今年上半年，很多公司面临了一场极限压力测试——

在一二月份，宏观环境变化对很多行业都带来了较大挑战。从需求侧来看，疫情影响了人们的正常生活秩序，从而影响衣食住行活动以及教育需求；从供给侧来看，企业的日常经营活动也受到冲击。

(资料图片仅供参考)

但转型卓有成效的光正教育(6068.HK)似乎经受住这次的考验。近日，光正教育发布2023财年半年报。上半财年，公司保持了营收基本盘的稳固，并实现期内溢利稳中有升。

压力测试验证成长韧性，逆风中彰显韧性

可以说，转型后的光正教育，迈入了发展的新阶段。公司不仅从低点重回成长轨道，甚至处于历史上盈利增长动力最强劲的阶段。

过去的2022财年全年业绩报告，是光正教育转型后交出的第一份答卷。2022财年，公司余下业务实现收入2.78亿元，相较于2020财年增长26.4%；余下业务产生的核心净利润为1.17亿元，相较于2020财年增长近50%。

从这份报告中，不难看出，公司已摆脱政策风险，并成功打造了学校相关供应链业务以及综合教育服务两大新增长极，迈出成为领先综合型教育集团征途的第一步。

在新的业务结构中，学校相关供应链业务是压舱石，贡献了最大的收入来源。2022财年下半年，光正教育财正式开始通过位于清远的子公司展开学校相关供应链业务。仅仅一年多的时间，该业务已步入正轨。从财务数据来看，学校相关供应链业务在刚过去的上半财年中保持逆风高增，延续了此前的强劲势头，实现了6,229.4万元的收入，同比激增307.2%！

学校相关供应链业务的强劲增长，抵消了疫情对综合教育服务板块带来的负面影响。正如公司在最新的半年报中的描述，由于去年12月公共卫生事件的影响，1-2月经营活动受到波及，公司因而取消大部分课后活动，这意味着关键的寒假黄金窗口期受到重大影响。因此综合教育服务的收入较去年同期出现下滑。但这样的影响是一次性的，短期波动不改长期向好趋势。回顾2022财年，公司综合教育服务收入的增速远超学校相关供应链业务，实现近40%的同比增长。展望2023财年下半年，随着疫情影响消失、日常教育活动的正常开展，综合教育服务将迎来明显的边际改善，乃至重新回归40%的高增速！

值得一提的是，综合教育服务业务拥有比学校相关供应链业务高出不少的利润率水平，因此盈利弹性非常大。意味着2023财年下半年公司或将实现收入盈利双提速，全年的盈利能力有望延续上一财年的快速上升势头。

越过最低点实现底部反转，长期成长路径清晰

从中长期来看，公司已越过最低点实现底部反转，正在多重驱动力之下迎来更长远的可持续发展空间。

自2021年“双减”政策落地以来，光正教育将转型进程进一步提速。

公司已大刀阔斧地剥离一体化学校在内的所有资产，完成风险出清。但值得一提的是，公司深耕了行业达二十年，打造了广泛覆盖的学校网络，并积累了广泛的学生基础。加上凭借在教育行业及学校相关供应链管理的多年经验，光正教育调整了长期战略发展方向。

首先，公司利用充分整合资源打造教育服务平台，在平台之上孵化出学校相关供应链业务、综合教育服务等多元业务。

学校相关供应链业务包括销售日常用品、校服、生活用品、学习用品及其他教育材料以及提供校巴服务；综合教育服务包括提供课外活动项目、游学、夏令营和冬令营、运动及艺术小组活动、活动后检讨及评估，以及课余托管活动，分别满足了学生的物质生活和精神生活。

过去的财报数据可证明，教育服务平台正飞速发展，并已经替代基础K12教育成为公司成长新曲线。随着业务渗透率提升、多元化进一步扩展，相信将进一步成为公司快速发展的强劲引擎。

更值得一提的是，公司正谋求运营独立的高中教育业务。由于原旗下的一体化学校涉及义务教育阶段的业务，因此自2021年8月31日起不再综合入账，连带着高中部分的收入亦剔除在外。据公司披露，其正推动将高中部从学校分拆，作为以盈利为目的的独立高中实体，将以符合适用法律法规的方式恢复对有关高中实体的控制权。

轻资产业务快速扩张、高中业务独立节奏明确，两大因素共同催化，有望推动光正教育的发展进入快车道。

除了弹性值得期待，光正教育亦具备足够厚的安全垫。很明显，公司股价被大幅低估，当下股价对应的是0.75倍PB、4倍PE。完全忽略公司高中学校的资产价值，仅计算公司的流动资产净值，这部分价值就达4.56人民币，已超过了公司当前4.25亿港元的市值。

随着经济温和复苏、政策风险因素消除，公司焕新的基本面逐渐显露出来，未来估值修复值得期待。

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