首席嘉宾：徐高（中银国际证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

首席记者：张菁（CCEF研究院宏观研究员）

首席连线：近日，人民币汇率接连走弱，您认为背后的主要原因为何？央行于昨日下调外汇存款准备金率1个百分点，那未来人民币汇率走势如何？此外，人民币贬值导致的跨境资本流动对股市等资本市场又会有怎样的影响？

徐高：首先，近期人民币的贬值还是有一定市场因素在，一方面，在过去半年时间内，美元指数明显的走高，美元走强的同时，人民币对美元会表现出贬值压力是很正常的；另一方面，今年以来美国宽松货币政策在快速退出，加息的预期明显升温，导致美国利率快速上涨，美国和中国的利差过去一直是负值，而最近一两个月，美中利差明显收缩，从过去来看，美中利差的走高也会对人民币的汇率形成压力。所以，在美元走强、美国加息的大背景下，人民币对美元有贬值压力很正常。但同时，人民币过去半年整体的汇率其实是偏强的。如果按照2016年至2020年的历史规律来看，人民币对美元汇率与美元指数之间相关性非常强，美元走强的同时，人民币对美元就会有比较明显的贬值。但是过去这半年，其实美元指数上升的非常多，而同期人民币对美元汇率却并没有怎么变化。所以，我觉得说美元指数与人民币对美元汇率之间其实在过去半年已经拉开了一个比较明显的裂口，人民币其实处在一个汇率比较强的状态，因此人民币对美元的贬值应该还是比较正常的。

昨日，央行也下调了外汇存款的准备金率，实际上是在向市场释放外汇，这个举措很明显是释放了一种稳定人民币汇率的信号，主要原因在于过去几天人民币对美元的汇率贬得较快，而央行更乐于看到人民币对美元是温和的贬值，反映了人民币在体现其市场调整的动能，并且有弹性的汇率也有助于调节内外经济的结构和压力，但是如果短期贬得过快，就容易在外汇市场中形成羊群效应，带来汇率无序贬值的风险。所以，央行在这个时候做一些稳定汇率的动作，实际上也是希望避免外汇汇率过快贬值、无序贬值的风险。往后，预计整个人民币对美元的汇率应该还是处在一个走贬的过程中，但应该是温和的走贬，像2015年“811”汇改之后，非常极端且快速的无序贬值不太可能会重演。到今年年底，我们预期人民币汇率大概率会在6.5-7之间的某个中间位置。

再来讨论人民币汇率贬值对A股市场的影响，从过去两年的历史经验来看，人民币贬值之下，A股市场确实会面临比较大的压力，因为贬值一般对应着资本流出，而资本流出实际上也会使得A股市场中一些资本流向海外。同时，人民币贬值往往也反映出了市场对于经济前景的预期不是特别强，这种预期的走弱也会对A股市场形成压制作用。但是往后来看，第一，现在跨境资本流动的管制仍然比较有效，这会抑制资本过快流出的倾向。第二，无论在外汇市场还是整个国民经济方面，包括人民银行在内的监管层都在释放稳预期、稳经济的信号，这也有助于市场预期的走稳。除此而外，其实影响到整个A股市场最重要因素还是疫情，疫情在上海以及北京的抬头，确实对市场预期有比较大的扰动。但是以过去几年的经验来看，我相信我们国家还是能够在疫情防控方面取得胜利，所以疫情对经济以及对市场的冲击，应该也是一个短期的现象。综合来看，市场虽然现在走弱，但是未来还是应该能够得到一定支撑。

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