今年以来，以AIGC为核心的计算机板块无疑是最强主线之一，尽管期内相关板块整体涨幅较大，但市场上亦不乏一些尚未得到足够关注，却潜力不小的标的。

其中，数字王国（00547.HK）就是其中之一，作为视效行业领军企业，目前股价却还徘徊于历史低谷，看来有必要重新审视一下其基本面和核心受益逻辑。

技术底蕴深厚的全球视效龙头，迎多重发展契机

对于这家传奇的公司，可能多数人还未必有太多了解，但绝大多数人想必都应该看过其操刀的作品，例如《头号玩家》、《失控玩家》、《蜘蛛侠》系列、《泰坦尼克》、《指环王》、《变形金刚1、2、3》、《复仇者联盟1、3》、《速度与激情7、8》等这些耳熟能详的顶级大片，几乎包揽了漫威电影宇宙，既是好莱坞电影的绝对主力，同时也是奥斯卡的常客，在全球视觉特效领域都是巅峰级的存在。

(相关资料图)

由于一系列内外因素，导致公司曾面临财务危机，股价长期处于历史低位。多年来，公司依托视觉特效核心技术优势，不断探索其商业化应用的产品形态与服务模式，并试图扭转困境，现已显现出成效---2022年财报便是一个有力的佐证。2022年集团收入创30年历史最高表现，录得约9.59亿港元，毛利录得约2.17亿港元，同比上年增长约75%。特别是核心板块媒体娱乐分部的EBITDA转正，赚约615万港元。

经过多年来的尝试和布局，目前数字王国的业务已逐渐拓展至视效科技之外的虚拟人、AI应用等领域。客观来讲，从全球影视行业的市场、政策以及技术环境变化来看，数字王国眼下正面临着多重发展契机。

一是全球影视行业正逐渐复苏，以科技创新与优质内容为一体的品质供给是重头戏；二是以优质内容持续输出、降本增效为导向的影视工业化趋势加剧，并以近年来国内外特效出众的科幻类商业大片的涌现为标志；三是AIGC进入应用爆发期，有利于影视内容供给端开启新一轮降本增效周期，并有助于推动影视工业化进程。

照上述趋势来看，数字王国作为全球视效龙头，既存在困境反转业绩修复的逻辑，又面临新一轮技术周期红利，且不论是原有主业（视效）还是新业务（虚拟人和AI）都将受益于AIGC应用落地带来的降本增效，最终有望反映在业绩端。

最近，股东的举动在一定程度上强化了这一预期。

首获股东大额增持，加码AIGC商业化，持续拓展虚拟人等市场空间

1）首次获股东大额增持，AIGC领域商业化加码

近日，数字王国发布公告称，拟以0.222港元/股，向一家台资企业---一音投资股份有限公司定向增发约6.46亿新股，认购总价合计约1.43亿港元，主要用于发展集团的媒体娱乐分部。

同时，该公司在官网进一步明确表示，上述资金拟投入与人工智能息息相关的技术探索，及虚拟人、视觉特效和可视化等核心竞争力在消费级赛道的持续拓展。

需要指出的是，该认购企业的实控人与今年1月刚宣布注资的威刚科技的创始人兼董事长系同一人---陈立白先生。也就是说，在时隔3个月左右后，其再度通过其控制的另一家企业大笔增持数字王国的股份。在此次交易完成后，其手中所持有的数字王国股份比例将达15.26%，将一跃成为数字王国的第二大战略股东。

值得一提的是，股东增持在数字王国尚属首次，而且从新增投资额度来看，足见其对于数字王国未来发展的看好。

2）股东“硬”实力雄厚，未来双方在“虚拟人+AI”方向协同可期

需要指出的是，威刚科技（3260.TWO）不仅是一家台湾上市企业，也是全球半导体产业链的龙头企业之一。根据Trendforce统计数据显示，威刚科技于2020年凭借DRAM产品和固态硬盘（SSD）重返全球第二大记忆体模组厂商、亚洲第一大厂商的地位，并稳居行业最前列，其自有品牌ADATA营销全球，已成为行业领导者品牌。

（来源：trendforce）

该公司主要从事存储器模块及快闪存储器应用产品的制造及销售业务。按营收计，截至2022年6月，DRAM产品占比达45%、固态硬盘(SSD)占比达35%、记忆卡/随身碟及其他则占20%。

目前，存储器是全球半导体第二大细分市场，并以DRAM和NAND两类产品为绝对主导。由于AI服务器对DRAM和NAND均有更高的需求，AI有望成为存储需求长期增长的强劲驱动力。

大体来说，由于OpenAI发布的ChatGPT引领了新一轮大模型开发应用趋势，各大厂商相继开发并推出大模型产品，而大模型中大量的数据集传输和储存对存力提出了更高的要求。据了解，在AI服务器中应用的存储芯片主要包括：高带宽存储器（HBM）、DRAM和SSD，针对AI服务器的工作场景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延迟和更高的响应速度。根据美光测算，AI服务器中DRAM数量是传统服务器的8倍，NAND是传统的3倍。

简而言之，随着以ChatGPT为代表的AIGC加速普及，开启AI大模型全面应用时代，将大幅提升存储需求量，威刚科技有望把此带动主营产品需求的增长。

综上可知，数字王国未来发力重点在于AI应用领域，股东威刚科技则处于上游底层硬件，不难想象两者未来有望AI领域存在进一步合作的契机。

目前，虚拟人是日渐明朗的一个产业方向---作为人工智能的初级形态，也是数字王国近年来大力推进一个商业化重点方向，并逐渐取得成效，成为仅次于视效科技的一个新的增长点。由于虚拟人相较真人优势突出，主要在于：一是具有更强可控性，更低的违约风险和道德风险；二是长期成本低，一次开发，长期运维，且作为一项数字资产，有利于公司轻资产化发展。

目前，国内虚拟人产业链布局已趋于完善，通过梳理AIGC应用落地场景，可以看到虚拟人产业链已覆盖智能开发平台、交互升级、算法优化等多个方面。

图：虚拟人产业链的AI落地场景

（来源：中信建投）

由于上游虚拟数字人生成领域集中于建模、驱动、渲染三大环节，其中建模生成既是非常核心，也是较为困难的一环。而目前虚拟数字人的建模生成主要有三种，按照人工参与程度的高低，依次为纯人工建模、借助采集设备进行建模、AI建模。

图：虚拟人生成三大环节

（来源：安信证券）

未来虚拟数字人的发展方向在于其能够应用于广阔的C端领域，例如每个人均能拥有自己的虚拟人。但想要实现批量化生产，重要前提是大幅降低制作门槛与成本，而AI都是推动虚拟数字人规模化应用的重要基础。

目前AI建模还不能完全取代纯人工建模与借助采集设备进行建模的结果，难点和卡点在于关键技术的突破。而随着AIGC应用的迅速铺开，AI发展进入大模型驱动的通用人工智能新阶段已成共识，虚拟人产业链作为AI已逐步落地应用的领域，势必也将率先分享到这轮技术红利。

根据调研报告显示，数字王国立足影视内容产业，布局虚拟人领域已有十余年，具备影视级的技术优势和丰富的实战经验。目前数字王国依托虚拟人技术已形成三种商业化路径，包括大量扫描在世一线明星、带回过世的明星、连接元宇宙。

在笔者看来，前两种方式可以理解为IP虚拟化运营，最后涉及虚拟IP的创造（目前数字王国已创作了Sandra、EVE、Irene、Sabrina及M.E.等多个自有虚拟人角色），业务布局较完整。而从近两年来虚拟数字人领域投融资事件来看，新技术运用与虚拟人运营平台更受资本青睐。

图：2021年8月以来虚拟数字人领域部分投融资事件

（来源：安信证券）

鉴于上述，人力与技术密集是视觉特效和虚拟人产业目前的典型特征，推动成本下降，实现应用的规模化与商业化，有助于摊薄技术研发成本，从而释放利润。如今来看，AIGC应用普及有利于行业整体成本的下降，数字王国本身有技术和IP加持，再加上股东在关键硬件方面的助力，未来进一步扩大运营版图，实现盈利可期。

另外，股东再次追加投资，将直接增厚数字王国的现金储备，从而进一步确保其未来进行技术研发投入和持续运营。

尾声

除了影视行业复苏以及新技术周期开启带来的曙光之外，数字王国在去年逆风下的韧性表现，也给市场增添了更多信心。

财报显示，2022年公司实现收入约9.59亿港元，同比增长11%，再创新高；净亏损约2.15亿港元，较上一年同期约7.81亿港元大幅缩窄。

考虑到全球影视业都在逐渐复苏，数字王国作为全球VFX龙头，业绩也有望随之得到修复。与此同时，数字王国长期深耕虚拟人技术研发与应用，逐渐打通了技术到商业化的通路，有望充分把握AIGC开启的新一轮技术增长机遇，从而打开增长空间，最终走向盈利。

目前，数字王国的底牌还不少，包括成熟的视效和虚拟技术、一些稀缺的明星IP授权及原创IP资源以及强大的股东背景。值得一提的是，除了威刚科技这家产业资本之外，数字王国还有保利文化和中信集团两大央企股东，背后的产业资源可想而知。

综上，数字王国大概率正走出业绩低谷，并借势实现复兴也未尝不可能。随着业绩的逐步兑现，有机会逐渐重拾市场信心，未来实现业绩和估值的双双正向修复都是有可能的。

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