美国经济表现似乎并不支持鲍威尔的鹰派言论

全球宏观周报·第96期

【资料图】

秦泰博士 CFA 首席宏观分析师

王茂宇 宏观分析师

美国经济表现似乎并不支持鲍威尔的鹰派言论

1.1美11月经济供需两端双双受挫，但需求缺口仍缩窄

耐用品消费降温致美11月零售遇冷。据当地时间12月15日公布的最新数据，美国11月零售销售（季调）三年平均增速较上月大幅回落0.4个百分点至9.7%，其中耐用品贡献回落0.4个百分点，其他耐用品回落0.1个百分点，其他分项贡献基本持平。商品消费方面，耐用品贡献的大幅回落可能反映今年以来美联储加息重压对于美国居民消费的抑制，但这样的幅度是受到美国居民约1.2万亿美元的超额储蓄大大缓和的，未来美国商品消费降温空间还相当大，美国居民消费相对于海外其他发达经济体过热的现状也尚未改变。

11月美国制造业走弱，拖累整体工业生产增速回落。在供给端，据当地时间12月15日美联储公布的最新数据，美国11月工业生产（季调）三年平均增速较上月小幅回落0.2个百分点至0.8%，其中制造业贡献下滑0.3个百分点至0.8%，是11月美国工业生产走弱的主因。一方面，这可能反映高利率环境下对于工业生产热情的打击，另一方面，也可能受到了美国商品需求走弱的间接抑制作用。

综合美国经济供需两端的数据来看，虽然11月美国制造业生产暂未延续今年以来的走强趋势，但11月美国商品消费走弱的幅度可能是远大于制造业的，从而美国商品需求缺口在11月仍是收窄的，这也在本周公布的美国11月CPI中核心商品通胀大幅降温相对应。

1.2美联储12月会议后，为何美债利率反映平淡？

鲍威尔在本周12月FOMC会议上强调劳动力市场供需失衡——薪资上涨压力对于核心非居住服务通胀的推升作用，并再度大幅提升2023年加息预期，大超市场预期，但会后几日10Y美债利率似乎并没有因为美联储此次会议而大幅走强。单从14-16日的利率变化来说，10Y美债利率下行1BP，其中实际利率仅上行5BP，而隐含通胀预期下降6BP。实际利率仅仅5BP的上行幅度，这和9月FOMC会议之后的反应完全不同，这或显示市场认为美联储此次提升加息预期可能是过度的，经济软着陆的难度增大，鲍威尔或存在下修加息预期的可能，而隐含通胀预期的大幅下行则反映美国通胀压力是趋于缓释的，特别是美国商品消费降温的前景还非常值得期待，未来数月可能能够见到商品通胀的加速降温。

1.3欧央行12月加息50BP，2023美鸽欧鹰格局明朗

当地时间12月15日，欧央行公布12月货币政策会议决议，基于大幅上修的通胀预测，欧央行将三大利率上调50BP，并决定于2023年3月开始不再将APP项目本金全部用于再投资，到23年二季度末平均每月将减少150亿欧元。此次欧央行将2022、2023、2024年HICP同比分别上调0.3、0.8、1.1个百分点至8.4%、6.3%、3.4%，小幅上调2022年实际GDP增速0.3个百分点至3.4%，下调2023年实际GDP增速0.4个百分点至0.5%，欧元区经济将在四季度及23年一季度陷入收缩。

虽然在今年冬季来临之时欧盟天然气储备已经到达了较高水平，欧盟天然气短缺的极端情形或可避免，但欧盟主动性的缩减工业用气需求，仍将对工业产能形成巨大打击，而且欧央行表示23年冬天也仍存在天然气供给短缺的风险，欧央行激进加息使得供给需求均偏弱的欧盟面临经济衰退的概率实际上较美国是远远更大的。

发达经济跟踪：美国11月CPI同比7.1%

需求：美欧11月零售低于预期。英国11月零售销售量环比-0.4%，低于市场预期，三年平均增速-0.6%。美国11月零售销售环比降至-0.6%，三年平均增速回落至9.7%，显示消费降温迹象。

地产：受抵押贷款利率下降影响，本周美国MBA市场综合指数小幅回升至210.7，但美国地产市场仍处于低迷状态。30年期抵押贷款固定利率下行2BP至6.31%，15年期固定利率下行13BP至5.54%。

供给与就业：英国10月工业生产三年平均增速降至1.0%。英国10月失业率升至3.7%，连续两个月上行。欧盟10月工业生产指数环比录得-1.9%，时隔两月再度转负，三年平均增速0.6%。

CPI通胀：美国11月CPI同比降至7.1%，核心CPI同比6.0%，均低于市场预期。英国11月CPI同比从上月历史高点小幅回落至10.7%，增速低于预期，环比降低至0.4%。

油价和PPI：本周原油周均价较上周小幅下滑，布油周均价在80美元左右。本周美国原油库存小幅回升548万桶，原油产量1210万桶。

货币操作：本周美联储逆回购操作平均2.17万亿美元。本周美联储如期加息50bp，未来加息步伐预计进一步放缓但利率峰值可能更高。目前市场预期美联储明年2月加息25bp概率领先（61.4%）。

汇率利率黄金：截至12月16日，10Y美债利率继续回落至3.48%。本周美元指数继续小幅走弱，截至12月16日美元指数为104.7，维持下行趋势。

全球贸易：英国10月贸易逆差收窄至17.9亿英镑，进口额持续下滑是主因。日本11月进出口增速双双回落，出口三年平均增速下降至11.9%，进口三年平均增速回落至18.1%，贸易逆差缩小至1.7万亿日元。

新兴市场跟踪：菲律宾墨西哥加息

本周菲律宾加息50BP，加息后利率5.50%；墨西哥加息50BP，加息后利率10.50%。

本周公布的三季度俄罗斯GDP结构显示批发零售业拖累最大，俄罗斯22Q3 实际GDP同比-3.4%，三年平均增速-0.6%。印尼11月贸易顺差从上月55.9亿美元小幅下滑至51.6亿美元，进出口均有小幅回落。

印度11月CPI环比-0.1%，同比5.9%，较上月继续下降。南非11月CPI环比0.3%，同比7.4%，通胀依然保持高位。

海外政策动向：美欧央行各加息50BP

全球宏观日历：关注美11月PCE

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《美国经济表现似乎并不支持鲍威尔的鹰派言论——全球宏观周报·第96期》

证券分析师：秦泰  王茂宇

发布日期：2022.12.18

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