正如预期的那样，ETHE 对 NAV 的折让从 10 月份的 30% 扩大到今天的 50% 以上。

(资料图)

现在，对于所有责任风险而言，折扣都非常合理，在我看来，购买是合理的——至少如果你看好以太坊。

话虽如此，但存在重大风险，即欺诈（不太可能）和基础（以太坊）价格大幅贬值。

早在 10 月份，我就预测Grayscale Ethereum Trust ( OTCQX:ETHE ) 对 NAV 的折扣将会扩大， 而 30% 的折扣不足以做多该产品。

最初，我怀疑折扣会扩大到大约 42%-45%，而且会是这样——但是由于 FTX ( FTT-USD )的崩溃，折扣已经膨胀到比资产净值低 50% 以上。

部分原因可能是由于对加密货币市场的进一步不感兴趣以及价格下跌，但其中很大一部分可能是由于与 FTX 相关的担忧、偿付能力等。

在我们开始之前要非常清楚——在撰写本文时，我已经清算了我所有的以太坊( ETH-USD ) 持有量，包括我的期货合约，并且在宏观环境发生变化之前不打算回购它们。我相信以太坊很有可能在触底之前再次跌至 650-850 美元的关口。

论文

在我看来，ETHE 对 NAV 的折让现在已经超过了风险和持有期问题（直到可能赎回或 ETF 转换）的定价。

因此，该基金实际上只剩下两个熊案例：

你认为 ETHE、Grayscale、DCG 和大多数 Coinbase ( COIN )都犯了欺诈罪，他们根本没有他们声称拥有的以太坊

你认为以太坊被严重高估并且很像郁金香

你可能会说有点夸张，我同意——毕竟我不相信欺诈的说法，也不相信以太坊处于郁金香式泡沫中。

最终，这就是不购买或持有该基金的两个原因——如果 ETHE 拥有它声称拥有的以太坊，那么你实际上是以 50% 的折扣购买以太坊，这意味着即使你认为它在这些水平上并不便宜当然是便宜的资产净值调整。

让我们探讨这两个熊案例，并在两者之间找到真相：

审查欺诈风险

我认为由于多种原因，风险被夸大了，其中大部分是围绕着对基金、基金经理和大公司之间通常如何发生金融欺诈的根本误解，以及对 Coinbase 托管服务运作方式的误解。

Coinbase 的托管服务如何运作？

人们似乎认为 Grayscale 可以随心所欲地进入交易、借出，并真正随时随地用他们的 Coinbase 钱包做任何他们想做的事，这就是 Coinbase 托管。

这不是它的工作方式 - 根本不是。

当托管帐户打开时，它们会附带多个帐户滚动 - 作为托管协议一部分的每个用户都会获得一票并进行任何更改，代币移动，交易等（如果它们完全启用），需要所有用户的多数或完全支持。

据我所知，对于 Grayscale 的产品或当前的托管协议，我还没有做出任何澄清，但我记得在过去，他们要求寻求托管公司的多名高管以及一两名 Coinbase员工或高管——这意味着像 SBF 这样鲁莽的人不可能把资金转出，这是胡说八道。

这根本不现实。

但这是推测性的——我会把它给熊市，但不推测的是他们的托管服务如何持续运作以及系统是如何建立的：审计员有权直接与 Coinbase 查看账户，他们所有的行动，他们所有的余额，一切。

这意味着 10-Q 文件，即第 3 方审计，如果有事情发生，就必须成为欺诈的一部分。

Coinbase 最近也发布了一份声明。简而言之，他们声称：

资金没有混合，完全独立于 Coinbase

他们审计了资金并不断这样做以验证他们的存在

所有资金均属于灰度，并由灰度合法拥有

Coinbase 不能借出或以其他方式接触 Grayscale 的资金

根据他们的 10-Q 文件，截至 2022 年 9 月 30 日，Grayscale 通过托管服务在 Coinbase 持有 3,056,833.75893012 个以太坊

这是由 Coinbase Global 的首席财务官和 Coinbase Custody 的首席执行官签署的。

这告诉我们什么？与 Grayscale 无关，但重申 Coinbase 作为托管人的任何风险都是无效的——产品是完全独立的——Coinbase 不能对资金做任何事情。

在 ETHE（和其他灰度产品）文档中，它们具有以下条款：

灰度/SEC 备案

换句话说，该基金基本上被禁止用这些基金做任何事情——他们不能借出它，不能用它进行交易，除了让它坐在那里收取 2% 的资产净值外，他们什么也做不了费用。

他们还提到 CEO 和 CFO 必须如何签署所有内容，证明 10-Q 文件、第三方审计等，验证其中声明的真实性。

这意味着，从根本上说，我们所关注的是——如果Grayscale 的产品（包括 ETHE）不持有他们拥有的基础资产：

每季度在 SEC 文件中反复撒谎

口袋里的第三方审计师

从一开始就使用 Coinbase Custody 进行可怕的不明智设置

同谋 Coinbase 员工，可能是高级员工

一刀切的贪官们手拉手一致

等等

所有这些都将导致 DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方审计员之间的系统性腐败，更不用说监管机构了。

金融诈骗，高回报低风险

DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方审计员是否可能是同谋，尤其是当他们涉及加密时？绝对地。

可能吗？绝对不。

问题是，对于金融欺诈，这不是它发生或看起来的样子。你没有一个阴谋集团，一个庞大的网络和网络在一个计划中一起工作——它通常是一个非常小的高级管理人员，他向其他人隐藏一切——这在这里是不可能的。

另一件事是，金融欺诈不会受到惩罚——或者受到轻微惩罚——因为犯下这种罪行的人通常都不是傻子。罪犯，无情的，掠夺者，客观上是坏人，当然 - 但他们并不愚蠢。

他们以某种程度的推诿方式来做这件事——也许他们只是发放不良贷款的真正无能的傻瓜，也许他们雇用了风险管理不善的错误团队成员，也许他们被黑了，也许他们没有组织起来事故发生了。

这不是我们在这里要看的。如果这里存在欺诈行为，那么您就无法逃脱 - 这是一个结案。直接进监狱。证券欺诈，剥夺所有个人资产，其中许多人被判入狱 20 年。监管者会把这本书扔给他们。

虽然不能保证当然这对我来说并不像欺诈 - 涉及的各方太多，保护措施太多，涉及的风险太大，而且对于首席执行官/首席财务官等来说是现实的， Michael Sonnenshein，没有妥协基金的角度或利益 - 他很富裕，有很多损失，并且与 FTX/DCG/等没有任何有意义的联系或义务。

对欺诈的恐惧是荒谬的——而且风险被夸大了。让我们继续。

以太坊/加密货币是郁金香泡沫吗？

再次是的，有点夸张 - 然而它仍然被许多人争论。你可能认为我会说这是荒谬的，因为以太坊上有成千上万的项目，有这个那个，所有这些大型 DeFi 交易所等等。

这是真的 - 一个合理的看法 - 但郁金香末日论者所说的有些道理。1000 多个项目中的大多数都是垃圾——要么是彻头彻尾的骗局，要么是代币经济学糟糕的傻瓜汉堡，要么解决不了任何问题，等等。

让我们跳过那场令人厌烦的辩论，任何有理智且仍在阅读的人都知道以太坊有一定的价值——在某个地方——而且不会直接跌至 0 美元。

但我要问的真正问题是，你今天会以 1280 美元~/ETH 的价格购买以太坊吗？

你可能已经回答是 - 我想请你再读一遍这个问题 - 我说的是买入，而不是持有 - 你今天会用新钱买E thereum吗？

我不这么认为——在很长一段时间里，我从未见过任何人，也没有我对以太坊有过这种感觉。我们看着它并希望它上涨，但现在没有人愿意用以太坊装满新袋子。

我认为这是因为我们可以说是在悬崖上摇摇欲坠，这是一场严重的衰退——随之而来的是，加上普遍更昂贵的资本，对初创企业和科技的投资将下降——已经在下降——随之而来的是发展以太坊。

如果经济恶化，兴趣可能会消退，投资者和开发商都需要筹集更多现金，而真正让以太坊上涨的催化剂是什么？

我们有 The Merge，它是成功的——我们有燃烧，它是成功的，我们有 DeFi，现在的催化剂是什么？

以太坊的催化剂是什么？

我看不到任何催化剂出现——我什至能想到的唯一催化剂是轻松赚钱的回归，推动整个加密市场和发展——或者现有金融体系的衰退，将更多的金融推向以太坊或简单地进入加密货币以进行自我保管。

有了比特币，你可以让通货膨胀回升，并且这种说法开始流行，但以太坊没有那种说法——所以真的是第三次，催化剂是什么？

我无法在地平线上找到催化剂，所以我卖掉了我的以太坊并决定不利用这个 -50% 的资产净值折扣，因为我相信现实将在接下来的几个月内出现 - 以及以太坊的价格会崩盘。

ETHE 给我们留下了什么？

对资产净值的大幅折让，超出了合理范围——可以说几乎没有或几乎没有欺诈或不当行为的风险——但没有真正的上涨催化剂。

我们不要忘记推动底层（以太坊）价格下跌的宏观经济逆风以及加密市场中的其他潜在风险，从 Tether ( USDT-USD ) 到交易所、监管等之间的进一步传染风险。

我想说 ETHE 是一个买入 - 我真的会，我想 - 我计划一旦我们达到 NAV 的折扣 - 但我不能。

我找不到任何理由拿新钱买 ETHE。

可操作的要点

我确实看到出售现货以太坊并使用部分资金购买 ETHE 的理由。然后，如果下跌是由于欺诈或仅仅是宏观力量导致现货或 ETHE 下跌。

就我个人而言，我会等到宏观力量发生变化、Tether 崩溃、监管到来，或者以太坊简单地跌至 850 美元以下时，我才会重新评估 ETHE 的情况，并可能会购买大量的 ETHE。

话虽这么说，这些是我在这里看到的交易：

如果对以太坊持中性或略微看涨，则将头寸目标 NLV 的 40%-70% 换成 ETHE，并持有额外的现金以求下跌或澄清

如果同意我关于欺诈不合理的案例（

如果暂时看跌以太坊价格，请不要持有头寸，等待价格突破 1000 美元时卖出以太坊期货看跌期权

需要考虑的风险

只是想重申一下，虽然我认为欺诈的风险很小，而且我在整个 2022 年的加密领域关于欺诈的观点都是正确的，但我有可能错了，如果是这样，不仅基金会出现问题，而且加密货币将以比 FTX 崩溃更糟糕的方式崩溃。

这就是为什么我认为即使看涨，也最好限制名义敞口，因为最终如果对 ETHE 的看法是错误的，那么“逢低买入”现货的机会可能会以 ETH 的形式恢复大量所需的目标敞口.

目前这个行情的话，有回暖的迹象，但是事实是没到回暖的时候，前两天ETH出现大幅的向上实体收线，大家要注意规避风险，具体的回暖时间，我们把目光放在明年的3月份，真正的底部即将到来，年前的大家养精蓄锐过个好年吧。

在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。

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感谢阅读，我们下期再见！

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