复牌以及大股东提供财务资助，如今两大先决条件已经全部达成。

可以预期的是，在大股东的鼎力支持以及后续一系列良性影响下，北京燃气蓝天的债务和流动性问题将得到充分缓解，经营的可持续性得到了极大保证，这也让我们可以用更长期的视角来评估其未来发展。

二、长期天花板被进一步抬升

从业务结构来看，对于北京燃气蓝天来说，天然气行业未来的发展决定了其长期增长的天花板。

而在碳中和的长期目标驱动下，客观上需要清洁能源对煤炭等高碳能源进行逐步替代，天然气作为重要的清洁能源之一受到国家重视。

国家能源局在《“十四五”现代能源体系规划》中重点强调了着力提升国内油气生产水平，做好油气管网等能源基础设施建设，加大油气增储上产力度，重点推进地下储气库、LNG（液化天然气）接收站等储气设施建设，天然气将在中国能源结构转型中发挥重要作用，其战略地位会更加凸显。

再从供给端来看，北京燃气蓝天是业内少有的具备全产业链优势的供应商，打通了从供气、配送到供应终端客户的价值链条。在享受多元化气源带来的稳定性以及低成本便利的同时，还能够凭借成熟的贸易及物流网络保障业务稳健发展。

值得一提的是，在大股东北京燃气集团的赋能下，北京燃气蓝天近年来在终端用户方面实现了快速增长，截至2022年6月30日止六个月，公司已经在山西、吉林、辽宁及湖北等地拥有了8个城市燃气项目。

此次公告则宣示着其业务版图进一步扩大。根据公告，北京燃气蓝天将以0.08港元（与认购协议的认购价相同）的价格向北京燃气集团发行35亿股新股的对价，取得后者旗下一间子公司的控股权。

而该子公司是广西藤县一家城市燃气运营商，拥有着当地30年期（自2016年起计）的天然气特许经营权。

广西藤县是西江经济带上的重要工业基地，梧州市的副中心城市，以发展家居建材、综合制造业及现代物流业为主导，其中，陶瓷、钛白、造船等产业正是藤县的经济支柱。藤县的产业布局与梧州市相衔接，大力发展科技含量高、附加值高的先进制造业及现代物流业，鼓励发展新能源、环保产业和养老产业。作为广西梧州经济带发展潜力最大的区域之一，藤县今年上半年全县实现工业投资完成47.87亿元，增长22.7%，技改投资完成4.41亿元，增长41.5%。

在高质量发展理念指引下，这些传统高耗能产业正在向循环低碳转型，天然气这一清洁能源的应用比例将持续提升。北京燃气蓝天收购的藤县项目正受益于此，藤县项目2020年及2021年的年度销气量分别为9530万立方米、1.27亿立方米，作为当地少有的成熟城燃运营商，其较高的盈利能力有助于北京燃气蓝天业绩进一步提升。

更深层次来看，这意味着北京燃气蓝天的业务触角已经从北方逐渐进入南方，料想未来以此为支点逐步打开广西、广东、福建等沿海一带市场将是公司下一步的战略重点。要知道，仅广东省2020年这一年就消耗了290亿立方米天然气，根据十四五规划，这一数字将在2025年上升到480亿立方米。可以预期的是，愈加完善的全国性布局将大大提升公司的长期增长空间。

三、结语

美国著名投资大师彼得林奇曾在其著作《彼得林奇的成功投资》一书中提及，对于那些受到严重打击的公司如果有足够的证据表明其会快速复苏，随之而来的就是超额回报。这一逻辑对于理解北京燃气蓝天的价值同样适用。

得到大股东的鼎力支持，北京燃气蓝天解决自身财务问题所需的只是时间，更低的融资成本以及更高的盈利能力会形成正向循环，催化公司内在价值不断提升。更重要的是，在碳中和的东风下，其增长的路径正越来越清晰，一个全国性的天然气供应商正逐渐成长起来。

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