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1、8月社融单月2.43万亿，同比少增5500多亿，其中，企业中长期同比多增2100亿左右，居民中长期同比少增1600亿左右。信贷脉冲（12个月新增社融滚动累计同比）从7月的9.8%，继续回升至10.2%。如果看总量的话，社融边际延续恢复，看结构的话，居民中长期（地产）还是弱。

2、社融贡献量主要是表外票据和委托贷款，这两个科目好于预期。

【表外票据多增】与表内票据贴现少增、对公中长期贷款多增相互印证，8月末以来基建类贷款投放平稳回升，表内票据贴现压降，表外未贴现票据蓄积增长。后续需要关注贴票利率回归正常后企业开票意愿和到期情况。

【委托贷款大幅增长】预计主要与政策性金融工具有关，是相关基金通过委托贷款向目标项目提供资本金，这和对公中长期贷款明显增长也相印证，预计后续委托贷款千亿量级增长会持续两三个月。

3、7月社融是极度的弱，让市场对经济形成了“崩溃”预期。8月社融，你说很强嘛，谈不上，但对此前的“崩溃”预期做了一定的修复。企业中长期好于居民中长期的表现，6月出现了一次以后，在本月再次出现。6月当时主要是政策对商业银行的指导，本月多少也有这方面的原因。同时，按揭换“经营贷”，到底有多少算入企业口径，尚不得而知。但的确本轮企业中长期先于居民中长期改善的奇怪情况，还需要再观察。

4、目前国内信贷口子是宽松的，压制信贷意愿的是YQ管控和民营地产债务导致的“烂尾”担忧，上述因素显著影响了居民企业的信贷意愿。放在以往周期，这么松的信贷标准，经济是可以逐渐起来的。但现在需要等待上述两个因素的政策改变。8月社融只是对“崩溃”预期的修复，尚无法系统改变远期增长预期。

标签： 对崩溃预期的修复 委托贷款 票据贴现 中长期贷款