热点：新西兰加息75bp，为史上最大的加息幅度，与此同时，美联储纪要显示加息步伐放缓，您如何理解此差异性？面对全球经济衰退预期升温，投资者该如何把握投资思路？

解读：

【资料图】

新西兰央行采取历史上最大加息幅度，自加息周期以来共加息400bp。探究其背后原因，不脱通胀、工资、成本、财富效应，据wind数据显示，三季度CPI同比增速为7.2%，远超市场预期。其次，三季度失业率3.3%，为历史上较低水平，同时劳动力成本指数同比增长3.7%，透露出就业市场的紧张，雇员成本压力与工资薪酬上升。尤其，10月通胀预期显示1年期与2年期分别上升至5.08%、3.62%，远超1%-3%的目标水平。在预期通胀持续时间延长，消费需求支撑效应传导，使得薪酬成本转嫁至消费者，形成“工资-通胀螺旋”效应。

另一方面，美国面对10月通胀数据下行，虽然核心CPI增速下行，使得加息步伐放缓备受瞩目。但是，从11月FOMC会议纪要、美联储官员传出的加息终点将至5%来看，按照当前联邦利率区间推算，仍有125bp的加息空间，不难看出，紧缩的货币政策并未转向，步伐放缓或意味着加息持续时间拉长。再者，若是对比其他鹰派经济体央行的升息幅度，或许美联储加息高度并非5%的市场预期，在利率价格的缓慢攀升，关注点将是收缩的量，即每月度回收950亿美元（600亿美债、350亿MBS）部分。若是未来将一口气补足过去既定950亿美元的回收数量，乘以大约3.5的货币乘数后，月减少数额将是市场需要警惕之处。

随着全球主要发达国家加息的不断深化，融资利率的提升，对于消费、投资、财富效应、经济的抑制效应正在显现。美国11月Markit PMI综合指数为46.3，较前值下行48.2，下行幅度为2021年8月以来的最大幅度。与此同时，欧元区PMI虽表现较前回升，但已连续5个月处于荣枯线以下，商业活动逐步放缓。配合制造业PMI收缩较为明显，均呈现积累订单消耗过后，新订单需求不足，同时库存堆积、产能过剩，未来降价去库将是必经阶段。然而，当前却持续备库存的现象，虽然价格因素持续主导企业补库态度，迷茫的却是消费数量所生成的疑虑，此部分不得不多深思。

数据来源：Wind

所以，面对通胀的高企与经济转弱的压力，紧缩的货币政策仍将持续，虽步伐或存在放缓，但加息持续时间将延长。以美国为首的加息持续，部分国家存在主动与被动跟随加息，面对利率中枢抬升、融资成本上行、消费与投资习惯改变，资产价格波动、财富效应减弱在所难免。此外，欧洲鹰派加息持续、英国“迷你财政”因素、日本利率曲线控制政策维持，欧元、英镑、日元偏弱的局面持续后，被动推升美元的潜在外部动力存在，在美联储资产负债表中MBS与国债资产回落，缩表提升美元的内在价值，与美债实际收益率相呼应后，美元再起强势与否，将成为市场变动的关注焦点。

热点：面对债市回落压力，2000亿“保交楼”贷款支持计划与下调0.25%存款准备金率先后出台，这是否成为债市的拐点？结合三季度货币政策执行报告，投资者将如何解读？

解读：

面对此前债券收益率的上行，债券市场价格回落，带动以债券作为底层资产的金融产品存在赎回的压力。此时，央行降低存款准备金率25bp，在流动性释放，有效减缓利率上行效应，或形成短期债市的缓冲作用，其意义更多在于维持合理充裕的流动性环境与，符合稳就业、稳经济的目标。从流动性角度，10月下旬起市场利率以DR007向7天逆回购政策利率靠拢，叠加11月MLF缩量续作，引起流动性收缩的预期，而降准释放5000亿资金，在对冲缩量效应的同时，表明延续宽松货币政策基调并未改变。尤其，从第三季度货币政策执行报告提及“高度注意通胀反弹风险”，并提示在广义货币维持高增速下，消费需求进一步修复带来潜在的通胀升温的压力。因此，央行在流动性方面更多的追求合理充裕，为年度经济提供支持。

此外，从稳经济的维度，降准提供长期稳定资金，一方面，增加金融机构的资金配置能力，助力支持受影响的行业与中小微企业，迈向稳就业的目标。另一方面，长期资金增加，易于金融机构调整负债成本，引导为后续贷款利率的调整提供空间，利于金融机构向实体部门提供更多的支持力度。

​数据来源：Wind

至于11月多项房地产支持政策相继出台，其中2000亿贷款支持政策，是房地产企业面对购房意愿不足，所带来销售回款压力，以及自筹资金与贷款的资金来源同比增速下行，以维稳房地产资金流动性的政策，为房企增信的同时，同步利于金融风险稳定。

总体而言，存款准备金利率下调，流动性释放，或形成短期债市反弹的预期。尤其在各项货币政策、财政政策、促消费等各项经济支持政策相继出台后，总量与结构政策共同发力，为经济修复添加柴火，深信未来需求、信贷将进一步修复，奠定经济内循环长期向好的基础。

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