海通证券发布研究报告称，借鉴历史，信贷数据向上拐点与A股底部依次出现，顺序为：贷款余额、M2、社融存量同比>A股≥中长期贷款余额同比。本次社融同比见底于21/10，22/09中长贷同比开始回升，验证当前A股底部区域扎实。该行认为稳增长、保交楼政策落地有望推动四季度股市迎来年内第二波机会，新能源和数字经济等成长板块弹性更大。

海通证券主要观点如下：

回顾历史：中长贷的拐点与A股更同步。

从历史经验来看，回顾05、08、12、16、19年A股的市场大底，可以发现总量层面的金融数据出现改善性拐点后A股往往不会立刻见底，历史上M1、M2、贷款余额同比增速拐点平均领先A股底部5-7个月。反映基本面趋势的中长期贷款和A股拐点的同步性更强，2005年以来两者底部之间的时滞平均2.4个月。和总量指标的领先性不同，中长期贷款同比的底部往往滞后于A股。

目前我国信贷总量持续扩张、结构明显改善。

今年9月社融、信贷总量超预期扩张，企业中长贷也明显改善，体现了今年以来稳增长政策的效果正持续显现。往后看，目前稳增长依然是我国政策着力点之一，地产方面，为稳定市场预期和购房者情绪，保交楼、稳刚需的地产政策落地见效仍是重点。在稳增长和地产政策的推动下，今年8月中长贷同比增速的低点有望成为趋势性拐点。历史经验表明A股的底部往往出现在信贷总量和结构改善的时间节点之间，而本轮的总量指标实际在21年时便已经迎来拐点，例如M2同比见底于21/04的8.1%、社融存量同比见底于21/10的10.0%，结构上今年9月中长贷同比增速也已开始回升，借鉴历史，当前信贷总量和结构的双双改善表明A股在今年4月底和10月中形成的双底是较为有效的。

市场趋势：迎接第二波机会。

9月最新信贷数据已在一定程度上验证了目前市场底部区域的有效性，此外基本面指标的回暖表明A股在4月底和10月中形成的底部区域较扎实。从年内的小趋势来看，年度视角下，即使是08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市，年初和年末依然存在两次涨幅10%以上的行情(以万得全A衡量)。而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看该行认为年内可能还会有一次投资机会，契机或是稳增长、保交楼政策逐渐落地推动宏观经济修复。9月信贷数据已经初步印证了稳增长政策的成效，数据公布后10/11-10/14期间万得全A已实现最大涨幅6.7%、创业板指9.8%。此外，政策鼓励后上市公司回购积极性有望得到促进，大量的回购有望提振市场情绪，例如13/06、18/12时A股上市公司都曾积极开展回购，此后股市迎来明显上涨。

行业配置：成长弹性更大。

行业角度，该行判断四季度成长>银行地产>=消费>资源，其中消费和地产银行都低估低配，有可能修复，但若考虑到弹性，该行认为四季度市场有望迎来今年第二波上涨，成长或更优。9月26日，发改委举行重大基建主题发布会，会议指出过去十年我国新基建已取得初步成效，目前一批新型基础设施建设工程将加快启动实施。新基建概念由2018年中央经济工作会首次提出，主要包括5G基站、特高压、高铁及轨道交通、新能源汽车充电桩、工业互联网、人工智能、大数据中心七大领域。就Q4而言，该行认为新能源和数字经济板块值得关注。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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