1 华安证券最近出了一份非常棒的研报，主题是寻找那些与众不同、具有稀缺基因、长期与市场主流风格有明显差异、业绩曲线非常独特的基金经理。

日常生活中，如果不随大流很容易被群体排斥。但在竞技比赛、商业、投资领域，差异化才是稀缺珍贵的，值得高度关注。而随大流的结局注定平庸或者被纳入平均值（比如贝塔收益）。

【资料图】

2 公募基金经理确实很容 易同质化，因为这批人出身于类似的筛选体系，拥有 着相 似的投 研体系，面对着同样的排名机制和考核压力。因此，权益基金往往会形成非常相似的典型风格，又因为业绩考核压力，从而争相追逐这些风格，俗称抱团。

抱团的结果是，跟任何策略一样，都面临着阶段性失效。有的年份，符合主力持仓方式的基金能取得不错的业绩，比如2019、2020年；有的年份，风格过于拥挤也会造成巨大回撤，比如2021、2022年。

3 那么，识别出那些特立独行的基金经理对我们的投资有啥意义？至少有两大作用——

第一，当市场抱团瓦解，主流风格大幅回撤时，这批稀缺的基金经理反而能避开这些回撤。

第二，绝大部分基民都不会只买一支基金，客观上我们买的所有基金构成了一个基金组合（FOF）。如果我们的组合中持有这些不同于主流的基金经理，他们的收益与市场相关性低，回报差异度大，如此便能有效提升我们组合的收益多元化、风险分散。

4 既然要找不同于市场主流的基金经理，就得先定义什么是市场主流——选取的锚是「主动股基指数」，以它为参考系，跟踪误差越小的基金经理，与市场主流越像。跟踪误差越大，同时还能取得好成绩的人，就是我们要找的。

形象点说，像这样：

上图中右上角那一小撮不同于主流风格同时收益又很不错的基金经理就是我们要找的人。

5 怎么找？

步骤①：通过涨跌趋势，马后炮地定义牛熊阶段，明确后才能考核基金经理在大涨和大跌趋势中的应对和表现。像这样：

步骤②：对于每一位主动基金经理，选取其任职时间最长的基金作为样本，分别测算不同牛熊阶段下基金的以下指标：

跟主流像不像-与主动股基指数的跟踪误差、相关系数

收益好不好-区间收益率、区间收益排名百分位

持有体验好不好-年化波动率、最大回撤

步骤③：剔除行业集中度剔除所有赛道型基金经理。

6 通过以上步骤，最终筛选来的基金经理呈现以下特点：

更注重绝对收益、长期较低波动、牛市能够获取收益、熊市抗回撤能力强甚至能够逆势上涨、投资方法论比较稳定不会轻易风格飘移、长期风格与市场主流迥异的人。

名单如下，相信大家能看到很多熟悉的面孔：

感兴趣的读者可以去翻翻名单中的基金经理在《定期报告》里写的小作文，可以看到他们对自己投资理念的表达。

7 进一步地，尽管这些基金经理特立独行，但其投资风格仍然能够被大体归纳为四类：

权益基金主流风格——大市值、成长、高 Beta、有漂移

左侧价值型选手——最突出的特征是自下而上的价值型选股且风格长期维持稳定，具体风格表现为深度价值、低 Beta、低波动、不漂移。基金经理也以此为主要标签，不太追逐每年的相对业绩排名。其次，操作很少追涨，大部分是偏左侧甚至很左侧的基金经理，布局早，因此持股周期一般比较长，选股是最重要的收益来源，换手偏中低。最重要的一点，绩优的基金经理深谙估值只是考虑安全边际的一条界限，低估值本身并不会创造超额收益，估值与基本面的结合，或是估值与内生增长率的结合，才能避开估值陷阱。

择时轮动型选手——最突出的特征是自上而下的思考与操作比较多， 一般为灵活配置型基金，积极择时且择时胜率很高。此外，对于权益资产的进攻与防御性也表现出明显的切换现象，即行业或板块上也适度轮动，贡献稳定的行业轮动收益。正是因为能够把握长周期下的宏观状态与短期风险敏感点，因此做出的业绩曲线偏绝对收益，回撤小。

灵活交易型选手——最突出的特征是以换手换业绩，因此整体换手较高，持仓个股对业绩曲线的解释度较低。从个股买卖来看，基金经理会灵活地对重仓股不断做波段交易，止盈止损，因此回撤控制较强，与市场的相关性也较低。灵活交易型选手往往对于市场热点非常敏感，能够把握短期结构性行情，不断调仓至高景气度赛道。但是此类基金需格外注意规模上限。

持仓超分散型选手——最突出的特征是持股极度分散，总持股数量达上百只，选股借助量化指标的辅助，因此风格暴露有明显倾向性，基金经理偏好低估值、低波动、低杠杆、小市值、冷门的股票，行业均衡且分散，没有显著偏好，选股以胜率或高盈亏比为主要核心，换手偏中高，选股收益长期为正且稳定，从分散持仓下的高胜率可以推测业绩有较强的置信度和可持续性，也是量化的主要优势。

8 以上内容不构成投资参考建议，仅旨在让大家意识到异类型选手的宝贵之处，以及对我们的投资有何帮助。

主动型基金经理可能是最懂股票的一批人，而FOF基金经理则是最懂基金和基金经理的一批人。日后会和大家聊聊「管FOF的基金经理如何看待买基金这件事」，主要内容源自一次直播分享，让我受益匪浅，相信也能给大家带来些启发。

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