国债期货周三出现大涨，上涨的幅度非常大。二年期国债期货涨幅0.17%，五年期国债期货涨幅0.4%，十年期国债期货涨幅0.49%。十年期国债ETF基金涨幅0.25%。

整个债券市场最重要的锚，十年期国债收益率下行跌破2.9%，到2.87%左右。十年期国债收益率不仅没能上破3%的压力，而是下破2.9%，显示利率走高的担忧已然化解。

(资料图片仅供参考)

利率债整体上涨

在国债期货大涨的影响下，利率债普遍上行。主要标的，国开债ETF基金和政金债券ETF基金涨幅同国债相当。

政策性银行有三家，分别是国开行、农发行、进出口银行，它们发行的债券被称为准国债，信用和国债相当，收益率稍高于国债。

所以政策性金融债是理财和债基的重要配置品种，它们的回暖对于投资风格比较谨慎的产品来说是好事。不过很多风格激进的产品，可能压根没有配置利率债。

二永债也有企稳迹象

二永债，是银行二级资本债和银行永续债的简称。二永债市场接受度较好、成交比较活跃，也是理财重要的卖出持仓，因为理财的卖出它们一度收益率大涨。

今天不少银行的永续债早盘交易时候收益率处于高位，随后快速下行。比如农业银行的永续债，20农业银行永续01，早上经纪商报价收益率一度高达4.2%附近，下午回落到3.91%。

其他成交较为活跃的银行永续债和银行二级资本债走势也大致如此。二永债久期长，它们的企稳对市场信心的修复很重要。

城投债、公司债暂未反弹

近期理财客户最关心的无疑是城投债和公司债，潮水退去的时候，我们才发现银行理财在管理产品的时候信用下沉很厉害，买了不少城投债和公司债。

牛市的时候，自然能提高收益，熊市的时候，这些成交比较清淡的品种成了烫手山芋。如果一只R2风险级别的理财产品，用杠杆配置了大量的城投债和公司债，它还配被称作“中低风险”吗？

周三利率债反弹，但城投债、公司债并没有能迎来反弹。应该是理财依然在大量卖出，所以这些品种并没有跟随市场反弹，它们的卖出压制了市场。

未来城投债和公司债大概会出现分化，高信用评级的会率先企稳。

从下跌反馈到自稳定

理财和债券市场的反馈机制大家已经耳熟能详了。债券市场的回调导致理财净值下跌，净值回撤后客户赎回，赎回导致理财产品被动卖出债券，卖出引发债券市场进一步下跌。

但“下跌-赎回-下跌”这一反馈并不是市场的全部。

我已经有同事从高股息投资，转而去寻找高利率信用债和城投债了，为什么呢？因为买高股息股，现在股息率不过4%-5%左右，城投债和公司债大量品种收益率已经达到8%、10%，甚至更高。

按照我同事的话说，“收益率足够高的时候，自然可以填补信用不足的缺陷，只要策略到位投资风险不大”。这个策略也很简单，就是仓位极其分散同时降低杠杆。

你看，债券市场的下跌，都能把股票投资者吸引来，这就是市场自身稳定机制的体现。这个市场参与者众多，债券下跌后，收益率上升，能吸引保险、银行、券商等机构，也能吸引其他嗅觉敏锐的投资者。

如果你只关注下跌-赎回-下跌的反馈机制，其他的一概不看的话，自然觉得风险无穷。但如果眼光打开，就知道市场的自我纠错、自我稳定机制已经在慢慢发挥作用了。

这会好于救市政策，救市政策短时拉升后容易继续陷入阴跌。市场如果能自身修复好，还是以前“熊短牛长”的格局。

总结

市场修复需要一步一步来，也不能太着急。国债已经大涨了，作为整个债券市场估值的锚，利率债先行，然后信心一步步恢复，是正常的市场自我修复路径。

我们最近见了太多散布焦虑、释放恐慌的观点，他们为什么会就理财产品和债券市场散布焦虑呢？因为他们说不明白这么复杂的事儿。

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