中金发布研究报告称，9月新增社融3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，明显超出市场预期。社融总量的韧性有望对经济基本面形成托底，但要转化为经济全面持续的回升仍然需要其他因素的共同配合，这些因素包括对开发商的信心以及疫情的状况。该行认为信贷快速扩张是前期政策逐步落地的结果，主要投向是基建，房地产的投放可能也在加速。此外，9月超预期金融数据表明“稳增长”政策效果更为明显，银行股估值有望继续回升。

事件：9月新增社融3.5万亿元，同比多增6274亿元，高于Wind一致预期的2.8万亿元，社融存量同比增速10.6%，较上个月上升0.1ppt;新增贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元，高于Wind一致预期的1.8万亿元，贷款余额同比增速11.2%，较上个月上升0.3ppt.

中金主要观点如下：

信贷快速扩张是前期政策逐步落地的结果，主要投向是基建，房地产的投放可能也在加速。

事实上，6月以来，政策层面提出的新增资金支持额度已经超过2万亿元，包括8000亿元的政策性银行新增信贷额度、6000亿元可做资本金的政策性金融工具、2000亿元的设备更新再贷款、2000亿元的保交楼专项借款(部分可能与8000亿元的政策性银行信贷有重复)，以及5000亿元的存量专项债限额发行。在以上资金当中，有3000亿元政策性金融工具已经在9月底前投放完毕，主要支持基础设施建设;9月23日，2000亿元保交楼专项借款中的第一笔向沈阳的项目支付。

此外，9月抵押补充贷款(PSL)余额净增1082亿元，创下2018年以来的最高值。PSL这一工具主要是用于支持政策性银行的棚改贷款，PSL余额的增加可能代表着政策性银行对于房地产建设的资金支持正在加速投放。在高频数据上，该行也看到全国水泥的出货率近期逆季节性上升，意味着近期基金与地产的施工活跃度上升。

房地产贷款有待供需两端政策效果显现。

9月居民中长期贷款同比少增1211亿元，连续10个月少增，但增量连续两个月增加、少增幅度连续两个月收窄、表明房地产放松政策效果有所显现但居民购房需求仍未完全复苏。9月底以来房地产贷款供需两端政策发力，需求端，8月下调5年期LPR 15个基点，9月底人民银行下调部分城市首套房贷利率下限和首套住房公积金贷款利率，财政部对居民购房住房给予个人所得税退税优惠;供给端，多部门8月推出2000亿元政策行“保交楼”专项贷款，国有大行有望带动行业年内房地产融资适度增加。9月居民购房环比有所改善，该行预计随着政策效果显现，年内房地产贷款增速有望企稳。

基建贷款有望继续托底。

9月企业中长期贷款增速从6月以来继续回升，拐点更为明显。6月以来政策行调增8000亿元信贷额度、增加两批共6000亿元工具补充基建项目资本金，其中两批资本金已在9月基本投放完毕。随着项目资本金陆续到位，该行预计配套贷款有望持续支撑对公中长期贷款增速企稳回升。从沥青、螺纹钢、水泥、工程机械销量等草根观察指标看，8月以来基建落地可能已经加快。

预计全年信贷多增任务顺利完成。

该行预计2022年新增贷款规模约21-22万亿元，同比多增约1-2万亿元，能够实现政府工作报告“扩大新增贷款规模”的目标;预计4Q22新增信贷和社融实现同比持平或小幅多增，全年信贷/社融余额增速10.6%/ 11.2%，相比9月基本保持平稳。

风险提示：疫情反复，房地产行业风险扩散。

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