转眼间，2022年一季度已悄然离去。

回顾整个市场，在一季度面临错综复杂的国内外环境，全球疫情反复无常、俄乌冲突爆发、通胀愈演愈烈、美联储收紧流动性以及国内经济面临增长压力，等等，对应全球金融市场剧烈震荡，一边是期货疯狂的史诗级别行情，而另一边又是股市大幅震荡下跌。

都说一年之计在于春，可是2022年这个春天开头并不是那么顺利。

最差的情况过去了吗？盛夏又能如期而至吗？

01

大震荡

多重利空因素交织下，一季度全球主要市场指数在经历大幅震荡下跌。外围方面，道琼斯指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌7.7%，标普500指数下跌3.4%；法国CAC40指数下跌5.8%，德国DAX指数下跌8.1%；日经225指数下跌3.4%，韩国综合指数下跌7.4%；恒生指数下跌6%。

A股市场同样经历震荡下行，上证指数下跌10.6%，创业板指数下跌18.4%，科创板指数更是下跌12.7%。

分月来看，1月A股市场在内外双重作用下未能取得开门红，且呈不断下滑的趋势。这是内外利空因素夹击的结果，对内，疫情风险上升，金融数据低于预期，市场对宽信用政策效果的不确定性增加；对外，美联储收紧流动性的预期增强，地缘政治愈发紧张。

到了2月，俄乌战争爆发，市场避险情绪上升，A股开启两会行情，市场震荡反弹，但基金发行遇冷，增量资金有限下，整体反弹幅度有限。相比1月，2月A股市场的波动性缩小，以震荡反弹为主要特征，但股市回升幅度依然非常有限。

3月，连续下跌后开始修复，但总体表现依然较为低迷。全国疫情持续恶化叠加国际地缘政治问题导致避险情绪上升，北向资金大量流出，A股继续下跌，一度引发小范围的恐慌。好在3月中旬后，上头喊话，政策托底预期开始。

值得注意的是，北向资金一季度大量流出，净流出243.3亿，净卖出规模创历年Q1新高。其中1月、2月分别还小幅流入167.74亿、39.8亿，到了3月北向资金急转而下，净流出450.83亿。

尽管A股市场主要指数一季度下跌居前，但与全球主要股指估值对比来看，并没有低估。具体来看，创业板指市盈率（TTM）52倍，科创板39倍，上证指数12.5倍，而恒生指数只有10.2倍。

分行业来看，31个申万一级行业指数涨少跌多，主要集中在上游资源类，困境反转方向。一季度涨幅排名前五的行业分别是煤炭、房地产、农林牧业和综合，其中领涨的煤炭涨幅超过20%。跌幅前五的行业分别是电子、有色金属、家用电器、石油石化、计算机，跌幅均超11%。

对应到公募基金一季度表现上，也是一边火焰一边海水。红花榜里配置煤炭、能源类、房地产的公募基金表现一骑绝尘；而黑榜中，配置消费电子、计算机类的公募苦不堪言。

大宗商品方面，地缘政治冲突主导，从石油、天然气再到铝、钾等大宗商品轮番遭到市场爆炒。一季度，在欧美逐步放 松疫情管控、俄乌冲突以及 OPEC 产能不足等因素影响下，布伦特原油大幅上涨， 一度突破 130 美元/桶关口，刷新 2008 年以来的新高。之后在俄乌冲突缓和后快 速回落。黄金则在避险情绪和通胀高企的背景下突飞猛进，COMEX 黄金一度逼 近 2020 年的历史高点，同样受俄乌冲突局势缓和冲高回落。

（数据来源：wind，布伦特原油连续市场表现）

总的来说，过去一个季度，除了所谓的“战争受益”板块，其他的表现都不好。

02

后市的展望

虽然一季度的主要经济数据尚未完全公布，但从一些已经公布的数据看，经济的增长压力是存在的，最明显的就是财新制造业指数，为48.1%，落入收缩区间，也低于预期。小型企业、非制造业PMI情况类似。

制造业数据的下滑，原因是多方面，主要是受地缘政治、疫情的反复扰攘，以及外需减弱、内需不足以及通胀高企的影响，这些因素短期内仍然存在很大的不确定性，制造业的收缩，还难以依靠市场力量扭转。宏观上讲，这种情况如果继续持续，对于完成全年5.5%的经济增长目标构成压力，微观上，也反映了企业盈利的困难性，这也是上头开会释放出的要加大政策力度的原因。

不过，万绿丛中也有一点红，那就是建筑业。

最近地产股的轮番暴动，也颇能说明问题，要稳增长，在新产能尚未能全部接棒的情况下，就得重启地产+基建，这不是喜不喜欢、愿不愿意的问题，而是不得不的选项。

鉴于现在仍是政策密集出台的阶段，预期的变化，加上去年实在跌得太惨，地产估值修复的行情，大概率还能演绎上一段时间，等到政策预期开始降温，下一步就得看具体的经营数据以及业绩数据了，尤其是4月份以后，别看现在很热，到那个时候就得多一份风险意识了。

如果从大的宏观经济的视觉去看投资，今年的指导思想应该着眼于“稳增长”，也就是稳增长所涉及到的行业和个股，受到资金追捧的力度是相对强的。尽管这种预期已经有了一定的反映，尤其是在基建和地产板块，但也有一些板块显得滞后，比如消费，套用之前中央领导说的一句话，经济的三家马车中，消费对经济拉动力量的占比，已经去到60%，所以如果要确保完成5.5%的经济增长目标，消费这块也不能拖后腿，在地产、基建政策力度出来之后，可以期待刺激居民日常消费政策的出台，消费股去年的跌幅也比较大，可以持续关注政策层面又可能引发的估值修复甚至底部反转。

与稳增长相对应的，是去年的大热，新能源和周期股，继续回落的可能性还是比较高，虽然这些板块距离去年的高位已经回落不少，主要原因，离不开估值过高。现在，美联储已经开始收水，流动性造成的冲击对于高估值是最明显的，这些板块今年要有大行情，概率不高，反而下跌的概率很高，所以还是得注意风险控制。

03

结语

一季度已经结束，按现在的情况，经济数据不会很好看，按照国家的一贯做法，这种情况下，无外乎两个招数：一是加大财政政策力度，政府做更多的支出，启动更多的大项目，二是加大货币政策力度，降息降准都可能成为选项。

第一个选项没什么新鲜，倒是第二个选项，引发不少人担心，因为美联储收水我们却放水，有可能引发更严重的通胀，这种担心不是没有道理，但要知道，我们货币政策的空间其实是存在的。

一来多年来的“以我为主”货币政策的施行，二来疫情造成的中美货币的错位，在疫情开始的时候，我们也有放水，降息、降准、再贷款、抗疫特别国债、地方专项债，可以说能用上的都用上了，也确保了中国在短时间内复工复产，而国外在疫情管控上的失败，给了中国制造机会，刺激了出口，从而稳定了经济增长，于是后来，无需在货币上继续激进，反而可以有了回收的可能性，这就和美联储形成了反差，也为今天货币政策赢得了施展空间。

接下来的日子，经济会为5.5%的全年增长目标而奋斗，不管是财政政策，还是货币政策，投资讲求顺势，基于这个大方向下，具体应该拥抱那些板块，那些资产，你应该会有答案。

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