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日央行维持货币政策不变，但随着购债的持续，日债流动性压力该如何破题？另外，中国经济预期改善下，北向资金本月净买入超去年总额，投资者面对内外因素，应持币还是持股过节？

解读：  

随着日本通胀增速上升至4%，尤其核心通胀增速延续攀升，叠加2022年末意外放宽收益率曲线控制区间，似乎隐含了从“非常规”到“常规”的预期，市场与央行对赌，成为十年期日债收益率此前多日维持在0.5%上限上方的主要力量。在日央行表示维持不变，紧张气氛有所缓解，股债齐声的美景，令日经225指数游走于上有锅盖、下有铁板的区间。但是日央行维持每个交易的购债计划与YCC政策的同步政策，一方面意味着日央行在已持有市场半数国债的基础上，国债持有比例仍具备上行空间，日债流动性压力将逐步增加。另一方面，印钞容易发债不易，就日债发行采取借出债券再买回的方式，债市自然轧空又以短债为最。未来如何破局，以日本财务省发行债券利率提高为背景，似乎只有再度放宽收益率控制区间，甚至放弃收益率控制的政策，以换取收益率曲线上移的方式。当美日利差收敛，提振日元到美元指数的压力，回流日本的流动性将需计算过去印钞量与日本GDP的关系，甚至与美联储量化宽松的数量比较。毕竟，日本作为外贸型经济体，汇价对企业的变动成本影响、外需放缓与无法再提高的资产周转率，在日本与海外间的套利意义降低，过去依赖杠杆而如今日央行如何缩减？若是今日借出再买回，到明日卖出再还回的举措，再放宽收益率上限的可能性提高，意味着结束收益率曲线控制在不远之处。

面对海外流动性潜在扰动因素，中国通胀温和、汇率升值，或是支撑宽松货币政策的要素。就中国经济而言，2022年全年GDP增速为3%，尤其以四季度GDP较优并与整体吻合。再由12月数据来观测，供给端，工业增加值同比增速为1.3%，较前值下行，但高技术制造业增加值逆向上行，意味着经济转型升级的动能存在。需求端，社会零售总额同比增速改善，基建投资维持在双位数的高增速，以及制造业投资增速提升，需求端的拉动明显，尤其是投资需求。如此一来，需求端先于供给端修复，库存周期有望进入被动去库阶段，库存回落与需求上行的共振，将实现从量增到价涨的过程。因此，在消费支出复苏，以库存、需求、价格三者间循环，中下游行业的业绩预期改善值得注意。

数据来源：Wind

总的来看，日央行此次维持货币政策不变，市场风险短期缓解，但潜在的债券流动性压力将是日央行未来需面对的现况，相信在黑田东彦离任前的最后一次议息市场与日央行的“对赌”存在反复。此外，中国需求改善，经济向好预期，是人民币资产的核心要素，比较A股估值、美股标普500所处分位数，股债性价比凸显权益资产配置价值，而内外因素皆共振助力人民币资产迈向新的台阶，更成为全球资金配置的优选，最后，新春佳节将至，祝愿广大投资者家庭幸福美满，投资顺顺利利。

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