统 筹丨马春园

(资料图片)

作 者丨杨志锦

图 源丨图虫

10月MLF如何操作引起市场广泛关注。

一方面，由于近期MLF到期量大、10月美联储不会加息等因素，市场对10月降准置换MLF抱有预期。另一方面，市场利率和政策利率之间大幅倒挂的局面未改，10月MLF存在缩量续做的预期。

最终，10月17日央行平价续做到期的5000亿MLF，既不是降准，也不是缩量续做，意味着央行仍将维持市场流动性的合理充裕。对于年内是否还会降准，市场仍存争议。

10月LPR大概率保持不变

2019年以来货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作的惯例，稳定市场预期。实践中，MLF主要是每月15日操作（遇节假日顺延），以为每月20日的LPR报价提供参考。

回顾来看，今年央行对到期MLF的操作灵活，其中一季度每月均放量投放，即投放规模大于到期规模，随后4月至7月均等量续做，而8月份进行了缩量续做，9月份是今年第二次缩量续做。

究其原因，4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，DR007持续低于7天逆回购利率。相应地一级交易商更倾向于通过同业存单融资，而非MLF。

上述情况在10月并未有根本性改变。Wind数据显示，10月以来DR007保持在1.5%左右，仍低于市场利率50BP。因此，市场认为，央行10月可能继续缩量续做MLF。

10月17日上午，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年10月17日人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。其中MLF期限为一年期，操作利率为2.75%持平于上次。与此同时，10月MLF到期量为5000亿，也就意味着央行此次为等额续做。

“等额续做还是有点超预期的。上周五由于CPI低于预期，市场存在降准置换MLF的预期，但也没有缩量续做，总体上还是中性的操作。但从市场表现看，市场还是跌了，所以有点中性偏空。”沪上某国有大行债券交易员表示。

从债市表现看，央行等额续做的操作公布后，10年期国债收益率出现跳升。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升；反之亦然。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，10月MLF等量续做，结束了此前连续两个月的缩量操作。或与9月人民币贷款同比大幅多增，各项贷款余额增速由降转升，以及在各项政策工具支持下，四季度银行贷款还将保持同比多增势头有关。10月MLF不再缩量操作，有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平，支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。

价格方面，10月MLF利率不变，意味着10月LPR大概率保持不变。究其原因，2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点形成的方式报价。改革后LPR改为按MLF利率加点的方式报价。

争议降准

近期市场降准预期升温的一个重要原因是MLF到期量大，市场预期央行将通过降准置换MLF。Wind数据显示，10-12月MLF到期量高达两万亿，其中，10月、11月、12月到期规模分别为5000亿、10000亿、5000亿。降准置换MLF，可以通过降低银行资金成本的方式降低实体经济融资成本。

此外，10月公布的9月CPI数据低于3%，国内物价因素对货币宽松的制约减弱。国家统计局10月14日发布的数据显示，9月CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，但低于3%；PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点。市场预期，后续CPI仍会小幅回落。

“如果后期伴随银行贷款投放力度显著加大，银行体系流动性出现较为明显的收紧态势，也不排除加量续做MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。其中，降准置换到期MLF既会补充银行体系流动性，也有助于降低银行资本成本，持续推动各类贷款投放量增价降。”王青表示。

但对于年内是否降准，市场仍存争议。分析来看，在宏观经济恢复回稳且人民币贬值的背景下，货币政策宽松的必要性和可能性降低。中国货币政策以我为主，这主要是服务于国内的政策目标。虽然人民币连续贬值，但7月中国经济数据回落后，央行8月15日仍降息10BP，显示政策目标以稳增长为重，即便事后人民币贬值加剧。

不过，8月经济数据相比7月出现全面好转，9月制造业PMI也重回荣枯之上。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议上表示，经过艰辛努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。“总体恢复回稳”的判断相比此前“小幅波动”的定调要积极，宏观政策也没有再加力。

前述沪上国有大行债券交易员直言，MLF的到期并非降准的充分理由。从降低成本和宽信用的角度，9月已经有存款利率下调等降成本举措，并且社融和信贷改善明显，短期内通过降准来降低银行负债成本必要性不大。

“DR007从今年4月开始就持续低于政策利率，持续时长创出历史新高。这期间市场加杠杆明显，质押式回购成交量保持在6万亿以上的高位。低利率环境下降准将进一步刺激市场加杠杆的行为，增加风险。”前述沪上国有大行债券交易员表示。

E N D

本期编辑 刘雪莹 实习生 吴梓楹

标签： 没有降准 10月MLF等量续做 年内还会降准么