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文｜砺石财经，作者｜李平

财务总监突发离职，功成身退还是另有隐情？

业绩“暴雷”、股价持续暴跌之际，用友网络高管团队再次发生人事变动。

5月6日，用友网络发布公告称，近日公司高管徐洲金因个人原因申请辞去执行副总裁兼财务总监职务，辞呈自送达董事会之日起生效。经公司总裁王文京先生提名，公司决定聘任公司董事吴政平兼任公司财务总监。

资料显示，徐洲金在2020年4月加入用友网络，当年6月被聘为财务总监。在此之前，徐洲金曾在海南航空股份有限公司、海航航空集团有限公司、海航集团有限公司工作，属于“空降”高管。

2020年6月30日，用友网络发布公告称，根据公司业务发展需要，公司决定聘任徐洲金为公司执行副总裁兼财务总监，吴政平自2020年6月30日起将不再兼任公司财务总监。

一般来说，财务总监对上市公司的资金流向和资金分配起着非常重要的作用，财务总监也被视为影响上市公司财务管理质量及可持续发展的重要职位。一旦有财务总监突发离职，往往会引起二级市场一些不好的猜想，进而对上市公司形成一定的利空影响。

最终，用友网络对上述质疑做出了解释，并调整非公开发行预案，将拟募资金额由不超过64.3亿元下调至不超过53.3亿元。

今年1月，用友网络宣布完成了定增，共发行新股1.66亿股，发行价为31.95元，募集资金总额为53亿元，配售机构包括高瓴旗下的HHLR管理有限公司（10亿元）、葛卫东（2亿元）等17家机构及个人。

不难看出，就在定增方案顺利实施不久，用友网络年报、一季报业绩就相继“暴雷”，这难免不让人质疑其前期业绩的真实性，徐洲金的离职或许也与此有关。

营收规模陷入三年停滞期，单季度亏损创纪录

3月18日，用友网络披露公司2021年财报。数据显示，2021年全年，公司实现营业总收入为89.3亿元，同期增长4.7%；实现净利润为7.1亿元，同期下滑28%；扣非净利润为4.1亿元，同期下滑55.3%。

主营业务方面，用友云服务与软件业务实现销售收入86.41亿元，同比增长15.7%；其中，云服务业务收入为53.2亿元，同比增长55.5%，在主营收入中的占比为61.6%，较上年同期提升15.8个百分点，已成为公司最主要的收入来源。

值得注意的是，用友云服务收入占比的提升与其主动收缩软件业务有关。2021年，用友陆续剥离北京畅捷通支付技术有限公司（下称“畅捷通支付”）、深圳前海用友力合金融服务有限公司（下称“友金控股”）等金融服务业务。受此影响，2021年全年用友软件业务实现收入33.2亿元，同比下降18.0%，在主营收入中的占比降为38.4%。

另外，截至2021年末，用友云订阅相关合同负债同比增长79.0%，而软件相关合同负债同比下滑42.8%。从合同负债数据上看，用友网络云服务占比提升的趋势仍将持续。

自1998年成立以来，用友经历了以财务软件为核心的战略1.0阶段、以企业ERP管理系统为核心的战略2.0阶段以及以企业云服务为核心的战略3.0阶段。2020年8月，YonBIP（用友商业创新平台）的正式发布，标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务则从产品服务模式升维到平台服务模式。

在营收面临滞胀的情况下，用友网络仍然加大了对营销及研发领域的投资，这又让其利润端受到较大压力，2021年扣非净利润出现了55%的大幅下滑。

2021年全年，用友网络销售费用支出为20.27亿元，同比增长31.7%；管理费用为10.72亿元，同比增长11.3%；研发费用支出为17.04亿元，同比增长16.2%，上述三项费用增长率均超过营收增长率（4.7%），期间费用率的上升进一步影响了公司利润端表现。

从毛利率上看，2022年一季度，用友网络毛利率为49.11%，较2021年全年（61.25%）下滑超过12个百分点，主营业务盈利能力出现明显下滑。

从生命周期理论出发，企业战略转型是企业重塑竞争优势、提升社会价值、达到新的企业形态的必经过程。正基于此，此前用友网络的云转型战略被广泛看好，这也是其得到2000亿元市值、荣获“云茅”称号的一个关键原因。

云转型的三大挑战：SaaS占比低、大客户依赖、费用率高企

2016年，用友宣布进入3.0战略时期，全面提供“用友云”企业服务。在此之前，用友在软件服务时代主要面向于大中小型企业用户提供软件和行业解决方案。

进入到3.0时代之后，用友主营收入以云服务、软件业务和金融业务三部分组成。从2021年开始，用友网络陆续剥离北京畅捷通支付技术有限公司、深圳前海用友力合金融服务有限公司等金融服务业务，并于同年10月开始针对小微企业停售普及型软件，表现出公司加快推进云转型的决心。

就SaaS而言，经常性收入来自客户的持续订阅，具有稳定、可预测、高度确定的特点，而ARR（订阅服务年经常性收入）属于SaaS订阅业务最关键的财务指标之一。但在2020年之前，用友网络基本没有订阅ARR。

从ARR指标上看，用友网络与老对手金蝶国际之间拉开了差距。数据显示，2019-2021年，金蝶国际由订阅产生的ARR分别为6.3亿元、10亿元和15.7亿元，复合增长率超过50%。

相反，由于金蝶的中小客户居多，小微企业更容易云化，这就使得金蝶ARR这一指标要明显优于用友网络。

从国际市场上看，Salesforce等企业SaaS主要采用公有云部署，收费模式以年度订阅持续付费为主。然而，从用友网络YonBIP和云ERP两大云产品矩阵来看，均同时存在许可模式和订阅模式两种收费模式，部署模式上也是私有云和公有云两种模式并存。因此，用友云服务收入也是订阅服务和标准产品许可收入共存，另外还包括一定比例的产品支持与运维服务收入。

不过，用友网络的大客户收入占比过高问题依然突出。一季报数据显示，按客户类型来看，用友大型企业、中型企业、小微企业收入分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿，小微企业占比不足14%。

从全球范围来看，微软、Adobe等传统软件企业在云转型的过程中均经历过阵痛期，时间周期大约为3-4年左右，成功的订阅模式、SaaS收入占比等指标被视为转型成功的主要标志。但就用友网络现状来看，SaaS模式能否真正走通、订阅模式能否持续提升仍有一定不确定性，这也令外界无法预测其利润拐点。

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