作 者丨胡慧茵

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编 辑丨和佳

图 源丨图虫

因加大力度干预汇市，日韩的外汇储备正加速“缩水”。

日本财务省数据显示，截至9月底，日本外汇储备为1.238万亿美元，较8月底减少超过540亿美元，连续两个月下降，创有记录以来单月减少量的最大值。

无独有偶，韩国的外汇储备同样面临急降。

韩国央行报告显示，截至9月底，韩国外汇储备为4168亿美元，比上月减少197亿美元，单月降幅为2008年全球金融危机以来最大的一次。

据统计，过去两个月，日韩外汇储备合计缩水超过千亿美元。

可即便是动用如此大规模的外储干预，日韩也没能在“货币保卫战”中取得预想的成效。截至10月12日上午9时许，日元对美元汇率为1美元兑换146.2日元，创自1998年8月以来的新低，韩元对美元汇率也跌至1美元兑换1434.6韩元。

在启动单边干预汇市的同时，日韩都深受货币贬值之苦，最直接的影响是进口成本增加导致贸易逆差不断扩大。货币贬值持续，当前外界正关注日韩是否会继续出手干预汇市。

对此，上海外国语大学国际金融贸易学院院长章玉贵教授向21世纪经济报道记者表示，如果汇市持续动荡，日韩大概率会继续动用外储干预汇率，但会越发小心。

就目前而言，为何通过外汇储备干预未达目标？若继续大举“烧钱”稳外汇，日韩还将面临哪些风险？

“货币保卫战”为何效果不佳？

为了捍卫本币汇率，日本和韩国陆续动用外汇储备干预汇市。仅在过去两个月，日韩就动用超过千亿美元稳定外汇，但收效似乎未如理想。

9月22日，日本政府和央行实施买入日元的汇率干预，这也是24年来的首次。在这之后，日元对美元汇率一度升值至1美元兑140日元，但很快，日元贬值加速，跌回1美元兑145日元下方。

韩元同样贬值明显，自9月22日韩元对美元汇率跌破1400韩元关口之后，贬值程度不断加剧。从年初至今，日元、韩元对美元跌幅达到26.5%和19.95%，一些机构将这两国货币评为“亚太表现最差货币”。

从货币政策方向来看，日韩走出了不同的道路。与日本始终坚持宽松的货币政策不同，韩国始终紧跟美联储步调进行多次加息，以此减缓韩元走软的速度。但殊途同归，日元和韩元都陷入持续贬值的窘境，以至于两国要动用外汇储备来稳住本币。

为何动用外汇储备干预仍难以抑制本币贬值？中国民生银行研究院高级研究员应习文向21世纪经济报道记者表示，如果本币贬值来源于经济基本面和由此导致的长期内外利差因素，而非短期的市场投机行为，那么外储干预的效果将较为有限。

“日美利差扩大才是导致日元贬值的最重要因素，”应习文表示，日本央行坚持宽松的货币政策不变，特别是坚持收益率曲线控制政策（YCC），将其十年期国债收益率维持在0.25%附近，而随着美联储进一步加息，十年期美债收益率已接近甚至一度突破4%，致使日美利差不断扩大。

此外，应习文还指出，日本实体经济所面临的困难增多，特别是能源价格上升导致日本面临日益扩大的货物贸易逆差，以及日本经济长期低迷导致其国际竞争力下降等，这些都成为了日元贬值的重要原因。

韩国同样一筹莫展。尽管韩国央行至今已经累计加息200个基点，但韩元仍摆脱不了“跌跌不休”的命运。应习文分析称，韩国经济对于加息的承受能力明显不足，其国内企业、居民部门债务率过高，利率升高导致债务压力过大等因素，都致使韩元进一步贬值。

日元和韩元的弱势表现至今未有扭转的迹象。对此，中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，当前日韩都面临因贸易差额同样由顺转逆，对货币支撑减弱的情况。他认为，在全球高通胀、美联储坚定加息的背景下，强美元的局势仍在持续，干预货币的政策只能缓解贬值的压力，仍无法改变非美货币疲弱的大环境。

即便如此，牛津经济研究院（Oxford Economics）高级经济学家山口范大（Norihiro Yamaguchi）向21世纪经济报道记者表示，用外储干预仍有意义，“以日元为例，尽管美国和日本之间的利率差异增加，但日元迄今仍处在1美元对145日元区间。可见，这种干预起到缓解日元进一步贬值的作用。”

或陷入“双赤字”困境

日韩动用大量外汇储备稳汇市，可与此同时，它们却难掩自身在多重经济压力下，囊中羞涩的无奈。

就日本而言，日本政府曾在8月下调2022-2023财年的国内生产总值增长预期，从3.2%下调至2%。由此可见，日本经济正面临多重压力，处在脆弱复苏的境地。不少经济学家分析，日本或会面临经常收支和贸易收支“双赤字”局面。

10月11日，日本财务省公布8月国际收支初值显示，反映日本与海外货物、服务和投资交易情况的经常项目呈现589亿日元顺差，较上年同期大减96.1%。财务省方面解释，原油价格高涨和日美利差扩大导致的日元贬值势头促使进口增加、顺差幅度收窄。事实上，今年上半年日本的经常项目收支就已经处于顺差收窄的状态。日本财务省数据显示，上半年日本的经常项目顺差额为3.5057万亿日元，同比降低63.1%，减少6.0021万亿日元，创自2014年上半年以来的最低水平。

山口范大认为，日元进一步疲软可能会导致贸易账户赤字增加，因为日元贬值对出口的刺激作用正在减弱。

章玉贵也向记者表示，若日元继续贬值，市场会因此判断日本经济基本面在持续恶化，资金从日本市场流到海外的趋势会加强，如果出口市场继续疲弱，日元下泄趋势稳不住，则可能加剧“双赤字”问题。

相比起日本，韩国的问题可能更加严峻。韩国央行发布的国际收支临时统计资料显示，8月韩国经常项目收支出现了30.5亿美元逆差，是时隔4个月再次转为逆差。章玉贵认为：“要扭转韩国经常账户逆差，取决于本国经济基本面的显著改善以及全球出口市场的提振。但目前，本国经济基本面改善短期内很难做到，而全球出口市场也将面临许多不确定性。”

贸易赤字持续增加，令外界担忧日韩会出现外汇危机。因此，稳住本国货币币值仍是当前的重点。多位受访专家认为，未来不排除日韩两国会继续动用外汇储备来干预汇市的可能。

说到日韩当前的外汇储备量，应习文表示，从外汇储备相对基础货币来看，日本目前基础货币大约是其外汇储备的4倍，而韩国外汇储备则高于其基础货币余额，“目前日本在对外债务上相对于韩国更安全，但外储压力主要来源于国内货币政策与汇率干预政策存在的矛盾。韩国外储相对于基础货币充足，但存在来自外债方面的压力。”

尽管日韩外汇储备相对充裕，但有受访专家认为，若继续动用外汇储备干预外汇市场将存在风险。应习文向记者表示，一旦外储消耗后干预效果有限，可能会加重市场看空本币的预期，从而加大本币的贬值风险。

章玉贵则认为，如果汇市持续动荡，日韩大概率会继续动用外储干预汇率，但会越发小心，因为如果市场卖空力量短期内难以消退，日韩凭借各自1.2万亿、4千亿美元的“子弹”将打不了多久。“预计日本政府不会无上限动用外储来干预外汇市场，日本政府将保持1万亿美元的外储底线安全。”他预测道。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 吴梓楹

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