天风证券股份有限公司鲍荣富,周颖婕近期对四川双马进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩略低于预期，看好公司长期业绩弹性》，本报告对四川双马给出买入评级，当前股价为21.41元。

(资料图)

四川双马(000935)

2022Q1-Q3公司实现营业收入8.91亿元，同比+5.3%；实现归母净利润7.65亿元，同比+17.8%。Q3单季度实现营业收入2.70亿元，环比-20.3%，同比-11.3%；实现归母净利润2.43亿元，环比-5.0%，同比+27.4%。

私募股权业务管理费收入保持稳定，Q3单季营收下降或主要系水泥业务板块所致。自2017年公司开展私募股权业务以来，公司在管基金认缴规模（175亿元）、管理费率（2%）一直维持稳定，基金管理费收入在公司营收中的占比呈上升趋势，我们判断Q3单季营收下降依然来自于水泥业务的收缩。

Q3业绩不及预期或主要系所投第三方基金估值大幅下降所致。Q3单季公司公允价值变动损失1.85亿元，我们判断主要系第三方基金资产估值下降所致，如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q3股价下行超过60%。22Q1-Q3公允价值累计亏损3.14亿元，拖累公司整体业绩。

跟投基金收益或是Q3业绩主要驱动力，彰显公司优秀的基金管理能力。Q3单季公司实现投资收益3.74亿元，同比+141%，环比+155%，我们判断主要来源于联营基金（即公司在管的两只基金，公司分别持有和谐锦弘、和谐锦豫10%/15%份额）盈利增加所致。22Q1-Q3公司累计实现投资收益9.36亿元，同比+305%。权益市场大幅波动下，公司以优质底层资产抵御市场下行，显示出公司在一级市场中优秀的投资能力。

看好公司在管基金投资收益的进一步释放，关注新基金落地贡献增量收入。公司在管基金多个项目逐步进入退出期，投资收益有望进一步释放。同时，公司于7月11日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业，建议关注二期基金落地，并贡献增量管理费收入。

投资建议：考虑到公司Q3业绩略低于预期、公司投资项目受资本市场大幅波动等影响，我们将公司2022-2024年净利润调整为12.89/20.19/30.66亿元（前值为14.8/22.1/34.5亿元），同比增速分别+30.3%/56.7%/51.8%。当前股价对应2022年11×PE，维持“买入”评级。

风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期；水泥业务经营情况不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.73亿，根据现价换算的预测PE为11.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为31.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四川双马（000935）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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