海通宏观姜超：下半年地产投资将面临下行压力

5月已经过半，供需格局依旧分化。一面是终端需求遇冷，地产销量增速低位徘徊，而乘用车批零增速也双双放缓。另一面是生产依然旺盛，高炉开工率与发电耗煤增速延续上行趋势，钢铁、化工等行业开工率仍保持上升势头。

地产是把双刃剑。一方面，前期居民加杠杆带来的地产销售高增传导至地产投资，并带动工业生产。另一方面，前期居民举债买房，对当期消费形成挤出效应，其中必需消费受损较大。值得注意的是，去年4季度以来，地产销量近乎零增长，4月增速更是下滑转负，意味着下半年地产投资乃至工业生产都将面临下行压力。

需求：下游地产仍弱，乘用车、家电、纺服走弱，文娱仍强。中游钢铁尚可，水泥、化工走强。上游煤炭分化，有色、交运走强。

价格：4月70城房价涨幅回落，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价上行。

库存：下游地产、乘用车回补，中游钢铁、化工去化，水泥略回补。上游煤炭有平有补，有色去化。

安信策略：持续扩大内需的关键是补短板和更平衡

十九大报告提出，完善促进消费的体制机制，增强消费对经济发展的基础性作用；加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向；反对奢侈浪费和不合理消费。政府工作报告提出，支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场；启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工580万套；加大公租房保障力度，对低收入住房困难家庭要应保尽保；提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负，鼓励人民群众通过劳动增加收入、迈向富裕。

上月4月23日政治局召开会议研究经济形势，提出把加快调整结构与持续扩大内需结合起来。我们当时的点评是，扩大内需是长期战略，不是简单的短期刺激政策。注意“持续”这个词，说明扩大内需是长期的战略，有助于提高中国经济的抗风险能力。另据上海证券报5月9日报道，商务部、工信部等部委正在酝酿扩大消费升级的政策，未来更多相关政策有望出台。1998年中央根据国内外经济形势的变化和影响，作出了扩大内需、保持经济持续快速增长的重大决策。虽然当前与1998年经济内外部条件、政策目标上有较大差异，但我们认为当时实施的政策后遗症较少，对当前具有较大参考价值。为此，我们重读了原中共中央政治局委员、原国务院副总理曾培炎1998年在人民日报上关于扩大内需的专题文章，并与当下作了比较。

一、政策目标的相似点

98年，实现经济体制和经济增长方式的根本转变，在产业结构升级、发展科学技术、显著提高国民经济整体素质和效益等方面，不断取得新的突破。当前，推进改革开放，创新和完善宏观调控，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，推动质量变革、效率变革、动力变革。

二、政策目标的不同点

98年力求保持一个较快的增长速度；当前更关注适度的增长速度、推动高质量发展

98年政策目标之一是保持经济持续快速健康的增长：要从根本上摆脱经济落后状况，跻身于世界现代化强国之林，没有一个持续较长时间的、明显高于世界各国平均水平的增长速度，是难以做到的。我们没有一个较快的经济增长速度，许多经济、社会问题都不好解决。我国人口多，又处在改革和结构调整时期，就业的压力越来越大。解决就业问题的根本出路在于发展经济。据统计，目前我国国内生产总值每增长一个百分点，可为非农产业提供1 2 5 万个新的就业岗位。我国城镇每年新增劳动力7 0 0 多万，下岗职工需要再就业的3 0 0 多万，每年至少要提供1 0 0 0 万个就业岗位。经济增长只有保持一定的速度，才能基本满足城镇新增劳动力和国有企业下岗职工再就业的需要。面对东南亚及东亚金融危机，能否保持快速增长，事关人们对我国经济的信心。实现今年8 %的增长目标，并在今后一个较长时期内保持持续快速健康的增长，不仅是个经济问题，而且具有重要的政治意义。

17年12月中央经济工作会议强调我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段：中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。推动高质量发展，是保持经济持续健康发展的必然要求，是适应我国社会主要矛盾变化和全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求，是遵循经济规律发展的必然要求。推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。

三、98年扩大内需政策的核心要点

98年当时基础设施整体水平不高，当时还没有一条贯通南北或东西向的高等级公路，区域性高速公路建设刚刚起步，铁路密度、复线率与国外相比有很大差距。城镇居民的居住条件虽然有了很大改善，但总的来说居住水平还比较低，特别是还有不少无房户和住房困难户。因此扩大内需的重点放在基础设施建设、粮库、农村电网、城镇经济适用房和生态环境建设等方面。

3.1 98年扩大内需的主要选择是增加固定资产投资，注重基础设施建设

98年当时基础设施整体水平依然不高，农村的水、电、路等基础设施的状况十分落后，在铁路密度、复线率、电气化率、行车速度和集装箱、冷藏等现代化运输手段方面，与国外相比有很大差距；当时还没有一条贯通南北或东西向的高等级公路，区域性高速公路建设刚刚起步。加快基础设施建设既是国民经济发展的战略任务，也是扩大内需、拉动当前经济增长的重大举措，而且投资风险小，长期经济效益和社会效益好，能为闲散资金找到出路，为下岗职工和农村剩余劳动力创造较多的就业机会，有利于增加城乡居民消费，实现国民经济的良性循环。

3.2 98年还对不会形成重复建设、具有长远经济社会效益的领域，集中资金，加大投资力度，包括粮库、农村电网、城镇经济适用房和生态环境建设

当时粮食连续几年丰收，但由于粮食仓容设施不足，不少仓储设施条件差，甚至露天堆放。根据当前粮食购销情况和长远发展的需要，国务院决定加快国家直属粮库建设，在次年夏收前建成仓容2 5 0 亿公斤的粮库。

当时农村用电发展很快，到1 9 9 7 年底，县及县以下的用电量已占全国用电量的4 0%，农户通电率为9 5 。9 %。但是，目前农村电网建设滞后的问题非常突出，主要是：输变电设备陈旧，电能损耗高，平均变线损高，有些地区甚至高达3 5 %；供电能力不足，保证率低，电压不稳。全国农村电网建设和改造，为生产和消费创造出巨大的需求，例如推动家电产品进入农村市场，带动输变电设备制造、家电工业和其他相关产业的发展。

当时城镇居民的居住条件有了很大改善，但总的来看，人们的居住水平还比较低，特别是还有不少无房户和住房困难户。随着城镇房改不断推进，停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化，提高了城镇居民对住房的有效需求。提出要提高住房投资中用于经济适用房的比重。在用地、拆迁和配套设施建设等方面，切实采取措施，清理和取缔不合理收费，逐步实行以税代费，合理控制开发利润，降低住房售价。有步骤地培育和规范住房交易市场，促进住房商品化。增加个人购房抵押贷款，适当放宽贷款期限。调整住房公积金贷款方向，主要应当用于职工个人购买、建造和大修理自住住房。

当时环境和生态保护面临的形势非常严峻。大气污染严重，酸雨面积扩大。水环境质量下降，森林草地退化，水土流失严重，荒漠化趋势仍在发展，沙进人退的局面尚未根本扭转。提出重点抓好三北、长江上中游、黄河上中游等十大重点防护林体系建设，启动国有林区天然林资源保护工程，加快后备资源培育及山区林业综合开发，加强固沙和荒漠化治理。

四、对当前持续扩大内需的启示

持续扩大内需的关键是“持续”，减少和避免重复建设和无效投资，解决不平衡和不充分的矛盾。具体来看，应重点在农村地区信息消费、生态保护和环境治理、科技创新、服务和消费升级等领域持续发力。

4.1 农村地区信息消费

工信部副部长陈肇雄接受新华社记者专访时提到，要按时保质保量完成13万个行政村通光纤的任务；进一步完善普遍服务补偿机制，引导基础电信企业加快4G网络在农村和偏远地区的广泛部署；进一步加强部门间的协调配合，推动农村地区宽带网络应用普及，助力乡村振兴发展。另据鲁南商报报道，山东临沂的狄家庄村已经实现无线网络覆盖，只要不出村就能自动连上无线网络，刷淘宝、卖产品、看电视、聊视频。但总的来说，广大农村地区的互联网数据接入的带宽、流量等仍有较大改善空间，由此带来手机端视频等文化娱乐消费有增长空间。

4.2 生态保护和环境治理

环境污染是民生之患、民心之痛。中央环保督察组将继续督察省级党委和政府贯彻落实党中央、国务院环境保护重大决策部署情况，解决和处理突出环境问题，落实环境保护“党政同责”“一岗双责”。重点是城市和农村农村生活垃圾处理、污水集中处理和污水管网，煤改清洁能源、淘汰高排放老旧机动车等大气污染治理，土壤污染防治等。

4.3 科技创新

我国已是全球第二大经济体，但科技发展水平总体不高、对经济社会发展的支撑能力不足，科技对经济增长的贡献率仍低于发达国家水平。

新一轮机构改革对科技创新体制做了重大改变，将科学技术部、国家外国专家局的职责整合，重新组建科学技术部，作为国务院组成部门。

现任政治局常委、国务院副总理韩正在上海任市委书记时在上海市委全体会议上《关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见(讨论稿)》的说明中也说，坚决改革政府条块分割、分钱分物的管理体制，打破总是把政府科研经费的“钱”变成论文、研究报告的“纸”的旧模式，加快推进科技成果产业化，把研究成果的“纸”变成可以生“钱”的产品和服务。

上海今年5月初推进科创中心推进机制和张江管理体制改革调整，实行“一套班子、四块牌子”，把张江国家科学中心办公室、张江高新技术产业开发区管委会、张江高科技园区管委会、自贸区管委会张江管理局四个机构合为一个机构、一套班子。

总的来说，“市场起决定性作用、更好发挥政府作用”在科技创新上的基本框架正在逐步搭建， “十三五”国家科技创新规划中明确的关键核心技术，包括“核高基”(核心电子器件、高端通用芯片、基础软件)、集成电路装备、宽带移动通信、数控机床、油气开发、核电、水污染治理、转基因、新药创制、传染病防治等，这些领域是重点。

4.4 服务消费和消费升级

中央推进经济结构调整的同时，更加关注“稳就业”和“稳收入”，更加注重居民收入与整体经济的同步增长，这是消费增长有力的基础支持。政府工作报告提出，个人所得税改革要增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除。从实际数据看，服务消费呈现了快速增长的态势。据国家统计局数据，一季度全国居民人均饮食服务和家政服务支出分别增长11.9%和27.0%，人均旅馆住宿支出增长33.0%；全国居民人均电影话剧演出票支出增长17.3%，人均体育健身活动支出增长28.4%。随着“房子是用来住的，不是用来炒的”的严格落实，房产价格过快上涨对消费的挤出效应逐步得到控制，服务类消费相对较快增长以及消费升级预计会持续。